紫燕食品业绩分析概览
营收与盈利增长
- 2022年：紫燕食品实现营业收入36.0亿元，同比增长16.5%。归母净利润为2.2亿元，同比下降32.3%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.8亿元，同比下降33.2%。第四季度收入8.6亿元，同比增长19.8%，但净利润略有亏损。
- 2023年第一季度：实现收入7.6亿元，同比增长13.8%；归母净利润0.5亿元，同比增长60.3%。一季度利润改善显著。
收入端分析
- 渠道：门店总数增加至5695家，同比增长10%，其中5666家为加盟店，29家为直营店。经销商模式下的单店收入增长3%，而直营模式下的单店表现更为强劲。
- 产品：夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货、预包装及其他产品的收入分别为10.9亿、9.2亿、3.9亿、6.6亿、3.7亿元，分别增长17.3%、9.0%、2.8%、22.9%、51.3%。预包装及其他产品增速最快，鲜货类产品增长稳健。
- 区域：华东地区收入占比最高，达25.9亿元，其次是华中（3.9亿元）、西南（2.9亿元）、华北（1.4亿元）、华南（0.8亿元）、西北（0.4亿元）、东北（0.2亿元），显示出地域间的差异。东北等新拓市场的增速尤其亮眼。
成本与盈利
- 2022年：毛利率降至16.0%，同比下降5.6个百分点。销售费用率和管理费用率分别增加0.6和减少0.9个百分点。净利率为6.0%，同比下降4.4个百分点，主要受成本上升影响。
- 2023年第一季度：毛利率提升至18.7%，同比增加2.3个百分点，预计与牛肉等原材料成本下降相关，净利率达到5.8%，同比增加1.7个百分点。
未来展望
- 开店加速：预计在需求恢复和新市场开拓下，开店速度将加快。
- 成本改善：第一季度原材料成本已实现较大改善，供应链复苏和贸易活动的畅通预计将释放更多利润弹性。
投资建议
- 预计2023-2025年的收入分别为43.0亿元、51.7亿元、60.4亿元，同比增长19.4%、20.1%、16.7%。归母净利润分别为3.6亿元、5.0亿元、6.5亿元，同比增长59.9%、40.4%、29.9%。
- 当前市值对应PE分别为31倍、22倍、17倍。
- 维持“增持”评级。
风险提示
- 食品安全风险、经销商管理和品牌被仿冒风险、原材料价格波动、市场竞争加剧、区域拓展不及预期。
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