23Q1业绩超预期，关注新品培育进度

研报总结如下：

公司概览：

• 贝泰妮（300957）在23Q1实现了营收8.63亿元，同比增长6.78%，归母净利润1.58亿元，同比增长8.41%。这一业绩在高增长基数上延续了增长趋势。
• 盈利能力：尽管毛利润率和净利率略有波动，但公司仍保持了稳定的盈利能力。销售和研发费用率的调整显示了公司在提升营销效率的同时，持续加大了研发创新投入。
• 品牌表现：主品牌薇诺娜在淘宝销售额有所下滑，但在抖音平台实现了增长，尤其子品牌薇诺娜Baby在抖音平台表现出色，销售额同比增长148.8%。

渠道与产品：

• 线上渠道：2022年线上销售额增长显著，其中薇诺娜天猫旗舰店收入占比46%，两年复购率为31%；抖音平台销售额占比10%，两年复购率为13%。
• 线下渠道：截至2022年底，公司拥有接近43,000家终端店铺，线下渠道增长势头良好，有望带动全渠道增长。
• 产品结构：护肤类产品占据主导地位，医疗器械和彩妆类产品的收入也有所贡献。

研发与生产能力：

• 研发团队：2022年公司研发人员增加至391人，占比总员工12.81%，两年间新增287人，展现出高水平的研发队伍。
• 专利与研究：公司拥有丰富的发明成果，两年新增专利83个，产品开发和研究方向成果显著，被收录到SCI、核心期刊论文等。
• 产能建设：新中央工厂的投产，集化妆品及医疗器械生产于一体，提高了自动化水平，为产能提升提供了支持。

投资建议：

• 增长预期：预计2023-2025年的营收和净利润分别增长28%、26%、24%，PE分别为34、27、22倍。
• 评级：维持买入评级，考虑到股权激励计划增强了公司的发展信心，且估值反应了此前的悲观预期，当前股价可能反映了过度的悲观情绪。

风险提示：

• 行业风险：行业景气度下降的风险。
• 竞争风险：市场竞争加剧的风险。
• 质量风险：产品质量事故的风险。
• 新产品推广风险：新品推广未达预期的风险。