2023年一季报点评：23Q1开门红，坚定看好中长期成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明月镜片（301101.SZ）2023年一季报点评 23Q1开门红，坚定看好中长期成长空间 2023年04月24日 ➢ 事件：公司披露2023年一季度业绩，23Q1公司实现营业收入1.72亿元，yoy+26.00%；归母净利润0.35亿元，yoy+58.50%；扣非归母净利0.30亿元，yoy+75.80%。 ➢ 近视防控产品销售同比+80%，总收入同比+26%。23Q1，在1月消费者线下到点配镜仍受部分客观因素的延续性影响下，2月及3月，配镜需求得到快速释放，23Q1公司共录得总收入1.72亿元，yoy+26.00%，其中近视防控产品增长迅速，23Q1公司“轻松控”系列产品销售额同比+80%至2757万元，第二成长曲线持续兑现。 ➢ 毛利率同比+2.04pct，扣非归母净利率稳步提升至17.62%。毛利率方面，23Q1公司毛利率同比+2.04pct；费用率方面，23Q1公司销售费用率为19.27%，同比+1.00pct，主要系广宣费用投入增加；管理费用率为10.13%，同比-5.94pct；研发费用率为3.10%，同比+0.07pct。净利率方面，23Q1公司实现归母净利润0.35亿元，yoy+58.50%；扣非归母净利0.30亿元，yoy+75.80%，对应归母净利率为20.42%，同比+4.19pct；扣非归母净利率为17.62%，同比+4.99pct。 ➢ 产品矩阵持续扩充、“零售+医疗”渠道双轮建设、品牌营销稳步推进，国产镜片龙头未来可期。1）产品方面，传统镜片业务较早主动完成中高端战略转型，卡位中高端蓝海价格带，产品矩阵完善、产品力优异，可较好满足消费者对品质化、功能化镜片的需求升级。青少年近视防控产品方面，“零售端”离焦镜产品线丰富，SKU达10款，覆盖1.60、1.67、1.71等多个折射率；“医疗”渠道铺设淡橙色膜层、透光率与视觉效果更优的8款产品，折射率涵盖1.60及1.67，可满足不同渠道消费者的多元化需求；产品价格带为1500-3000元+，覆盖范围广；产品交付速度业内最快，97%以上单光镜片订单可以在5小时内交付。2）渠道方面，公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，离焦镜产品快速铺设，门店销售持续放量爬坡，医疗渠道持续推进，进一步助力离焦镜产品快速放量。3）品牌建设方面，推行“双代言人”模式，新增品牌代言人刘昊然，助力拓宽青少年市场、实现品牌年轻化，同时配合线上线下多元化广告营销，明月镜片的国产镜片龙头品牌形象更加深入人心。 ➢ 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好公司较强的产品力、持续完善的产品矩阵、以及渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用。我们预计23-25年归母净利润为1.72/2.20/3.00亿元，同比增速26%/28%/37%，当前股价对应23-25年PE分别为44x、34x、25x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 623 785 1,007 1,302 增长率（%） 8.3 26.0 28.3 29.2 归属母公司股东净利润（百万元） 136 172 220 300 增长率（%） 65.9 26.3 27.8 36.7 每股收益（元） 1.01 1.28 1.64 2.24 PE 55 44 34 25 PB 5.1 4.8 4.4 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 56.21元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 相关研究 1.明月镜片（301101.SZ）2022年年报点评：22年逆势圆满收官，看好第二成长曲线持续兑现-2023/04/19 2.明月镜片（301101.SZ）事件点评：半年临床数据表现优异，新品发布持续完善产品矩阵-2022/11/25 3.明月镜片（301101.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩强势增长，第二成长曲线持续兑现-2022/10/28 4.明月镜片（301101.SZ）事件点评：“官宣”顶流代言人，国产镜片龙头品牌力持续提升-2022/10/10 5.明月镜片（301101.SZ）2022年中报点评：Q2业绩逆势上涨，看好下半年离焦镜持续放量-2022/08/18 明月镜片(301101)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 623 785 1,007 1,302 成长能力（%） 营业成本 287 327 388 466 营业收入增长率 8.25 26.05 28.27 29.21 营业税金及附加 6 8 10 13 EBIT增长率 20.48 55.55 42.68 35.89 销售费用 101 141 191 267 净利润增长率 65.89 26.33 27.75 36.71 管理费用 70 86 104 130 盈利能力（%） 研发费用 22 24 31 40 毛利率 53.97 58.38 61.52 64.18 EBIT 128 199 283 385 净利润率 23.76 24.48 24.91 26.19 财务费用 -2 -8 -8 -8 总资产收益率ROA 8.21 9.43 10.81 12.84 资产减值损失 -7 -2 -3 -3 净资产收益率ROE 9.27 10.95 12.83 15.53 投资收益 16 10 4 4 偿债能力 营业利润 160 225 298 407 流动比率 10.03 8.44 7.92 7.70 营业外收支 5 1 -3 -6 速动比率 9.25 7.56 7.04 6.81 利润总额 164 226 295 401 现金比率 6.86 5.51 5.12 4.98 所得税 16 34 44 60 资产负债率（%） 8.90 10.43 11.16 11.59 净利润 148 192 251 341 经营效率 归属于母公司净利润 136 172 220 300 应收账款周转天数 66.33 66.00 65.00 64.00 EBITDA 168 228 318 424 存货周转天数 114.21 152.82 153.01 152.94 总资产周转率 0.38 0.43 0.50 0.56 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 934 958 1,055 1,221 每股收益 1.01 1.28 1.64 2.24 应收账款及票据 113 142 180 229 每股净资产 10.94 11.70 12.75 14.40 预付款项 17 18 19 24 每股经营现金流 1.09 1.29 1.89 2.45 存货 90 136 161 194 每股股利 0.30 0.50 0.57 0.65 其他流动资产 212 214 215 220 估值分析 流动资产合计 1,366 1,467 1,630 1,888 PE 55 44 34 25 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.1 4.8 4.4 3.9 固定资产 147 171 193 213 EV/EBITDA 39.39 28.95 20.51 14.99 无形资产 41 55 59 64 股息收益率（%） 0.53 0.89 1.01 1.16 非流动资产合计 294 357 404 452 资产合计 1,660 1,824 2,034 2,340 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 77 88 103 125 净利润 148 192 251 341 其他流动负债 60 86 102 120 折旧和摊销 41 30 34 39 流动负债合计 136 174 206 245 营运资金变动 -31 -41 -35 -51 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 147 174 254 330 其他长期负债 11 16 21 26 资本开支 -77 -93 -85 -90 非流动负债合计 11 16 21 26 投资 -55 0 -1 -1 负债合计 148 190 227 271 投资活动现金流 -107 -83 -82 -87 股本 134 134 134 134 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 43 63 94 134 债务募资 0 5 5 5 股东权益合计 1,512 1,634 1,807 2,069 筹资活动现金流 -105 -67 -76 -76 负债和股东权益合计 1,660 1,824 2,034 2,340 现金净流量 -63 24 97 166 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 明月镜片(301101)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称