医美业务增长显著，创新管线进入加速收获期

华东医药(000963) /医药生物 /公司点评 /2023.04.17 请阅读最后一页的重要声明！ 医美业务增长显著，创新管线进入加速收获期 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-17 收盘价(元) 44.97 流通股本(亿股) 17.50 每股净资产(元) 10.59 总股本(亿股) 17.54 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 联系人 赵千 zhaoqian@ctsec.com 相关报告 1. 《 制药不改上升态势，医美业务持续突破 》 2022-10-27 ❖ 事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营收 377.15 亿元（+9.12%）、归母净利润 24.99 亿元（+8.58%）、扣非归母净利润 25.98亿元（+13.24%）。 ❖ 医药工业稳步增长，创新管线23年迎来多个重要节点：2022年中美华东实现销售收入（含 CSO 业务）112.44 亿元（+10.88%）、扣非净利润20.93亿元（+4.71%）。公司通过自研+合作方式持续丰富创新管线布局，多款创新产品有望于2023年迎来重要节点：1）利拉鲁肽注射液，糖尿病适应症于2023年3月获批上市、肥胖适应症有望年内获批；2）ELAHERE™，22年11月获批美国上市，国内23年3月完成 pre-BLA递交，计划年内提交 BLA；3）迈华替尼片，预计23Q2后开展NDA工作；4）ARCALYST®，预计年内递交CAPS适应症BLA；5）HDM3001，有望于23Q3递交中重度斑块状银屑病BLA；6）HD-NP-102，器械部分的注册申请于2022年7月获NMPA正式受理（目前处于审评阶段），配套药品计划于2023年4月完成pre-NDA递交，23Q4有望在美国获批。 ❖ 医美板块国内国外两开花，新品引进注入增长新动能：2022年公司医美板块实现收入19.15亿元（剔除内部抵消因素）（+91.11%），其中海外医美业务实现收入13457万英镑（约 11.44 亿元人民币）（+76.90%）、EBITDA 2304万英镑（+245.95%），国内医美业务实现收入6.26亿元。公司加快开展核心医美产品的国内外注册及商业化工作：1）Lanluma®V 型及X型于22年12月落地海南博鳌乐城；2）MaiLi Extreme和伊妍仕® M 型均于23Q1顺利完成中国临床试验全部受试者入组并已开始随访。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入420.52/461.52/510.44亿元，归母净利润28.90/33.83/40.78亿元。对应PE分别为28.9/24.7/20.5倍，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：集采降价风险、新品临床进展不及预期、销售不及预期 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 34563 37715 42052 46152 51044 收入增长率(%) 2.6 9.1 11.5 9.7 10.6 归母净利润(百万元) 2302 2499 2890 3383 4078 净利润增长率(%) -18.4 8.6 15.6 17.1 20.6 EPS(元/股) 1.3 1.4 1.6 1.9 2.3 PE 30.6 32.8 28.9 24.7 20.5 ROE(%) 13.9 13.5 13.5 13.6 14.1 PB 4.2 4.4 3.9 3.4 2.9 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -18%-5%8%21%34%47%华东医药沪深300医药生物 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 34563.30 37714.59 42051.77 46151.81 51043.90 成长性 减:营业成本 23957.37 25682.50 28456.21 31535.17 34940.97 营业收入增长率 2.6% 9.1% 11.5% 9.7% 10.6% 营业税费 177.25 208.32 231.28 253.83 280.74 营业利润增长率 -17.9% 7.2% 15.2% 17.0% 20.5% 销售费用 5424.05 6334.74 7131.98 7291.99 7758.67 净利润增长率 -18.4% 8.6% 15.6% 17.1% 20.6% 管理费用 1166.94 1248.78 1438.17 1550.70 1623.20 EBITDA增长率 -2.1% 10.6% 8.3% 17.0% 18.6% 研发费用 979.64 1015.97 1379.30 1458.40 1541.53 EBIT增长率 -7.3% 8.9% 10.3% 18.2% 20.1% 财务费用 22.08 78.26 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 -9.0% 10.0% 10.0% 18.1% 20.2% 资产减值损失 -16.91 -3.82 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 10.9% 14.8% 12.8% 13.3% 14.3% 加:公允价值变动收益 0.00 28.47 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 11.6% 13.2% 15.3% 15.5% 16.2% 投资和汇兑收益 -96.31 -141.56 -123.71 -147.06 -163.31 利润率 营业利润 2855.71 3061.45 3525.37 4123.29 4968.43 毛利率 30.7% 31.9% 32.3% 31.7% 31.5% 加:营业外净收支 -28.18 -30.33 0.00 0.00 0.00 营业利润率 8.3% 8.1% 8.4% 8.9% 9.7% 利润总额 2827.53 3031.12 3525.37 4123.29 4968.43 净利润率 6.8% 6.7% 7.0% 7.4% 8.1% 减:所得税 488.91 498.50 585.58 687.31 825.37 EBITDA/营业收入 10.4% 10.5% 10.2% 10.9% 11.6% 净利润 2301.63 2499.21 2889.76 3382.57 4078.25 EBIT/营业收入 8.6% 8.6% 8.5% 9.2% 9.9% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 4032.42 3996.30 4278.33 7179.61 8102.25 固定资产周转天数 32 39 39 39 39 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 36 42 49 38 49 应收帐款 6430.48 7198.75 8041.37 8678.07 9808.46 流动资产周转天数 164 170 165 184 187 应收票据 0.00 8.42 -3.73 9.74 -2.62 应收帐款周转天数 65 65 65 65 65 预付帐款 275.35 500.08 438.84 508.25 574.58 存货周转天数 60 59 61 60 60 存货 3974.55 4495.48 5085.98 5454.18 6227.30 总资产周转天数 267 278 278 285 290 其他流动资产 40.91 52.69 52.69 52.69 52.69 投资资本周转天数 197 207 210 216 224 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.9% 13.5% 13.5% 13.6% 14.1% 长期股权投资 984.93 1659.08 2145.68 2636.18 3155.99 ROA 8.5% 8.0% 8.5% 8.6% 9.5% 投资性房地产 14.57 13.65 11.46 9.52 7.67 ROIC 13.2% 12.7% 12.4% 12.9% 13.5% 固定资产 3077.23 3981.65 4489.44 4991.13 5424.76 费用率 在建工程 1582.13 873.16 336.85 -277.31 -881.32 销售费用率 15.7% 16.8% 17.0% 15.8% 15.2% 无形资产 2233.45 2280.06 2561.50 2846.12 3090.01 管理费用率 3.4% 3.3% 3.4% 3.4% 3.2% 其他非流动资产 911.06 1037.28 1037.28 1037.28 1037.28 财务费用率 0.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 26996.40 31192.20 33799.35 39228.64 43105.05 三费/营业收入 19.1% 20.3% 20.4% 19.2% 18.4% 短期债务 1237.84 947.52 742.66 513.60 282.40 偿债能力 应付帐款 3847.72 4873.03 4671.45 5896.55 5842.06 资产负债率 37.2% 38.5% 34.6% 34.9% 31.1% 应付票据 671.96 1029.41 644.27 1248.51 870.90 负债权益比 59.4% 62.7% 52.8% 53.5% 45.2% 其他流动负债 11.39 15.79 15.79 15.79 15.79 流动比率 1.67 1.73 1.94 1.97 2.27 长期借款 139.18 1051.46 1051.46 1051.46 1051.46 速动比率 1.21 1.23 1.37 1.46 1.67 其他非流动负债 0.00 73.25 73.25 73.25 73.25 利息保障倍数 33.64 25.42 — — — 负债总额 10055.08 12015.76 11683.12 13676.44 13409.79 分红指标 少数股东权益 361.94 598.52 648.55 701.95 766.75 DPS(元) 0.29 0.29 0.00 0.00 0.00 股本 1749.81 1754.00 1754.00 1754.00 1754.00 分红比率 留存收益 12647.46 14639.23 17528.99 20911.57 24989.82 股息收益率 0.7% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 16941.32 19176.44 22116.23 25552.20 29695.26 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.32 1.43 1.65 1.93 2.33 净利润 2301.63 2499.21 2889.76 3382.57 4078.25 BVPS(元) 9.47 10.59 12.24 14.17 16.49 加:折旧和摊销 597.52 712