天味食品公司年报概述
公司业绩亮点：
- 2023年一季度，天味食品实现了营收7.66亿元，同比增长21.79%，净利润1.28亿元，同比增长27.74%，扣非归母净利1.19亿元，同比增长21.61%。
- 产品结构优化：火锅底料和中式菜品调料销售额增长显著，分别达到2.90亿元和4.20亿元，同比分别增长20.0%和20.3%。香肠腊肉调料、鸡精和香辣酱销售额分别为0.27亿、0.15亿和0.08亿元，同比分别增长404.2%、-18.2%和-18.7%。
- 渠道拓展与增长：经销商渠道销售额6.24亿元，同比增长19.5%，定制餐调和电商渠道分别增长96.6%至0.66亿元。新增87个经销商，总数达到3501个，预计随着餐饮业复苏和新客户的开拓，定制餐调业务将在第二季度加速增长。
成本控制与利润增长：
- 毛利率提升：2023年一季度，公司毛利率达到40.6%，较去年同期提高4.66个百分点，主要得益于电商渠道占比提升、油脂等成本下降以及去年的提价策略。
- 费用管理：销售费用率为14.8%，同比增长1.8个百分点，主要受人力成本和广告费用增加影响；管理费用率为5.9%，同比上升2.5个百分点，主要是股份支付费用增加；研发费用率为1.1%，同比下降0.1个百分点。投资收益同比增长942万元。
年度展望与目标：
- 2023年目标：预计收入和净利润增长不低于20%，预计随着大单品战略推进、经销商培育和扶持、团餐业务和B端预制菜的发展，核心壁垒将进一步加强，年度目标有望达成。
- 投资建议：维持买入-A的投资评级，预计2023-2025年收入分别为32.8亿、40.1亿、48.4亿，净利润分别为4.3亿、5.6亿、6.6亿，6个月目标价为20.26元，对应2023年约50倍的动态市盈率。
风险提示：
- 行业竞争加剧：市场竞争激烈，可能导致市场份额减少。
- 原材料价格波动：原材料价格的不确定性可能影响成本控制和利润水平。
财务预测与估值
- 利润表：预计2023-2025年营业收入分别增长至3278.9亿、4012.4亿、4841.7亿，净利润分别为432.2亿、557.1亿、657.0亿，净利润增长率保持稳定。
- 估值：市盈率从2021年的96倍降至2025年的27倍，市净率从4.7倍降至2.5倍，股息收益率从0.2%提高至1.5%，净资产收益率从4.9%提升至9.2%。
结论
天味食品在2023年一季度展现出强劲的增长势头，得益于产品结构优化、渠道拓展和成本控制的有效措施。随着公司战略的推进和市场环境的改善，预计未来将持续保持稳定的增长态势。投资建议基于对公司长期增长潜力的信心，预期目标价反映了对其未来盈利能力的乐观评估。然而，行业竞争加剧和原材料价格波动的风险仍需密切关注。
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事件：公司公布2023年一季报，23Q1实现营收7.66亿元，同比+21.79%；归母净利1.28亿元，同比+27.74%；扣非归母净利1.19亿元，同比+21.61%。
底料复调如期高增，冬调表现亮眼
春节期间，BC表现均好于预期，渠道库存管控有效+春节后补货拉动较快增长。分产品看，23Q1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收2.90/4.20/0.27/0.15/0.08亿元，同比+20.0%/20.3%/404.2%/-18.2%/-18.7%，底料与中式菜品调料增速接近，3月小龙虾调料提前铺市促进中式菜品调料增长，冬调同比高增主要系22Q4暖冬影响需求释放，23Q1气温转冷带动冬调动销，22Q4+23Q1合计来看冬调同比增长5.1%，保持稳定。分渠道看，23Q1经销商/定制餐调/电商分别实现营收6.24/0.57/0.66亿元，同比+19.5%/10.5%/96.6%，23Q1增加87个经销商至3501个。受益于疫情后餐饮加速复苏+新客户开拓，定制餐调业务恢复增长，我们预计随着下游门店恢复，23Q2有望加速。
产品结构变化+成本下行，毛利率大幅增长
23Q1公司实现毛利率40.6%，同比+4.66pct，主要系1）高毛利的电商业务占比提升，2）油脂等成本下行，3）去年提价贡献。销售/管理/研发费用率分别为14.8%/5.9%/1.1%，同比+1.8/+2.5/-0.1pct，销售费用率增长主要系人力成本+广告费用提升，管理费用率增长主要系增加股份支付费用，投资收益同比增长942万元，综合实现归母净利率16.7%，同比+0.8pct。
23年实现开门红，延续高景气
展望2023年，公司继续推进“优商扶商”经销商分级运营模式，赋能经销商，进一步深耕渠道，营收有望持续高增。根据公司公告，2023年公司收入/净利润目标增长不低于20%/20%，我们认为随着公司大单品战略继续推进、加强经销商培育和扶持、发力团餐业务并试水B端预制菜，发展第二曲线，核心壁垒进一步加厚，年度目标有望顺利完成。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年的收入分别为32.8/40.1/48.4亿元，净利润分别为4.3/5.6/6.6亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为20.26元，相当于2023年50x的动态市盈率。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动
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