电子/电子化学品II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 瑞联新材（688550.SH） 2023年04月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/21 当前股价(元) 46.45 一年最高最低(元) 111.79/45.17 总市值(亿元) 45.71 流通市值(亿元) 33.83 总股本(亿股) 0.98 流通股本(亿股) 0.73 近3个月换手率(%) 186.56 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利能力持续提升，拟发10亿可转债助力扩产—公司信息更新报告》-2022.10.28 《业绩符合预期，项目逐步落地带来充足成长动力—公司信息更新报告》-2022.8.16 2022年盈利能力稳步提升，2023Q1业绩承压 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  2022年业绩符合预期，2023Q1业绩承压，维持“买入”评级 2022年，公司实现营收14.80亿元，同比-2.96%；归母净利润2.47亿元，同比+2.82%；扣非净利润2.25亿元，同比+4.92%；对应Q4实现营收2.91亿元，同比-25.7%、环比-0.1%；归母净利润0.37亿元，同比-47.7%、环比-22.2%；扣非净利润0.27亿元，同比-56.7%、环比-39.7%，全年收入同比略降而盈利同比微增，主要是通过工艺优化、节约挖潜等方式降本增效。2023Q1，公司实现营收2.74亿元，同比-35.5%、环比-6.0%；归母净利润0.14亿元，同比-82.4%、环比-62.4%；扣非净利润0.11亿元，同比-86.0%、环比-60.7%，下游需求恢复不及预期导致Q1经营承压。基于下游需求复苏情况等因素，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.52（-0.97）、3.16（-1.09）、3.92亿元，对应EPS为2.56（-1.00）、3.22（-1.11）、3.99元/股，当前股价对应2023-2025年PE为18.1、14.4、11.6倍。我们看好公司依托持续的研发创新能力、优质客户结构，深耕显示材料、医药CDMO、光刻胶等电子化学品行业，未来成长动力充足，维持“买入”评级。  工艺优化、OLED材料营收占比提升等助力2022年盈利能力提升 2022年，公司销售毛利率38.72%、销售净利率16.65%，同比分别+3.39/+0.93pcts，盈利能力提升主要受益于：（1）研发创新：公司不断增加研发投入，鼓励员工技术创新，通过工艺优化、节约挖潜等方式降低成本，提高生产效率；（2）产品结构调整：2022年，OLED材料收入占比提升至近40%，OLED板块新品和千万级以上产品销售增多，板块整体毛利有明显提升；（3）外汇波动。分业务看，2022年，显示材料、医药中间体分别实现营收12.5/1.8亿元，同比分别+3.97%/-35.21%，毛利率分别为35.77%/59.12%，同比分别+6.01/-2.28pcts，销量分别为255.76/36.91吨，同比分别-7.61%/-42.86%。此外，电子化学品及其他新材料板块实现销售收入4,500万元，同比增长6.99%，公司已开发出半导体光刻胶单体、PI单体和TFT平坦层光刻胶等多款产品，发展潜力较大。  风险提示：下游需求复苏不及预期、客户订单下滑、汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,526 1,480 1,674 2,029 2,476 YOY(%) 45.3 -3.0 13.1 21.2 22.0 归母净利润(百万元) 240 247 252 316 392 YOY(%) 36.7 2.8 2.3 25.5 24.0 毛利率(%) 35.3 38.7 37.9 39.5 40.9 净利率(%) 15.7 16.7 15.1 15.6 15.8 ROE(%) 8.4 8.3 8.2 10.0 11.9 EPS(摊薄/元) 2.44 2.51 2.56 3.22 3.99 P/E(倍) 19.1 18.5 18.1 14.4 11.6 P/B(倍) 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2022-042022-082022-12瑞联新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2022年盈利能力稳步提升，2023Q1业绩承压 ...................................................................................................................... 3 2、 OLED材料业务表现亮眼，医药中间体有望触底反弹 ......................................................................................................... 3 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 4 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2023Q1，公司经营业绩同比下滑，有所承压 ................................................................................................................... 3 图2： 2022年，公司盈利能力稳步提升 ...................................................................................................................................... 3 表1： 截至2022年底，公司共有医药管线140个，相较于2021年底净增加40个 .............................................................. 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2022年盈利能力稳步提升，2023Q1业绩承压 2022年，公司实现营收14.80亿元，同比-2.96%；归母净利润2.47亿元，同比+2.82%；扣非净利润2.25亿元，同比+4.92%；对应Q4实现营收2.91亿元，同比-25.7%、环比-0.1%；归母净利润0.37亿元，同比-47.7%、环比-22.2%；扣非净利润0.27亿元，同比-56.7%、环比-39.7%。2022年，公司销售毛利率38.72%、销售净利率16.65%，同比分别+3.39/+0.93pcts，全年收入同比略降而盈利同比微增，盈利能力提升主要受益于：（1）研发创新：公司不断增加研发投入，鼓励员工技术创新，通过工艺优化、节约挖潜等方式降低成本，提高生产效率；（2）产品结构调整：2022年，OLED材料收入占比提升至近40%，OLED板块新品和千万级以上产品销售增多，板块整体毛利有明显提升；（3）外汇波动：公司外销收入均采用美元计价和结算，2022年公司外销收入有所增长，同时人民币对美元贬值，间接利好毛利率。 2023Q1，公司实现营收2.74亿元，同比-35.5%、环比-6.0%；归母净利润0.14亿元，同比-82.4%、环比-62.4%；扣非净利润0.11亿元，同比-86.0%、环比-60.7%，2023Q1显示材料下游需求回暖不及预期，公司经营情况逐月改善，但营收规模和经营业绩同比有较大幅度下滑。 图1：2023Q1，公司经营业绩同比下滑，有所承压 图2：2022年，公司盈利能力稳步提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、 OLED材料业务表现亮眼，医药中间体有望触底反弹 OLED材料业务表现亮眼。2022年，公司显示材料板块实现销售收入12.5亿元，同比增长3.97%，占公司营收总额的比重为84.43%，毛利率为35.77%，同比+6.01pcts。由于产业链整体的传递时滞性，公司显示材料业务在2022年上半年仍保持高速增长态势，下半年大幅下滑；同时显示面板行业景气度的下行对液晶业务的影响大于OLED业务，2022年，公司OLED业务的营收仍有明显增加，OLED业务在公司整体的营收占比接近40%；除原有主力产品继续稳步增量供应外，公司OLED板块千万级以上收入的产品数量大幅增长；同时，得益于高效的研发响应速度和优质的客户服务，公司OLED板块新品数量仍保持较高增速。 医药管线稳步扩张，医药中间体业务有望触底反弹。2022年，公司医药CDMO板块实现销售收入1.82亿元，同比下降35.21%，占公司营业收入的比重为12.32%，10.50 15.26 14.80 2.74 1.75 2.40 2.47 0.14 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0246810121416182020202120222023Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入YOY（右轴）归母净利润YOY（右轴）40.30%35.33%38.72%32.25%16.71%15.72%16.65%5.13%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020202120222023Q1销售毛利率销售净利率 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 毛利率为59.12%，同比-2.28pcts，主要客户销售策略的调整和部分医药产品的采购计划推迟导致公司2022年医药业务未达预期。根据2022年报，截至2022年底，公司共有医药管线140个，相较于2021年底净增加40个，其中终端药物为创新药的项目103个、仿制药项目32个、未知5个。2022年下半年，瑞联制药原料药项目一期车间已建成，已导入数个原料药产品进行试生产，瑞联制药已取得《药品生产许可证》，部分原料药产品的工艺验证已完成，正在进行稳定性考察，部分产品正在进行工艺验证，部分