公司事件点评报告：业绩符合预期，关注新品表现

2023年08月25日 业绩符合预期，关注新品表现 —均瑶健康（605388.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-08-24 当前股价（元） 12.86 总市值（亿元） 55 总股本（百万股） 430 流通股本（百万股） 430 52周价格范围（元） 12.25-16.36 日均成交额（百万元） 43.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《均瑶健康（605388）：业绩符合预期，关注新品放量》2023-04-26 2、《均瑶健康（605388）：2022年顺利收官，2023年加快复苏》2023-04-20 3、《均瑶健康（605388）：提价提振信心，关注公司弹性机会》2023-02-14 2023年8月24日，均瑶健康发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌ 业绩符合预期，下游需求回升 2023H1营收8.79亿元（同增110%，公司将22Q4部分业务采用净额法重新编报后2022H1营收4.19亿元），系受益于宏观经济回暖带来的下游消费需求增加，归母净利润0.48亿元（同增5%）。上半年毛利率24.88%（同减7pct），净利率5.80%（同减2pct）；销售费用率11.14%（同减4pct），管理费用率6.29%（同减1pct）；营业税金及附加占比0.45%（同减0.5pct）；经营活动现金流净额-0.60亿元，系上期提供客户账期增加应收账款期末余额导致上期经营活动产生的现金流量净额较少。其中2023Q2营收4.34亿元（同增48%），归母净利润0.24亿元（同减12%），毛利率27.26%（同减4pct），净利率5.98%（同减3pct），销售费用率12.25%（同减2pct），管理费用率6.87%（同增1pct），营业税金及附加占比0.44%（同减0.2pct），经营活动现金流净额0.32亿元（同减305%）。 ▌ 乳酸菌持续发力，推进新品创新 分产品看，2023H1乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收为3.43/0.12/0.70/0.28/4.22/0.02亿元，同比+5%/-13%/+221%/-85%，公司上半年上线益生菌新品产生一定前期投入。其中2023Q2乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/饮品供应链/其他商品供应链营收为1.63/0.07/0.41/0.14/2.06/0.01亿元，同比+7%/+20%/+329%/-89%。分渠道看，2023H1经销/直销营收为7.93/0.84亿元，同比+57%/+140%。其中2023Q2经销/直销营收为3.84/0.49亿元，同比+39%/+197%。分区域看，2023H1电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为0.23/6.28/1.02/0.33/0.37/0.12/0.12/0.10/0.19亿元，同比+1%/+85%/+7%/+34%/+18%/+10%/+59%/+30%。其中2023Q2电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外营收分别为0.12/3.07/0.41/0.20/0.18/0.07/0.07/0.05/0.16亿元，同比+15%/+50%/+3%/+74%/+32%/+11%/+101%/+52%。截止 2023H1，公司经销商数量1353家，较年初增加124家。 ▌ 盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.48/0.71/1.04元，当前股价对应-30-25-20-15-10-505(%)均瑶健康沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 PE分别为27/18/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 986 1,742 2,386 3,128 增长率（%） 7.9% 76.6% 37.0% 31.1% 归母净利润（百万元） 77 205 306 447 增长率（%） -47.9% 167.5% 49.4% 45.9% 摊薄每股收益（元） 0.18 0.48 0.71 1.04 ROE（%） 4.0% 10.5% 15.5% 22.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 680 875 902 983 应收款 269 48 52 34 存货 172 198 225 237 其他流动资产 154 172 202 220 流动资产合计 1,276 1,293 1,381 1,474 非流动资产: 金融类资产 40 50 58 63 固定资产 191 441 517 524 在建工程 437 175 70 28 无形资产 81 76 72 69 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 404 404 404 404 非流动资产合计 1,113 1,097 1,063 1,025 资产总计 2,389 2,390 2,444 2,499 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 208 184 187 190 其他流动负债 87 87 87 87 流动负债合计 434 414 438 448 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 30 30 30 30 非流动负债合计 30 30 30 30 负债合计 464 444 468 478 所有者权益 股本 430 430 430 430 股东权益 1,926 1,946 1,977 2,021 负债和所有者权益 2,389 2,390 2,444 2,499 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 73 205 306 447 少数股东权益 -3 0 0 0 折旧摊销 30 17 33 38 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -385 168 -29 3 经营活动现金净流量 -284 390 311 488 投资活动现金净流量 -30 3 21 29 筹资活动现金净流量 510 -184 -276 -402 现金流量净额 196 208 56 115 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 986 1,742 2,386 3,128 营业成本 635 1,018 1,348 1,706 营业税金及附加 9 16 20 25 销售费用 187 327 444 576 管理费用 82 141 191 247 财务费用 -16 -25 -25 -28 研发费用 18 31 43 56 费用合计 271 475 652 851 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 18 16 13 10 营业利润 93 259 385 561 加:营业外收入 1 1 2 3 减:营业外支出 3 2 3 4 利润总额 91 258 384 560 所得税费用 17 53 78 113 净利润 73 205 306 447 少数股东损益 -3 0 0 0 归母净利润 77 205 306 447 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 7.9% 76.6% 37.0% 31.1% 归母净利润增长率 -47.9% 167.5% 49.4% 45.9% 盈利能力 毛利率 35.6% 41.5% 43.5% 45.5% 四项费用/营收 27.5% 27.3% 27.3% 27.2% 净利率 7.4% 11.8% 12.8% 14.3% ROE 4.0% 10.5% 15.5% 22.1% 偿债能力 资产负债率 19.4% 18.6% 19.1% 19.1% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.7 1.0 1.3 应收账款周转率 3.7 36.5 45.6 91.3 存货周转率 3.7 5.2 6.1 7.3 每股数据(元/股) EPS 0.18 0.48 0.71 1.04 P/E 72.2 27.0 18.1 12.4 P/S 5.6 3.2 2.3 1.8 P/B 2.9 2.8 2.8 2.7 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓