2022年年报&2023年一季报点评：名酒复兴产品迭代，数字转型红利释放

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洋河股份（002304.SZ）2022年年报&2023年一季报点评 名酒复兴产品迭代，数字转型红利释放 2023年04月26日 ➢ 事件：公司发布2022年年报，22全年实现营收301.05亿元，同比+18.76%；实现归母净利润93.78亿元，同比+24.91%；期末合同负债余额137.42亿元，环比增加55.69亿元。23Q1实现营收150.46亿元，同比+15.51%；实现归母净利润57.66亿元，同比+15.66%。 ➢ 海、天、梦迭代焕新，坚守名酒复兴战略。产品方面，量价拆分公司22年白酒销售量同比+6.15%，吨酒价同比+11.87%；其中中高档酒实现营收262.27亿元，占比88.90%，同比+21.87%；普通酒实现营收32.73亿元，占比11.10%，同比+4.97%，海、天、梦系列产品迭代焕新，品质、规格和形象上持续升级，新一轮产品周期表现较优。公司坚持“高端引领品牌、主力增长品牌、大众基石品牌”策略方向，发力宴席市场渠道培育，在全国面上或加速推动从“海天”向“梦”的结构化升级进程。23年4月，公司提出名酒复兴战略，发布洋河大曲经典版产品，敦煌系列焕新升级，老名酒丰富产品矩阵，提前布局新增长极。 ➢ 渠道下沉激活组织活力，改革红利持续释放。分地区看，22年公司省内外收入分别实现133.21/161.79亿元，占比45.16%/54.84%，同比+15.28%/23.66%，省外深度推进全国化工程，增速表现较优。分渠道看，批发经销占比96.69%，同比+19.91%；线上直销占比1.30%，同比+7.68%，公司数字化营销系统持续完善，截至22年末，省内/省外外经销商数量分别为2977/5261家，净增加27/69家，合计8238家。公司深化组织改革，推进“一商为主，多商配称”渠道模式，以事业部制组织改革为抓手，营销机构持续下沉，决策权下放至事业部，激活组织活力；构建新型厂商关系，坚定经销商与公司共同发展的信心与决心，助力公司产品推广、政策执行等渠道工作顺利开展。 ➢ 毛利率小幅下降，费率优化、税率下降带动净利率提升。2022年由于海之蓝占比提升，公司毛利率阶段性缩窄，同比-0.72pcts至74.60%；费率端有所优化，销售费用率为13.88%，同比-0.10pcts；管理费用率为6.43%，同比-0.18pcts，净利率同比+1.55pct至31.19%。23Q1毛利率76.60%，同比-0.70pcts；净利率38.39%，同比+0.10pcts，保持稳定水平。23Q1合同负债余额69.75亿元，同比-28.58%；销售收现103.17亿元，同比+28.87%。 ➢ 投资建议：公司数字化营销积极推进，价盘体系管理提效，省外产品迭代升级的动能持续构筑，期待公司在梦6+等高线次高端价位取得突破。预计公司23~25年营收分别为356/425/502亿元，归母净利润分别为112/ 136/165亿元，当前股价对应P/E分别为20/17/14X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动影响市场需求、改革节奏及新品培育不及预期、市场竞争加剧、梦之蓝全国化不达预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30105 35591 42541 50200 增长率（%） 18.8 18.2 19.5 18.0 归属母公司股东净利润（百万元） 9378 11150 13604 16452 增长率（%） 24.9 18.9 22.0 20.9 每股收益（元） 6.22 7.40 9.03 10.92 PE 24 20 17 14 PB 4.7 4.3 3.8 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 149.55元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 相关研究 1.洋河股份（002304.SZ）2022年三季报点评：组织改革红利释放，复苏势能稳步构筑-2022/10/28 2.洋河股份（002304.SZ）2022年中报点评：深化事业部制改革，产品迭代“大而强”新周期-2022/08/28 3.洋河股份（002304.SZ）深度报告：产品生命周期重塑，大船扬帆起航-2022/04/29 4.洋河股份（002304.SZ）2021年报及2022年一季报点评：业绩实现快增长，改革红利持续兑现-2022/04/29 5.【民生食饮】洋河股份(002304)深度报告：产品生命周期重塑，大船扬帆起航-20220113-2022/01/14 洋河股份(002304)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 30105 35591 42541 50200 成长能力（%） 营业成本 7646 8359 9507 10797 营业收入增长率 18.76 18.22 19.53 18.00 营业税金及附加 4388 5837 6977 8253 EBIT增长率 25.01 15.01 21.57 21.91 销售费用 4179 4983 6168 7028 净利润增长率 24.91 18.90 22.01 20.94 管理费用 1936 2669 3191 3765 盈利能力（%） 研发费用 254 356 425 502 毛利率 74.60 76.51 77.65 78.49 EBIT 11763 13529 16447 20050 净利润率 31.15 31.33 31.98 32.77 财务费用 -636 -243 -359 -285 总资产收益率ROA 13.80 13.68 14.96 15.87 资产减值损失 -2 -174 -176 -181 净资产收益率ROE 19.75 21.04 22.72 24.15 投资收益 426 1264 1511 1783 偿债能力 营业利润 12509 14873 18145 21944 流动比率 2.58 2.29 2.36 2.36 营业外收支 -6 -7 -7 -8 速动比率 1.69 1.58 1.59 1.59 利润总额 12503 14866 18138 21936 现金比率 1.22 1.29 1.34 1.38 所得税 3114 3717 4535 5484 资产负债率（%） 30.07 34.95 34.09 34.23 净利润 9389 11150 13604 16452 经营效率 归属于母公司净利润 9378 11150 13604 16452 应收账款周转天数 0.55 0.09 0.11 0.06 EBITDA 12516 14295 17318 21039 存货周转天数 846.40 865.00 893.00 904.00 总资产周转率 0.44 0.48 0.49 0.52 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 24375 35973 40799 48295 每股收益 6.22 7.40 9.03 10.92 应收账款及票据 571 1003 1192 1378 每股净资产 31.50 35.16 39.73 45.21 预付款项 11 93 45 62 每股经营现金流 2.42 11.28 7.97 10.98 存货 17729 19810 23260 26742 每股股利 3.74 4.45 5.43 6.57 其他流动资产 8825 7274 6537 6134 估值分析 流动资产合计 51512 64152 71833 82610 PE 24 20 17 14 长期股权投资 33 1297 2809 4592 PB 4.7 4.3 3.8 3.3 固定资产 5795 5877 6024 6145 EV/EBITDA 16.06 13.25 10.66 8.42 无形资产 1714 1742 1796 1868 股息收益率（%） 2.50 2.98 3.63 4.39 非流动资产合计 16452 17375 19086 21061 资产合计 67964 81527 90919 103672 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1376 1765 2040 2380 净利润 9389 11150 13604 16452 其他流动负债 18552 26217 28442 32591 折旧和摊销 753 766 871 989 流动负债合计 19928 27981 30482 34971 营运资金变动 -6204 6014 -1135 708 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 3648 16992 12008 16549 其他长期负债 511 515 515 515 资本开支 -534 -1034 -1239 -1352 非流动负债合计 511 515 515 515 投资 4129 1000 800 500 负债合计 20440 28496 30997 35486 投资活动现金流 4017 266 -439 -852 股本 1507 1507 1507 1507 股权募资 43 0 0 0 少数股东权益 50 50 50 50 债务募资 0 -3 -20 0 股东权益合计 47524 53031 59923 68186 筹资活动现金流 -4492 -5661 -6744 -8201 负债和股东权益合计 67964 81527 90919 103672 现金净流量 3172 11598 4826 7496 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 洋河股份(002304)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对