2023年一季报点评：23Q1开门红，转型红利加速释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盐津铺子（002847.SZ）2023年一季报点评 23Q1开门红，转型红利加速释放 2023年04月24日 ➢ 事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入8.9亿元，同比+55.37%；归母净利润1.1亿元，同比+81.67%；扣非归母净利润0.98亿元，同比+100.3%。 ➢ 增量渠道持续释放红利，23Q1迎来开门红。23Q1公司营收增速亮眼，除22Q1低基数影响外，零食专营、直播电商等增量渠道红利持续释放，23Q1延续高速增长。其中：1）2022年公司积极布局零食专营渠道，与零食很忙、零食有鸣、戴永红等零食量贩品牌深度合作，22年单零食很忙贡献营收2.1亿元，占比7.3%，23年零食专营加速拓店将进一步释放渠道红利；2）持续创新电商、直播经营模式，在抖音、拼多多等多平台积极引流，22年电商营收实现营收4.2亿元，同比+201.4%，23年有望延续高增态势。 ➢ 营销策略调整、费用精细化管控优化利润空间。23Q1公司实现毛利率34.6%，同比下滑4.0pct，预计主要系渠道结构发生变化；环比+3.3pcts，系成本压力有所缓解，23Q1鹌鹑蛋、大豆油、棕榈油、大豆蛋白等部分原材料价格有涨有跌，整体有所回落，生产成本有所下降。费用端，23Q1销售费用率为 13.8%，同比-6.3%，系公司营销策略调整，减少商超渠道投入、缩减销售人员；管理费用率4.4%，同比-1.3pcts；研发费用率2.7%，同比+0.6pcts；财务费用率0.3%，同比-0.1pcts。费用端精细化投放优化利润空间，23Q1公司归母净利率为12.5%，同比+1.8pcts。未来伴随原材料价格回落、供应链降本提效，产品及渠道结构进一步优化、管理效率提升下有望带动利润率提升。 ➢ “产品+渠道”双轮驱动，转型红利加速释放。展望2023，转型红利持续释放下公司营收有望实现较快增长。产品端，聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干六大品类，全力打磨供应链、聚焦核心品类提升规模效应，实现【低成本之上的高品质+高性价比】。渠道端，公司继续深化全渠道战略，在电商直播、零食专营渠道、定量和流通装渠道加速奔跑，持续拓展经销渠道的广度和深度，实现全规格、全价格带覆盖。伴随线上线下布局完善、销售网点持续下沉、增量渠道红利释放，全渠道布局增量可期。 ➢ 投资建议：公司“产品+渠道双轮渠道，打磨供应链塑造极致性价比，覆盖全渠道把握新流量红利，改革动能强劲下红利加速释放。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为5.0/6.4/8.1亿元，同比增长65%/28%/28%，当前股价对应P/E分别为32/25/20X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2894 3790 4843 6094 增长率（%） 26.8 31.0 27.8 25.8 归属母公司股东净利润（百万元） 301 496 637 814 增长率（%） 100.0 64.5 28.4 27.8 每股收益（元） 2.34 3.86 4.95 6.33 PE 53 32 25 20 PB 14.0 11.1 9.1 7.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 123.75元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.盐津铺子（002847.SZ）2022年半年报点评：业绩回归高速增长，转型红利持续释放-2022/08/16 2.盐津铺子（002847.SZ）2022年半年度业绩预告点评：二季度扭亏为盈，产品、渠道双轮驱动业绩增长-2022/07/15 3.盐津铺子（002847.SZ）2022年一季报点评：Q1业绩短期承压，渠道转型推动长期增长-2022/04/24 4.盐津铺子（002847.SZ）2021年年报点评：四季度业绩环比改善，调整激励目标务实发展-2022/03/31 5.【民生食饮】盐津铺子（002847.SZ）2021年三季报点评：业绩环比改善，定量装打开远期成长空间-2021/10/28 盐津铺子(002847)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2894 3790 4843 6094 成长能力（%） 营业成本 1889 2396 2994 3761 营业收入增长率 26.83 30.99 27.77 25.83 营业税金及附加 28 38 48 61 EBIT增长率 88.27 66.41 26.90 26.68 销售费用 457 587 823 1036 净利润增长率 100.01 64.52 28.37 27.78 管理费用 131 190 242 305 盈利能力（%） 研发费用 74 95 121 152 毛利率 34.72 36.78 38.17 38.28 EBIT 358 595 756 957 净利润率 10.42 13.09 13.15 13.35 财务费用 9 28 29 30 总资产收益率ROA 12.28 14.18 15.15 16.17 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 26.57 34.60 36.33 37.69 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 341 556 712 909 流动比率 0.92 1.04 1.11 1.19 营业外收支 -8 -5 -5 -5 速动比率 0.34 0.69 0.79 0.86 利润总额 333 552 707 905 现金比率 0.18 0.50 0.59 0.64 所得税 31 55 71 90 资产负债率（%） 53.23 58.63 57.96 56.81 净利润 302 496 637 814 经营效率 归属于母公司净利润 301 496 637 814 应收账款周转天数 20.36 32.00 32.00 32.00 EBITDA 498 760 974 1236 存货周转天数 87.62 64.00 64.00 64.00 总资产周转率 1.28 1.27 1.26 1.32 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 203 893 1252 1622 每股收益 2.34 3.86 4.95 6.33 应收账款及票据 169 330 421 530 每股净资产 8.82 11.15 13.63 16.79 预付款项 118 98 120 150 每股经营现金流 3.31 7.74 7.30 9.39 存货 453 420 525 659 每股股利 1.50 2.47 3.17 4.06 其他流动资产 109 111 52 55 估值分析 流动资产合计 1053 1851 2369 3017 PE 53 32 25 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 14.0 11.1 9.1 7.4 固定资产 941 1153 1344 1532 EV/EBITDA 32.80 21.07 16.20 12.55 无形资产 200 238 266 291 股息收益率（%） 1.21 1.99 2.56 3.28 非流动资产合计 1402 1647 1832 2015 资产合计 2455 3498 4201 5032 短期借款 472 722 842 922 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 277 394 484 608 净利润 302 496 637 814 其他流动负债 394 670 814 1015 折旧和摊销 140 164 219 279 流动负债合计 1142 1785 2140 2544 营运资金变动 -34 282 21 43 长期借款 137 237 267 287 经营活动现金流 426 996 939 1208 其他长期负债 27 29 29 28 资本开支 -260 -390 -421 -482 非流动负债合计 164 266 295 315 投资 0 0 0 0 负债合计 1307 2051 2435 2859 投资活动现金流 -251 -426 -358 -482 股本 129 129 129 129 股权募资 6 -5 0 0 少数股东权益 13 14 14 14 债务募资 85 350 138 100 股东权益合计 1148 1447 1766 2173 筹资活动现金流 -97 120 -222 -355 负债和股东权益合计 2455 3498 4201 5032 现金净流量 77 690 359 370 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 盐津铺子(002847)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知