请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年04月22日 证券研究报告•2023年年报点评 持有 （维持） 当前价： 8.42元 亚星锚链（601890） 国防军工 目标价： ——元（6个月） 受益于船舶和海洋油气行业高景气，23年业绩实现高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.59 流通A股(亿股) 9.59 52周内股价区间(元) 6.6-11.73 总市值(亿元) 80.78 总资产(亿元) 48.48 每股净资产(元) 3.66 相关研究 [Table_Report] 1. 亚星锚链（601890）：Q3业绩超预期，持续受益船舶行业景气提升 (2023-11-01) 2. 亚星锚链（601890）：海工船舶高景气，公司新签订单快速提升 (2023-08-30) 3. 亚星锚链（601890）：业绩稳定增长，船用链、系泊链下游高景气 (2023-04-25) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收19.3，同比+27.3%；归母净利润2.4亿，同比+58.7%。23Q4营收4.4亿，同比-1.3%，归母净利润0.61亿，同比+15.2%；24Q1营收4.5亿，同比-8.1%，归母净利润0.68亿，同比+15.3%。24Q1营收小幅下滑，毛利率净利率持续提升。  23年船舶和海洋油气行业回暖，船用锚链、系泊链业务高景气，助推公司营收增长。23年，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全超50%；随着国际油价走强，2023年全球海洋油气勘测开发投资约1869亿美元，同比+14%，超2019年水平。公司系全球锚链龙头，受益于船舶大周期和海工高景气，业绩实现高增长：23年，公司承接订单18.1万吨，同比+12.7%，其中系泊链2.9万吨，船用链及附件15.2万吨；系泊链板块实现营收5.6亿，同比+41.0%，毛利率+7.5pp至41.6%，销售13.3万吨，同比+23.6%；船用链及附件板块实现营收13.5亿，同比+23.0%，毛利率+3.2pp至25.5%,实现销售3.2万吨，同比+1.6%。  产品结构优化、毛利率提升，叠加理财投资收益及公允价值变动带动公司盈利能力显著提升。23年综合毛利率为30.6%，同比+4.6pp，毛利率提升主要系公司原材料价格波动，公司系泊链、船用链毛利率双提升，且毛利率较高的系泊链业务占比提升2.8pp至29%；期间费用率为16.6，同比+3.8pp，其中细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.72pp、+0.09pp、+0.43pp、+2.50pp，管理和财务费用率提升系开拓矿用链市场费用投入增加、汇兑收益减少；费用率提升较多，但公司理财投资收益及公允价值变动同比显著增加，净利率为12.1%，同比+2.25pp。24Q1综合毛利率为27.5%，同比+1.1pp；净利率为15.3%，同比+2.9pp，期间费用率为15.1%，同比+0.6pp。  亚星锚链系全球锚链龙头，聚焦船用锚链、系泊链、矿用链三大核心产品，持续提升竞争力。目前公司传统优势船用锚链、系泊链业务受益于船舶、海工油气高景气，产销两旺，且持续深耕矿用链、漂浮式风电系泊链业务，积极进行品类拓展，打开成长天花板。高强度矿用链有望持续受益于国产替代，目前我国近80%的大规格高强度圆环矿用链依赖进口，公司的高强度矿用链条主要用于国内主流煤矿企业，国产替代空间巨大。海上风电系泊链有望打造新成长级，漂浮式海上风电前景广阔，全球风能理事会预测到2026年预计全球每年新增漂浮式海上风电装机容量将超过1GW；系泊链成本占海风平台初期建设成本的6%，在全生命周期成本占比约为5%，未来漂浮式海上风电的快速增长，将带来对系泊链的大量需求，公司业务有望受益于海风景气度持续提升实现高增长。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为2.9、3.8、4.8亿元，对应EPS为0.31、0.39、0.50元，当前股价对应PE为28、22、17倍，未来三年归母净利润复合增长率26%，维持“持有”评级。  风险提示：船舶、海工行业景气不及预期风险、海上浮式风电发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险，投资收益及公允价值波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1931.11 2399.57 2984.48 3653.91 增长率 27.34% 24.26% 24.38% 22.43% 归属母公司净利润（百万元） 236.51 293.69 375.52 475.27 增长率 58.71% 24.18% 27.86% 26.56% 每股收益EPS（元） 0.25 0.31 0.39 0.50 净资产收益率ROE 6.49% 7.65% 9.04% 10.43% PE 34 28 22 17 PB 2.35 2.19 2.02 1.83 数据来源：Wind，西南证券 -29%-18%-7%4%15%26%23/423/623/823/1023/1224/224/4亚星锚链 沪深300 48000 亚星锚链（601890）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设： 假设1：公司船用链全球领先，公司下游造船业景气，业务营收将保持稳定增长。预计2024-2026年该业务订单增速分别为24%、22%、18%，毛利率稳中有升。 假设2：系泊链主要用于传统海洋油气作业平台支撑和海上漂浮式风电，目前海洋油气板块景气度高，后续随着国内外海上漂浮式风电爆发有望为公司带来大量订单；预计2024-2026年该业务的订单增速有望为26%、31%和31%，毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 船用链及附件 收入 1352.27 1671.41 2031.43 2406.22 增速 23.00% 23.60% 21.54% 18.45% 毛利率 25.52% 26.00% 27.00% 28.00% 系泊链 收入 559.13 704.50 924.66 1213.62 增速 41.02% 26.00% 31.25% 31.25% 毛利率 41.59% 43.00% 44.00% 44.00% 其他 收入 19.71 23.65 28.38 34.06 增速 -4.18% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 66.87% 67.00% 67.00% 67.00% 合计 收入 1931.11 2399.56 2984.47 3653.90 增速 27.34% 24.26% 24.38% 22.43% 毛利率 30.59% 31.11% 32.37% 33.41% 数据来源：Wind，西南证券 亚星锚链（601890）2023年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1931.11 2399.57 2984.48 3653.91 净利润 234.42 295.26 377.52 477.80 营业成本 1340.33 1653.08 2018.35 2433.23 折旧与摊销 75.96 88.42 88.42 88.42 营业税金及附加 15.37 19.20 25.37 32.89 财务费用 -1.02 26.99 37.17 47.10 销售费用 82.76 95.98 119.38 146.16 资产减值损失 -24.59 30.00 30.00 40.00 管理费用 131.07 273.55 337.25 412.89 经营营运资本变动 58.88 -742.66 -336.18 -430.27 财务费用 -1.02 26.99 37.17 47.10 其他 -95.31 41.94 -74.54 -44.81 资产减值损失 -24.59 30.00 30.00 40.00 经营活动现金流净额 248.34 -260.06 122.38 178.24 投资收益 22.82 18.57 17.48 18.73 资本支出 -101.19 -80.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 30.71 30.00 10.00 0.00 其他 68.56 48.57 27.48 18.73 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -32.64 -31.43 -22.52 -31.27 营业利润 276.53 349.34 444.44 560.37 短期借款 -125.10 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -6.12 -8.00 -8.00 -8.00 长期借款 445.10 0.00 0.00 0.00 利润总额 270.41 341.34 436.44 552.37 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 35.99 46.08 58.92 74.57 支付股利 -47.97 -47.30 -58.74 -75.10 净利润 234.42 295.26 377.52 477.80 其他 -239.07 -30.99 -37.17 -47.10 少数股东损益 -2.09 1.56 2.00 2.53 筹资活动现金流净额 32.96 -78.29 -95.91 -122.21 归属母公司股东净利润 236.51 293.69 375.52 475.27 现金流量净额 238.81 -369.78 3.95 24.76 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1613.29 1243.51 1247.47 1272.23 成长能力 应收和预付款项 566.14 771.28 937.09 1148.92 销售收入增长率 27.34% 24.26% 24.38% 22.43% 存货 976.87 1186.47 1469.03 1766.29 营业利润增长率 56.44% 26.33% 27.22% 26.09% 其他流动资产 886.61 878.59 894.00 911.65 净利润增长率 54.24% 25.96% 27.86% 26.56% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 66.16% 32.23% 22.65% 22.08% 投资性房地产 0.76 0.76 0.76 0.76 获利能力 固