23年1季报点评：龙头业绩超预期稳健，增强信心

贵州茅台2023年一季度财务与业务亮点总结

财务表现：

• 总收入与净利润：公司2023年一季度实现总营收393.79亿元，同比增长19%；归母净利润为207.95亿元，同比增长20.59%，超出此前公司的经营预期。
• 毛利率与净利率：销售毛利率为92.60%，保持稳定增长趋势；销售净利率为55.5%，与去年同期基本持平。

产品与市场策略：

• 茅台酒：实现收入337亿元，同比增长17%，受益于非标准产品的放量（如珍品、精品、24节气产品）以及直销渠道的扩展。
• 系列酒：实现收入50亿元，同比增长46%，特别是茅台1935在部分地区的配货量显著增加，推动了销量的增长。
• 直销渠道：i茅台实现收入49亿元，贡献了新增销售额的大约80%，直销占比提升至46%，较去年增长12个百分点。
• 价格管理与市场控制：通过增加价格管控、加大宴席活动和品鉴会的投入，保持了产品价格的稳定性和市场竞争力。

营销与费用管理：

• 销售费用：费用率为1.92%，略有上升，但已回归正常区间，表明公司对费用的投放更加精准。
• 税收：税金率为14%，处于正常水平，显示了公司良好的税务合规性和运营效率。

市场表现与产品创新：

• 动销与价格：尽管处于销售淡季，但整体市场表现稳定，非标配货量大，尤其是精品价格稳定在3300元左右，成为推动吨价提升的重要因素。
• 茅台1935：作为公司战略重点之一，目标年度销售额达到100亿，一季度部分地区配货量显著增加，价格波动后，公司采取措施加强了对产品的管理和控制，目前批价稳定在1100元左右，逐渐站稳千元价位段。

预测与评级：

• 盈利预测：预计2023-25年归母利润分别为730.5亿元、844.8亿元和970.5亿元，同比增长16%、16%和15%。
• 估值与评级：当前市盈率为30倍、26倍和22倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 经济复苏风险：若经济复苏低于预期，可能影响消费者购买力和市场消费热情。
• 动销复苏风险：市场消费复苏速度可能不达预期，影响产品销售情况。
• 食品安全风险：潜在的食品安全问题可能损害品牌形象和消费者信任。

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