Q3营收增速稍缓，自动化投入叠加产品结构调整驱动毛利率提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3营收增速稍缓，自动化投入叠加产品结构调整驱动毛利率提升 [Table_Title2] 康德莱（603987） [Table_Summary] ► Q3营收增速稍缓，自动化投入叠加产品结构调整驱动毛利率提升 公司发布2021年三季度业绩报告，2021Q1-Q3实现营业收入22.14亿元（+13.62%），归母净利润2.13亿元（+40.00%），扣非归母净利2.02亿元（+44.18%），其中Q3实现营收7.92亿元（+7.64%），归母净利润0.86亿元（+48.84%），营收增速稍缓，我们认为主要受海运不通畅以及子公司广西瓯文、康德莱医械表现欠佳影响，四季度有望好转；2021Q1-Q3实现毛利率39.59%，同比增加1.34PP，主要受公司自动化技改投入以及安全类、预灌装类等高毛利产品增速较快影响。 ► 留置针集采续标获市场验证，医美针放量可期 公司留置针在质量非劣情况下凭借价格优势，已中标十余个省市集采项目，且山东、辽宁等绝大部分地区实现续标，充分说明公司留置针等产品在临床应用上的可靠性；胰岛素针国内市场“线上+线下”布局，凭借产品优越性、临床技术优势及用户体验快速扩增；美容针以III类注册证获批，庞大需求下填补国内合规市场空白，首年销量预计可达800-1000万支，水光针、植发针预期明年上市，预期在前期渠道布局下放量迅速。 ► 盈利预测 考虑公司由于海运问题收入确认延迟以及子公司影响，我们下调公司2021-2023年盈利预测，营业收入从32.04/38.21/45.54亿元调整至30.97/37.10/44.14亿元；归母净利润分别为3.04/3.80/4.79亿元调整至3.02/3.75/4.68亿元，EPS从0.69/0.86/1.08元/股调整至0.68/0.85/1.06元/股，对应2021年10月26日19.74元的收盘价，PE分别为29X、23X、19X，维持“增持”评级。 风险提示 新品放量不及预期风险；产品研发风险；行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产品责任风险；汇率波动风险 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,817 2,645 3,097 3,710 4,414 YoY（%） 25.3% 45.6% 17.1% 19.8% 19.0% 归母净利润（百万元） 170 203 302 375 468 YoY（%） 15.6% 19.2% 49.2% 24.0% 24.8% 毛利率（%） 37.9% 38.6% 38.9% 39.3% 39.9% 每股收益（元） 0.39 0.46 0.68 0.85 1.06 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 19.74 [Table_Basedata] 股票代码： 603987 总市值(亿) 87 自由流通市值(亿) 86 自由流通股数(百万) 262 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SACNO：SAC NO：S1120519110002 助理分析师：陈晨 邮箱：chenchen3@hx168.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%康德莱沪深300[Table_Date] 2021年10月26日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 105940 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ROE 10.6% 11.5% 14.7% 14.6% 14.7% 市盈率 50.62 42.91 28.82 23.24 18.62 qRrMtNoOvNpQzRrQtPwPtPbRcMaQmOnNtRpOjMmNoOlOsQpQaQoPrQMYnRpPNZoPrO 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,645 3,097 3,710 4,414 净利润 326 438 540 669 YoY(%) 45.6% 17.1% 19.8% 19.0% 折旧和摊销 136 478 544 658 营业成本 1,625 1,891 2,251 2,653 营运资金变动 -96 -284 -151 -161 营业税金及附加 22 24 29 34 经营活动现金流 403 633 924 1,156 销售费用 304 338 408 477 资本开支 -331 -250 -390 -590 管理费用 194 217 256 305 投资 108 -10 -10 -5 财务费用 10 6 3 6 投资活动现金流 -207 -257 -396 -591 研发费用 124 149 174 216 股权募资 14 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 91 -460 20 20 投资收益 1 3 4 4 筹资活动现金流 -20 -475 15 15 营业利润 380 497 611 759 现金净流量 167 -98 543 580 营业外收支 10 10 10 10 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 利润总额 390 507 621 769 成长能力（%） 所得税 64 68 81 101 营业收入增长率 45.6% 17.1% 19.8% 19.0% 净利润 326 438 540 669 净利润增长率 19.2% 49.2% 24.0% 24.8% 归属于母公司净利润 203 302 375 468 盈利能力（%） YoY(%) 19.2% 49.2% 24.0% 24.8% 毛利率 38.6% 38.9% 39.3% 39.9% 每股收益 0.46 0.68 0.85 1.06 净利润率 12.3% 14.2% 14.5% 15.1% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 总资产收益率ROA 4.8% 7.2% 7.4% 7.8% 货币资金 1,239 1,141 1,684 2,264 净资产收益率ROE 11.5% 14.7% 14.6% 14.7% 预付款项 64 66 79 93 偿债能力（%） 存货 411 492 573 654 流动比率 2.17 3.88 4.19 4.39 其他流动资产 830 1,032 1,224 1,439 速动比率 1.76 3.08 3.42 3.65 流动资产合计 2,544 2,731 3,561 4,450 现金比率 1.06 1.62 1.98 2.23 长期股权投资 2 2 2 2 资产负债率 30.3% 19.4% 19.2% 18.8% 固定资产 996 698 604 616 经营效率（%） 无形资产 248 293 338 383 总资产周转率 0.62 0.73 0.74 0.73 非流动资产合计 1,713 1,495 1,481 1,573 每股指标（元） 资产合计 4,258 4,226 5,042 6,023 每股收益 0.46 0.68 0.85 1.06 短期借款 540 80 100 120 每股净资产 3.99 4.67 5.82 7.22 应付账款及票据 338 368 450 545 每股经营现金流 0.91 1.43 2.09 2.62 其他流动负债 295 257 300 348 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,174 705 850 1,013 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 42.91 28.82 23.24 18.62 其他长期负债 117 117 117 117 PB 3.93 4.22 3.39 2.74 非流动负债合计 117 117 117 117 负债合计 1,291 821 967 1,130 股本 442 442 442 442 少数股东权益 1,206 1,341 1,506 1,707 股东权益合计 2,967 3,405 4,075 4,893 负债和股东权益合计 4,258 4,226 5,042 6,023 [Table_AuthorInfo] 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 陈晨：西交大制药工程/经济学学士，山大税务硕士，曾就职于渤海证券，2021年8月加入华西证券，主要负责医疗器械领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本