2022H2营收增速提升，Q4毛利率提升至70%+

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中汽股份（301215）：2022H2营收增速提升，Q4毛利率提升至70%+ 2023年4月13日 推荐/维持 中汽股份 公司报告 近日，中汽股份发布2022年报：报告期，公司实现营收3.25亿元，同比增长9.04%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长23.37%，点评如下： 2022下半年营收增速提升，Q4毛利率持续回升。公司是国内第三方汽车试验场运营商，通过构建汽车场地试验环境和试验场景为整车企业、零部件企业以及汽车检测机构服务。2022年疫情影响使得营收端增长低于我们预期，尤其是2022H1，公司营收仅增长3.17%。随着下半年影响缓解，公司营收端增长恢复，2022Q3-Q4营收分别增长18.2%、10.1%。公司单季度毛利率也从2022Q1逐季好转，2022Q4毛利率恢复71.6%。我们认为，随着疫情影响的消退，汽车研发场地测试需求复苏有望带动公司营收增长。 高固定成本属性与高业绩弹性。公司主要业务场地试验技术服务2022年实现营收2.98亿元，同比增长7.3%，营收占比91.6%。该业务2022年毛利率为74.6%，基本与2021年持平（2021年为74.7%）。该业务成本中的间接成本（主要包括场地折旧、房屋设备折旧、无形资产摊销、其他间接配套服务费用等）为5178.9万元，占该业务成本的68.4%。该间接成本具备一定固定属性，2022年该成本仅增长4.5%，低于收入增速。2022年，公司固定资产折旧合计5854.4万元，无形资产摊销为718.7万元，两者合计占营收比重为65.3%。公司主要运营资产为汽车试验场，该资产的折旧是公司最大的成本项，且有相对固定的属性。我们认为，公司较高的固定成本属性有望带来较大的业绩弹性。 公司有望凭借全资质优势、领先的运营能力、智能网联汽车试验场的领先布局和上市公司机制提升业务规模。试验资质和土地资源将是汽车试验场业务主要的经营壁垒。法规类汽车试验业务需要相应的资质，同时，汽车试验场需要位置毗邻整车、零部件企业且集中的大面积土地。据公司年报，公司IPO募投项目—长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目将力争2023年底完成项目主体功能，公司长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目计划投入资金137,645亿元，项目建设周期30个月，占地面积1582亩。公司领先布局智能网联汽车试验场，有望受益智能化带来的汽车检测业务的增长。 公司盈利预测及投资评级：随着智能电动化的加速，我国积极构建智能网联汽车的标准体系，有望为检测业务带来新的业务增长。且2023年随着疫情影响消退，汽车场地试验需要有望提升。我们预计公司2023-2025年净利润分别约为1.71、2.18和2.80亿元，对应EPS分别为0.13、0.16和0.21元。对应PE值分别为44、34和27倍。维持“推荐”评级。 风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 297.79 324.72 403.18 519.46 645.73 公司简介： 中汽研汽车试验场股份有限公司是我国主要的汽车试验场投资、运营、管理企业之一，公司主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。 未来3-6个月重大事项提示： 2023-04-25发布2023年一季报 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 8.09-4.86 总市值（亿元） 75.11 流通市值（亿元） 43.59 总股本/流通A股（万股） 132,240/132,240 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 7.78 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521030003 -28.0%22.0%72.0%4/136/138/1310/1312/132/13中汽股份 沪深300 增长率（%） 1.51% 9.04% 24.16% 28.84% 24.31% 归母净利润（百万元） 103.17 142.26 170.84 217.87 280.37 增长率（%） 3.03% 37.90% 20.09% 27.53% 28.69% 净资产收益率（%） 7.22% 5.22% 5.90% 6.99% 8.26% 每股收益(元) 0.08 0.11 0.13 0.16 0.21 PE 72.81 52.80 43.97 34.48 26.79 PB 5.26 2.75 2.59 2.41 2.21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 中汽股份（301215）：2022H2营收增速提升，Q4毛利率提升至70%+ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 291.32 1,226.77 1,110.41 1,217.59 1,479.72 营业收入 297.79 324.72 403.18 519.46 645.73 货币资金 165.40 162.02 761.12 765.30 911.97 营业成本 89.07 100.65 109.97 143.82 166.98 应收账款 115.80 142.00 177.86 231.41 293.31 营业税金及附加 8.93 10.46 12.99 16.73 20.80 其他应收款 3.58 1.23 1.25 2.71 3.50 营业费用 2.67 3.08 3.63 4.68 5.81 预付款项 1.53 1.32 2.39 3.08 3.83 管理费用 54.65 64.57 72.16 91.11 110.99 存货 1.13 1.37 1.27 1.65 1.92 财务费用 4.53 -2.84 -1.54 -2.50 -2.76 其他流动资产 6.22 918.80 165.05 212.65 264.34 研发费用 13.08 11.26 14.11 18.36 23.05 非流动资产合计 1,704.37 1,894.78 2,332.04 2,540.14 2,637.12 资产减值损失 0.62 -0.23 -0.29 -0.37 -0.46 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 2.10 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,088.02 1,035.70 1,448.48 1,757.25 1,904.14 投资净收益 0.00 14.70 0.00 0.00 0.00 无形资产 496.44 552.96 564.73 564.99 565.08 加：其他收益 7.79 10.91 9.35 9.35 9.35 其他非流动资产 65.12 69.24 67.90 67.90 67.90 营业利润 133.27 165.02 200.93 256.24 329.75 资产总计 1,995.69 3,121.55 3,442.45 3,757.72 4,116.84 营业外收入 2.06 2.73 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 296.33 129.26 276.15 372.84 452.06 营业外支出 0.08 0.43 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 135.25 167.32 200.93 256.24 329.75 应付账款 76.60 86.43 96.33 138.57 176.97 所得税 32.08 25.06 30.09 38.37 49.38 其他流动负债 219.73 42.83 179.82 234.27 275.09 净利润 103.17 142.26 170.84 217.87 280.37 非流动负债合计 270.78 265.77 268.94 269.66 269.19 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 3.17 3.88 3.42 归属母公司净利润 103.17 142.26 170.84 217.87 280.37 其他非流动负债 270.78 265.77 265.77 265.77 265.77 主要财务比率 负债合计 567.11 395.03 545.09 642.50 721.26 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 实收资本（或股本） 991.80 1,322.40 1,322.40 1,322.40 1,322.40 营业收入增长 1.51% 9.04% 24.16% 28.84% 24.31% 资本公积 264.86 1,120.35 1,120.35 1,120.35 1,120.35 营业利润增长 -0.97% 23.83% 21.76% 27.53% 28.69% 未分配利润 171.92 283.77 454.61 672.48 952.84 归属于母公司净利润增长 3.03% 37.90% 20.09% 27.53% 28.69% 归属母公司股东权益合计 1,428.58 2,726.52 2,897.36 3,115.22 3,395.59 获利能力 负债和所有者权益 1,995.69 3,121.55 3,442.45 3,757.72 4,116.84 毛利率(%) 70.09% 69.00% 72.72% 72.31% 74.14% 现金流量表 单位:百万元 净利润率（%） 34.64% 43.81% 42.37% 41.94% 43.42% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 5.17% 4.56% 4.96% 5.80% 6.81% 经营活动现金流 336.53 116.64 583.18 312.36 355.78 ROE(%) 7.22% 5.22% 5.90% 6.99% 8.26% 净利润 103.17 142.26 162.89 209.91 272.41 偿债能力 折旧摊销 62.40 65.89 82.74 101.90 113.01 资产负债率(%) 28% 13% 16% 17% 18% 财务费用 4.53 -2.84 -1.54 -2.50 -2.76 流动比率 0.98 9.49 4.02 3.27 3.27 投资损失 0.00 -14.70 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.95 6.48 3.41 2.68 2.68 营运资金变动 64.53 -71.09 329.75 -6.31 -36.24 营运能力 其他经营现金流 101.90 -2.88 9.35 9.35 9.35 总资产周转率 0.15 0.10 0.12 0.14 0.16 投资活动现金流 -267.64 -1,144.64 11.21 -311.40 -211.40 应收账款周转率 2.68 2.33 2.31 2.29 2.24 资本支出 131.55 258.11 520.00 310.00 210.0