FY25Q1业绩超预期，关注生成式AI商业化进度

主要观点： 报告日期：2025-03-19 FY25Q1，公司总营收达57.14亿美元，同比+10.3%；调整后利润为27.15亿美元，同比+10.1%；经调整归母净利润为22.24亿美元，同比+8.7%。分部看，数字媒体一季度营收为42.3亿美元，同比+10.8%。数字体验一季度营收14.1亿美元，同比+9.4%。 ⚫数字媒体：生成式AI需求强劲，新功能带动用户增长 创意云的增长得益于公司在各销售渠道和产品组合中的广泛采用，包括Firefly Services等新产品的推出、更多的“Adobe一体化”交易以及不断增长的用户基础。具体看，Photoshop生成式AI的月活跃用户（MAU）约为35%；Lightroom生成式AI的月活跃用户（MAU）约为30%；Firefly生成了超过200亿个创意资产。Adobe Lightroom和Adobe CameraRaw推出了“自适应配置文件”（Adaptive Profiles）和“消除干扰”（Distraction Removal）功能，减少繁琐和重复的任务。 文档云需求侧仍有空间，Acrobat和Reader的月活跃用户量同比增长了23%。付费用户的转化过程持续优化，AI助手也覆盖更多地区。 ⚫创意云部分产品涨价，品牌认知度强劲 1月15日起,20GB Photoshop的订阅价格上调5美元至每月14.99美元，Lightroom的订阅价格上调2美元至每月11.99美元。3月25日起，Substance 3D每月上涨10美元至59.99美元，预付费计划的价格为599.98美元。公司通过价格调控转化用户进行长期付费和选择高级别服务。 ⚫公司下调Q2及全年指引，关注后续新产品推出 1.行业点评|业绩韧性持续验证，关注估值修复机会2024-10-032.公司深度|谷歌(GOOGL.O)：AI筑牢搜索壁垒，云业务打造第二增长曲线2024-09-30 指引方面，公司给出FY25Q2收入57.7-58.2亿美元，一致预期为58亿美元；数字媒体收入约42.7-43.0亿美元；数字体验收入约14.3-14.5亿美元；Non-GAAP口径下每股收益约4.95-5.00美元，一致预期为5美元。FY25全年收入233.0-235.5亿美元，一致预期为235.1亿美元；数字媒体收入约172.5-174.0亿美元，全年ARR增长约11%；数字体验收入约58.0-59.0亿美元；Non-GAAP口径下每股收益约20.2-20.5美元，一致预期为20.39美元。公司指引整体略低于市场预期，25财年AI内容商业化预期未能达到市场预期，市场对公司在AI领域的领先地位仍有不确定性，先发优势未能达到预期效果。 ⚫投资建议 公司AI功能持续迭代，覆盖场景及地区不断扩充，商业化进度稳定增长，验证公司AI内容仍有成长空间。预计公司2025-2027财年营收分别为234.6/257.3/281.8亿美元，同比增长9.1%/9.7%/9.5%；经调整归母净利润分别为88.5/97.7/106.9亿美元，同比增长6.9%/10.3%/9.5%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险，AIGC产品功能落地不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。