2023年年报点评：受益于海洋油气高景气，业绩实现稳健增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年03月19日 证 券研究报告•2023年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.27元 海油工程（600583） 石 油石化 目标价： 8.28元（6个月） 受益于海洋油气高景气，业绩实现稳健增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 44.21 流通A股(亿股) 44.21 52周内股价区间(元) 5.14-6.97 总市值(亿元) 277.22 总资产(亿元) 432.52 每股净资产(元) 5.61 相关研究 [Table_Report] 1. 海油工程（600583）：国内外市场拓展顺利，工作量持续增长 (2023-10-31) 2. 海油工程（600583）：降本增效成效显著，业绩保持高速增长 (2023-08-24) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收307.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润16.2亿元，同比增长11.2%。Q4单季度来看，实现营业收入97.9亿元，同比减少1.0%，环比增长50.1%；实现归母净利润2.5亿元，同比减少60.3%，环比减少36.3%。2023年整体业绩稳健增长。  国内外市场开拓实现巨大突破，工作量快速增长。2023年，公司实现市场承揽额339.9亿元，同比增长32.6%，其中海外油气业务承揽额141.8亿元，同比增长233.0%，公司中标卡塔尔ISND 5-2等一批重点海外总承包项目，实现从国际工程分包商到总承包商的有效突破。工作量方面，2023年公司完成钢材加工量47.2万吨，同比增长25.0%，再创历史新高；投入船天2.48万天，同比减少5.0%。分业务来看，2023年公司海洋工程总承包项目营收192.6亿元，同比增长9.8%；非海洋工程项目营收81.3亿元，同比减少8.8%；海洋工程非总承包项目营收32.4亿元，同比增长15.4%。  整体费用管控良好，Q4单季度盈利能力略有波动。2023年，公司期间费用率为4.8%，同比+0.4pp；Q4单季度期间费用率为4.9%，同比+0.8pp，环比-0.2pp，同比增长较明显主要系本季度研发投入较多，研发费用率同比+0.9pp。2023年，公司毛利率、净利率分别为10.8%、5.3%，同比+1.8pp、+0.4pp，主要得益于公司海外业务毛利率提升明显，同比+10.6pp；Q4单季度，毛利率、净利率分别为8.5%、2.4%，同比+1.0pp、-3.9pp，环比-2.4pp、-3.5pp。  上游资本开支维持增长，海洋油气景气复苏。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。根据中海油服公告，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出总量较2023年相比增加约5.7%，其中海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加约19.5%。根据中国海油公告，中国海油2023年资本支出预计达1280亿元，2024年仍将维持在1250-1350亿元，助力油气增储上产。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.4、22.9、25.4亿元，对应EPS为0.46、0.52、0.57元，当前股价对应PE为14、12、11倍，未来三年归母净利润复合增长率16.2%，维持“买入”评级。  风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30752.04 35202.20 38630.55 41720.99 增长率 4.75% 14.47% 9.74% 8.00% 归属母公司净利润（百万元） 1620.51 2042.50 2290.47 2541.64 增长率 11.19% 26.04% 12.14% 10.97% 每股收益EPS（元） 0.37 0.46 0.52 0.57 净资产收益率ROE 6.09% 7.23% 7.60% 7.88% PE 17 14 12 11 PB 1.12 1.05 0.98 0.91 数据来源：Wind，西南证券 -20%-14%-8%-2%4%10%23/323/523/723/923/1124/124/3海油工程 沪深300 19576 海 油工程（600583）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）上游资本开支持续增长推动海洋油气工程景气复苏，预计2024-2026年公司海洋工程业务营收同比增长15.0%、10.0%、8.0%。 2）“十四五”期间为保障我国油气增储稳产，陆上油气持续稳产增产，非常规油气快速上产，预计2024-2026年非海洋工程营收同比增长13.0%、9.0%、8.0%。 3）公司注重提质降本增效，预计2024-2026年公司整体毛利率将持续小幅提升，其中海洋工程毛利率分别为12.0%、12.2%、12.5%，非海洋工程毛利率分别为10.0%、10.5%、10.5%。 基于以上假设，预计公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 海洋工程 收入 22622.00 26015.30 28616.83 30906.18 增速 10.79% 15.00% 10.00% 8.00% 毛利率 8.90% 12.00% 12.20% 12.50% 非海洋工程 收入 8130.00 9186.90 10013.72 10814.82 增速 -9.06% 13.00% 9.00% 8.00% 毛利率 15.90% 10.00% 10.50% 10.50% 合计 收入 30752.04 35202.20 38630.55 41721.00 增速 4.7% 14.47% 9.74% 8.00% 毛利率 10.7% 11.48% 11.76% 11.98% 数据来源：Wind，西南证券 相对估值 综合考虑业务范围，选取4家油服行业上市公司作为估值参考，分别为中油工程、杰瑞股份、中海油服、石化机械。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.4亿元、22.9亿元、25.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率16%。结合海洋工程景气度持续复苏及公司为国内海洋油气工程龙头，给予2024年18倍估值，对应目标价8.28元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 股价（ 元 ） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 600339.SH 中油工程 3.18 0.13 0.19 0.22 0.26 23.08 16.89 14.48 12.40 002353.SZ 杰瑞股份 30.33 2.19 2.40 2.97 3.42 12.77 11.70 10.21 8.88 601808.SH 中海油服 15.76 0.49 0.68 0.83 1.01 33.63 23.31 18.98 15.60 000852.SZ 石化机械 6.63 0.05 0.12 0.18 0.27 104.17 56.75 36.53 24.83 平均值 43.41 27.16 20.05 15.43 数据来源：Wind，西南证券整理 海 油工程（600583）2023年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2065E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2065E 营业收入 30752.04 35202.20 38630.55 41720.99 净利润 1630.34 2052.76 2301.98 2554.41 营业成本 27446.26 31161.67 34087.85 36722.16 折旧与摊销 1374.30 1501.29 1501.29 1501.29 营业税金及附加 142.13 176.01 193.15 208.60 财务费用 -56.71 -35.20 -38.63 -41.72 销售费用 20.63 17.60 19.32 20.86 资产减值损失 -45.68 150.00 100.00 100.00 管理费用 322.62 1672.10 1815.64 1960.89 经营营运资本变动 2590.45 1520.51 783.26 562.79 财务费用 -56.71 -35.20 -38.63 -41.72 其他 -367.78 -384.93 -236.49 -178.70 资产减值损失 -45.68 150.00 100.00 100.00 经 营活动现金流净额 5124.92 4804.42 4411.42 4498.08 投资收益 262.32 200.00 100.00 100.00 资本支出 -839.30 -800.00 -700.00 -500.00 公允价值变动损益 113.51 30.00 30.00 30.00 其他 -1110.68 897.43 130.00 130.00 其他经营损益 0.00 100.00 100.00 100.00 投 资活动现金流净额 -1949.98 97.43 -570.00 -370.00 营业利润 1903.17 2390.01 2683.22 2980.19 短期借款 -329.75 300.00 0.00 0.00 其他非经营损益 8.77 25.00 25.00 25.00 长期借款 60.36 0.00 0.00 0.00 利润总额 1911.94 2415.01 2708.22 3005.19 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 281.60 362.25 406.23 450.78 支付股利 -442.14 -324.10 -408.50 -458.09 净利润 1630.34 2052.76 2301.98 2554.41 其他 -340.24 -116.99 38.63 41.72 少数股东损益 9.83 10.26 11.51 12.77 筹 资活动现金流净额 -1051.77 -141.09 -369.87 -416.38 归属母公司股东净利润 1620.51 2042.50 2290.47 2541.64 现金流量净额 2142.38 4760.76 3471.54 3711.70 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2065E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2065E 货币资金 4320.81 9081.57 12553.11 16264.82 成长能力 应收和预付款项 6575.76 8507.83 9000.76 9703.12 销售收