公司事件点评报告：业绩符合预期，关注新品进度

2023年04月28日 业绩符合预期，关注新品进度 —金种子酒（600199.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-27 当前股价（元） 25.74 总市值（亿元） 169 总股本（百万股） 658 流通股本（百万股） 658 52周价格范围（元） 19.95-30.34 日均成交额（百万元） 566.67 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金种子酒（600199）：“头号种子”新品上市，发力高线光瓶赛道》2023-03-29 2、《金种子酒（600199）：人事调整基本到位，新品推出新阶段》2023-02-24 3、《金种子酒（600199）：2022年完成梳理，2023年扬帆起航》2023-01-31 2023年4月27日，金种子酒发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点 ▌ 一季度开门红，有望逐季改善 2022年营收11.86亿元（同减2%），归母净利润-1.87亿元（同减12%）。其中2022Q4营收3.71亿元（同减8%），归母净利润-0.51亿元（同减132%）。2023Q1营收4.32亿元（同增25.5%），归母净利润-0.41亿元（同减228%）。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为26.45%、19.21%、27.23%，同比-8/-14/-7 pct，销售费用率为20.56%、8.11%、18.57%，同比-2/-11/-1pct，管理费用率为9.98%、8.21%、5.88%，同比+0.6/+1.5/-3 pct，净利率为-15.69%、-13.93%、-9.36%，同比-12/-9/-6pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为-4.62、-0.11、-0.01亿元，分别同比-1%/+93%/+99%。2023Q1合同负债为1.7亿元（同增141%），销售回款为4.54亿元（同增38%）。 ▌ 坚持一体两翼，渠道扩张望加速 分产品看，2022年中高档酒/普通白酒营收3.00/3.85亿元，同比-13%/-3%，占比44%/56%。2023Q1高端酒/中端酒/低端酒营收0.09/0.26/2.43亿元，占比3%/9%/87%。公司确定“一体两翼”品牌组合战略（以金种子馥合香为体，柔和种子酒和高端品牌醉三秋共同发展），以及 12+4 的产品线组合，聚焦“3+3”核心产品。分渠道看，2022年直销（含团购）/批发代理营收0.22/11.45亿元，同比+26%/-3%，占比2%/97%，2023Q1营收0.14/2.64亿元，同比+141%/+22%，占比5%/95%。公司借助华润渠道优势，积极探索啤白渠道融合模式，加快大商优商开发引进工作，快速推进安徽以及环安徽四省一市的渠道布局。2023年计划实现 17 万家终端覆盖和馥合香匹配核心终端覆盖目标。截止2023Q1，公司拥有经销商369家，其中省内250家，省外109家。分区域看，2022年省内/省外营收10.76/0.92亿元，同比-3%/+2%，占比91%/8%，2023Q1营收2.48/0.30亿元，同比+26%/+17%,，占比89%/11%。量价拆分看，2022年白酒销量1.02万吨（同增14%），吨价6.71万元/吨（同减19%），其中中高档酒/普通白酒销量0.23/0.79万吨,，同比+4%/+18%，对应吨价为12.84/4.89万元/吨，同比-16%/-17%。公司未来三年内战略-30-20-100102030(%)金种子酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 目标：做强底盘，做大馥合香；提质增效，再创新辉煌。 ▌ 盈利预测 我们看好华润入主后对公司从组织架构、人事调整、产品打造和渠道改革等方面调整，预计今年起将有明显效果。我们预计2023-2025年EPS为0.04/0.19/0.39元，当前股价对应PE分别为656/133/66倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、改革不及预期、新品导入不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,186 2,014 3,199 4,905 增长率（%） -2.1% 69.8% 58.8% 53.3% 归母净利润（百万元） -187 26 127 255 增长率（%） 12.4% 393.0% 100.5% 摊薄每股收益（元） -0.28 0.04 0.19 0.39 ROE（%） -7.3% 1.0% 4.7% 8.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 511 562 662 888 应收款 82 88 96 134 存货 1,329 1,386 1,483 1,581 其他流动资产 193 222 288 294 流动资产合计 2,114 2,258 2,529 2,898 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 641 693 684 654 在建工程 158 63 25 10 无形资产 252 240 227 215 长期股权投资 5 5 5 5 其他非流动资产 226 226 226 226 非流动资产合计 1,281 1,226 1,167 1,109 资产总计 3,395 3,484 3,696 4,007 流动负债: 短期借款 29 39 46 49 应付账款、票据 330 367 432 465 其他流动负债 204 204 204 204 流动负债合计 673 737 823 879 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 166 166 166 166 非流动负债合计 166 166 166 166 负债合计 840 903 989 1,046 所有者权益 股本 658 658 658 658 股东权益 2,555 2,580 2,707 2,961 负债和所有者权益 3,395 3,484 3,696 4,007 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -186 26 127 254 少数股东权益 1 0 -1 -2 折旧摊销 52 55 58 57 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -329 -39 -92 -89 经营活动现金净流量 -462 42 92 220 投资活动现金净流量 52 43 46 46 筹资活动现金净流量 461 10 7 3 现金流量净额 52 94 145 269 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,186 2,014 3,199 4,905 营业成本 872 1,307 1,970 2,963 营业税金及附加 126 181 285 432 销售费用 244 342 541 819 管理费用 118 181 285 432 财务费用 -15 -14 -17 -23 研发费用 25 20 32 49 费用合计 372 530 841 1,277 资产减值损失 4 3 2 1 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 2 2 1 1 营业利润 -172 21 121 247 加:营业外收入 6 4 5 6 减:营业外支出 1 0 1 2 利润总额 -166 25 125 251 所得税费用 20 0 -2 -3 净利润 -186 26 127 254 少数股东损益 1 0 -1 -2 归母净利润 -187 26 127 255 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -2.1% 69.8% 58.8% 53.3% 归母净利润增长率 12.4% 393.0% 100.5% 盈利能力 毛利率 26.4% 35.1% 38.4% 39.6% 四项费用/营收 31.4% 26.3% 26.3% 26.0% 净利率 -15.7% 1.3% 4.0% 5.2% ROE -7.3% 1.0% 4.7% 8.6% 偿债能力 资产负债率 24.7% 25.9% 26.8% 26.1% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.6 0.9 1.2 应收账款周转率 14.5 22.8 33.2 36.5 存货周转率 0.7 1.1 1.5 2.1 每股数据(元/股) EPS -0.28 0.04 0.19 0.39 P/E -90.5 655.5 133.0 66.3 P/S 14.3 8.4 5.3 3.5 P/B 6.7 6.6 6.3 5.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告