2022半年报点评：业绩阶段性承压，创新管线逐步进入收获期

2025半年报点评：业绩阶段性承压，创新管线逐步进入收获期 2025年08月26日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼事件：2025年H1，公司实现营收27.49亿元（-31.87%，同比下滑31.87%，下同），归母净利润7.24亿元（-45.87%），扣非归母净利润6.21亿元（-47.43%）；单Q2季度，公司实现营收12.23亿元（-25.03%），归母净利润2.84亿元（-42.39%）；扣非归母净利润2.28亿元（-49.7%）。业绩承压，主要系终端需求变化，蒲地蓝口服液及小儿翅鞘清热颗粒销售收入同比减少；以及集采政策影响下雷贝拉唑肠溶胶囊收入有所下滑。 收盘价(元)26.47一年最低/最高价23.85/34.45市净率(倍)1.81流通A股市值(百万元)24,239.85总市值(百万元)24,369.89 ◼逆境潜行，未来可期：根据中康开思数据，2025Q2，零售药店市场规模同比下滑0.2%，其中，中成药同比下滑4.4%，OTC产品下滑1.4%，止咳祛痰平喘同比下滑更为明显。公司积极应对行业变化，产品渠道库存及终端价格调控在良性水平。我们认为，呼吸品类产品销售随着发病率的变化具有一定周期性，随着渠道&社会库存的消化，药店消费者购药回归常态化后，有望逐步恢复正常的增长。展望2025H2，一方面雷贝拉唑集采的基数影响已经消化，呼吸品类Q4也有望进入相对旺季，我们认为25H2有望环比改善。 基础数据 每股净资产(元,LF)14.65资产负债率(%,LF)18.85总股本(百万股)920.66流通A股(百万股)915.75 ◼均衡布局产品管线，为中长期增长蓄能：截至2025H1，公司完成1.1类中药创新药小儿便通颗粒上市申报并且药品审评中心已受理，目前临床尚无治疗小儿便秘的儿童专用中药创新药，上市后有望成为指导原则《小儿便秘中药新药临床研发技术指导原则（试行）》（2024年）发布后的首个用于小儿便秘的中药1.1类儿童专用药。此外，公司与南京征祥医药合作开发的玛硒洛沙韦片成人适应症已收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，该产品为1类新药，公司享有其独家推广权益。作为一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂，有成长为流感治疗领域大单品的潜力。 相关研究 《济川药业(600566)：2024年三季报点评：降幅环比二季度明显收窄，盈利能力保持较高水平》2024-10-29 《济川药业(600566)：2023年报点评：业绩超预期，核心品种稳定放量，二线品种OTC扩展》2024-04-17 ◼盈利预测与投资评级：考虑到感冒呼吸类产品整体大环境的影响，我们将公司2025-2026年归母净利润29.8/33.1亿元下调至15.8/17.8亿元，2027年归母净利润预计为20.2亿元，对应估值为15/14/12X。基于公司1）高基数压力逐步在消化；3）二线品种持续放量，研发管线开始收获；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。 ◼风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn