消费信心回升叠加线上高增速，Q3营收净利增速进一步提升

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年10月27日 公司研究●证券研究报告 珀莱雅（603605.SH） 公司快报 消费信心回升叠加线上高增速，Q3营收净利增速进一步提升 事件 公司披露三季报，前三季度实现营收22.91亿元/+10.14%，归母净利2.85亿元/+18.74%，基本每股收益1.42元。其中Q3实现营收9.07亿元/+20.53%，归母净利1.06亿元/+59.43%。 投资要点 ◆ 消费信心回升叠加线上高增速，三季度公司营收净利增速改善：Q1、Q2、Q3公司营收分别增长-5.3%、+13%、+21%，归母净利分别增长-15%、+23%、59%。三季度公司营收净利增速环比改善，预计一是化妆品行业继续复苏，疫情后消费信心持续恢复，限额以上化妆品Q2、Q3分别增长12.6%、14.2%，Q3行业进一步提速；二是化妆品线上化趋势，预计Q3阿里平台化妆品销售增速继续超20%，线上化妆品增速持续高于线下，珀莱雅上半年线上线下收入占比分别约64:36，继续受益于线上高速成长；三是去年Q3公司泡泡面膜畅销形成毛利率低基数，净利率上行推动今年Q3利润增速。 分品类看，Q3公司护肤类、洁肤类、美容类营收分别占比，78%、7.4%、14.6%，分别增长4.4%、60%、256%。护肤类是公司最大的品类，Q3增速回暖，预计主品牌珀莱雅在线上渠道推动下已现回暖，洁肤类、美容类小品牌Q2以来持续取得快速增长，推动公司增速。 ◆ 毛利率低基数推动单季度高毛利，费用控制带动利润率同比提升：盈利能力方面，公司前三季度毛利率同比下降2.1pct至61.7%，主要为上半年受疫情影响，单Q3毛利率同比提升4.0pct至64.5%，主要源于去年同期泡泡面膜畅销构筑毛利率低基数，Q3公司毛利率类似于2018Q3至2019Q2的常态。公司前三季度销售费用率、管理费用率均同比下行，一是会计准则变动调减营收及销售费用，二是疫情后公司积极管控费用，预计线下渠道调整助力费用降低。最终期间费用率同比降低4.3pct至43.8%，前三季度净利率同比增加0.9pct至12.1%，其中Q3净利率同比提升2.7pct至11.3%，推动单季度归母净利大幅增长。 存货方面，截止Q3公司存货周转天数较Q2下降11天至105天，线上高速增长下，公司存货持续改善。 现金流方面，前三季度公司经营活动现金流量净额同比大幅增长近3倍至2亿元，主要源于疫情后公司保障现金流，Q2经营活动现金净流量明显恢复，Q3经营活动现金净流量延续同比正增长。 ◆ 短期看双11化妆品品类预售增速亮眼，长期看疫情预计不会影响今年的潜在增速：短期来看，爱美之心持续推动Q4化妆品行业较快增速，特别是双11等大促有望有效推动化妆品线上销售增长。据数据威，双11预售首日，美容护理行业占据天猫预售半壁江山，预售转化额相对占比达55%，并以107%的销售额同比增速领跑平台。基础化工 | 日用化学品III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-10-27) 156.50元 交易数据 总市值（百万元） 31,498.69 流通市值（百万元） 9,775.19 总股本（百万股） 201.27 流通股本（百万股） 62.46 12个月价格区间 81.63/193.48元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.85 -11.59 64.68 绝对收益 7.84 -9.89 74.7 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 分析师 吴雨舟 SAC执业证书编号：S0910520080001 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 珀莱雅：品类优势助力疫后复苏，线上线下结构奠定增长基础 2020-08-26 珀莱雅：电商推动业绩较快增长，新品牌及美妆品类逐步培育 2020-04-02 珀莱雅：护肤类产品推升营收增速，净利润基本延续较快增长趋势 2019-10-30 珀莱雅：线上渠道持续快速增长，毛利率提升 2019-08-23 珀莱雅：线上渠道带动营收较快扩张，毛利率提升及费用率降低推升净利润增速 2019-03-29 -11%7%25%43%61%79%97%2019!-102020!-022020!-06珀莱雅日用化学品上证指数 公司快报/日用化学品 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长期来看，据行行查，Euromonitor数据显示，2021年国内化妆品市场规模有望达6011亿元，同比增长约18%，2019年至2021年年复合增速约12%，预计疫情不会影响2020年潜在增速，明年化妆品有望在低基数基础上取得高速增长，并填补2020年的缺口。 ◆ 投资建议：珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一，近年来把握化妆品消费线上化趋势取得快速增长。Q2以来公司受益电商渠道快速复苏，激励计划考核目标为全年营收增长20%、净利润增长约18.6%。我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为2.37、2.97和3.64元。净资产收益率分别为20.1%、21.3%和22.1%。目前公司PE（2020E）约为66倍，PE（2021E）约为53倍，维持“买入-B”建议。 ◆ 风险提示：疫情影响时段或超预期；营销推广及品牌培育或使销售费用率持续上升。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,361 3,124 3,742 4,700 5,645 YoY(%) 32.4 32.3 19.8 25.6 20.1 净利润(百万元) 287 393 477 597 733 YoY(%) 43.0 36.7 21.5 25.1 22.8 毛利率(%) 64.0 64.0 60.1 61.7 62.1 EPS(摊薄/元) 1.43 1.95 2.37 2.97 3.64 ROE(%) 17.0 19.3 20.1 21.3 22.1 P/E(倍) 109.7 80.2 66.0 52.8 43.0 P/B(倍) 18.6 15.5 13.2 11.3 9.5 净利率(%) 12.2 12.6 12.8 12.7 13.0 数据来源：Wind，贝格数据，华金证券研究所 mNuMmOsOtOtPpRoOmRoOsR6M8Q8OnPpPoMqQkPqRmMkPpNxPaQpOpNNZnOqNvPnPsO 公司快报/日用化学品 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1823 1913 2460 2845 3620 营业收入 2361 3124 3742 4700 5645 现金 1,464 1,247 1,497 1,941 2,453 营业成本 849 1126 1495 1801 2137 应收票据及应收账款 101 214 223 300 260 营业税金及附加 26 28 33 42 50 预付账款 17 53 55 67 82 营业费用 886 1223 1321 1706 2049 存货 233 314 600 451 737 管理费用 172 195 266 352 435 其他流动资产 8 14 15 15 16 研发费用 51 75 75 110 133 非流动资产 1,037 1,066 1,050 1,047 1,047 财务费用 -13 -9 -11 -17 -22 长期投资 7 15 15 15 15 资产减值损失 12 -27 7 10 9 固定资产 491 550 570 579 582 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 328 329 325 322 318 投资净收益 0 2 1 2 1 其他非流动资产 36 43 45 47 50 营业利润 388 462 557 698 855 资产总计 2860 2979 3510 3892 4666 营业外收入 3 1 2 1 2 流动负债 1035 874 1085 1088 1396 营业外支出 3 6 5 5 5 短期借款 225 129 10 0 0 利润总额 388 456 555 694 852 应付票据及应付账款 415 389 649 620 888 所得税 101 90 109 137 168 其他流动负债 183 139 145 153 160 税后利润 287 366 445 557 684 非流动负债 127 35 37 39 40 少数股东损益 -1 -26 -32 -40 -49 长期借款 85 0 0 0 0 归属母公司净利润 287 393 477 597 733 其他非流动负债 42 35 37 39 40 EBITDA 401 556 598 736 892 负债合计 1162 909 1122 1126 1436 少数股东权益 4 40 8 -32 -81 主要财务比率 股本 201 201 201 201 201 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 815 835 835 835 835 成长能力 留存收益 703 1009 1343 1761 2274 营业收入(%) 32.4 32.3 19.8 25.6 20.1 归属母公司股东权益 1694 2030 2380 2798 3311 营业利润(%) 62.0 19.0 20.7 25.2 22.6 负债和股东权益 2860 2979 3510 3892 4666 归属于母公司净利润(%) 43.0 36.7 21.5 25.1 22.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 64.0 64.0 60.1 61.7 62.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 12.2 12.6 12.8 12.7 13.0 经营活动现金流 513 236 538 669 764 ROE(%) 17.0 19.3 20.1 21.3 22.1 净利润 287 366 477 597 733 ROIC(%) 45.1 71.2 53.2 69.0 93.2 折旧摊销 58 75 52 55 59 偿债能力 财务费用 -13 -9 -11 -17 -22 资产负债率(%) 40.6 30.5 32.0 28.9 30.8 投资损失 -0 -2 -1 -2 -1 流动比率 1.8 2.2 2.3 2.6 2.6 营运资金变动 343 -332 53 75 45 速动比率 1.5 1.8 1.7 2.2 2.1 其他经营现金流 -161 138 -32 -40 -49 营运能力 投资活动现金流 -451 -55 -52 -53 -55 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 1.2 筹资活动现金流 -20 -209 -236 -172 -198 应收账款周转率 32.6 20.3 18.0 19.1 21.2 应付账款周转率 7.9 8.7 7.8 8.2 8.3 每股指标（元） 估