渠道扩张推动营收增长，Q3超市主业增速进一步提升

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年10月17日 公司研究●证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 公司快报 渠道扩张推动营收增长，Q3超市主业增速进一步提升 事件 公司披露三季报。前三季度公司实现营收58.88亿元，同比增长7.82%，实现归母净利4.06亿元，同比增长58.69%，基本每股收益约0.3元。其中三季度公司实现营收20.58亿元，同比增长11.59%，实现归母净利1.69亿元，同比增长67.51%。 投资要点  渠道扩张推动营收增长，Q3超市主业增速预计进一步提升：公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速2.7%、9.2%、11.6%，上半年公司渠道扩张加速，次新门店逐步发力推动三季度营收增速进一步提升。各季度公司实现净利增长45.7%、56.8%、67.5%，三季度利润增速接近业绩预告上限。公司投资新网银行推动前三季度实现对联营及合营企业投资收益约1.26亿元。若剔除该项，前三季度红旗连锁超市业务预计实现利润增速约30.6%，直采比例提升及食品类CPI推动三季度超市业务增长约35.6%，增速较上半年的27.3%进一步提升。  直采及进口商品比例推升毛利率，渠道加速扩张影响现金流：盈利能力方面，直采比例提升及食品类CPI使前三季度公司毛利率同比增长1.08pct至30.05%销售费用率同比微升，管理费用率略增，财务费用率略降，合计期间费用率略增0.26pct至24.19%，长期股权投资价值变动带来投资收益，最终公司净利率同比增长2.22pct至6.90%。 经营活动现金流方面，前三季度公司经营活动现金流入同比增长6.58%，增速与营收增速基本一致，报告期内现金流出增长13.2%，最终经营活动现金流量净额为5114万元，同比有较大降幅，主要是渠道加速扩张使Q1经营活动现金流量净额为负。  增值服务有效引流，销售额占比近五成：红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触，通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票，以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会，2018年红旗连锁销售额约130.5亿元，其中增值业务销售收入62.8亿元，增值服务占比近50%，为其他品类商品进行有效引流。  区域高市占率构筑定价权，维持公司高毛利率：由于密铺模式，红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额，若以成都市区及郊县分区口径估计，且假设营收占比与销售占比相同，我们估计2017年公司在成都地区的超市市占率约为50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权，维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。  投资建议：红旗连锁是立足成都的便利超市，增值服务有效引流，区域高市占率构筑定价权。公司渠道扩张推动规模增长，直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.34、0.38和0.43元。净资产收益率分别为15.4%、15.3%和15.1%。目前公司PE（2019E）约为24倍，维持“买入商贸零售 | 超市III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2019-10-16) 8.01元 交易数据 总市值（百万元） 10,893.60 流通市值（百万元） 8,636.46 总股本（百万股） 1,360.00 流通股本（百万股） 1,078.21 12个月价格区间 4.44/8.16元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.8 14.67 50.81 绝对收益 12.03 21.92 74.17 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 红旗连锁：上半年业绩符合预期，区域高市占率构筑定价权 2019-08-19 -8%3%14%25%36%47%58%69%2018!-102019!-022019!-06红旗连锁 超市 中小板指 公司快报/超市 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -B”建议。  风险提示：门店在成都以外的扩张存在不确定性；电商及地铁发展或对增值业务有所冲击。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 6,938.9 7,220.0 7,692.7 8,159.3 8,591.6 同比增长(%) 9.8% 4.1% 6.5% 6.1% 5.3% 营业利润(百万元) 213.2 373.7 537.5 609.8 686.3 同比增长(%) 51.4% 75.3% 43.8% 13.4% 12.5% 净利润(百万元) 164.9 322.7 457.7 519.3 584.5 同比增长(%) 14.3% 95.7% 41.8% 13.5% 12.6% 每股收益(元) 0.12 0.24 0.34 0.38 0.43 PE 66.8 34.1 24.1 21.2 18.8 PB 4.8 4.2 3.7 3.2 2.9 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/超市 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 6,938.9 7,220.0 7,692.7 8,159.3 8,591.6 年增长率 减:营业成本 5,015.3 5,100.0 5,372.5 5,622.0 5,885.2 营业收入增长率 9.8% 4.1% 6.5% 6.1% 5.3% 营业税费 39.1 42.4 45.2 48.0 50.5 营业利润增长率 51.4% 75.3% 43.8% 13.4% 12.5% 销售费用 1,542.7 1,615.9 1,730.9 1,823.6 1,915.9 净利润增长率 14.3% 95.7% 41.8% 13.5% 12.6% 管理费用 97.9 130.6 138.5 146.9 154.6 EBITDA增长率 35.3% 42.9% 33.7% 10.1% 10.3% 财务费用 17.3 9.2 -6.9 -16.1 -21.5 EBIT增长率 47.3% 68.9% 45.3% 11.9% 12.0% 资产减值损失 6.3 22.4 5.0 5.3 5.5 NOPLAT增长率 47.2% 86.0% 36.3% 11.9% 12.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -12.3% 5.0% 8.7% -27.4% 22.8% 投资和汇兑收益 -21.3 56.5 130.0 80.0 85.0 净资产增长率 6.4% 12.8% 14.0% 13.9% 13.7% 营业利润 213.2 373.7 537.5 609.8 686.3 加:营业外净收支 0.5 -1.2 -0.3 -0.3 -0.4 盈利能力 利润总额 213.8 372.6 537.2 609.5 686.0 毛利率 27.7% 29.4% 30.2% 31.1% 31.5% 减:所得税 48.8 50.6 80.6 91.4 102.9 营业利润率 3.1% 5.2% 7.0% 7.5% 8.0% 净利润 164.9 322.7 457.7 519.3 584.5 净利润率 2.4% 4.5% 6.0% 6.4% 6.8% EBITDA/营业收入 5.1% 7.0% 8.8% 9.1% 9.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.1% 5.1% 6.9% 7.3% 7.7% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 887.8 1,115.3 1,161.1 2,068.0 2,236.9 资产负债率 46.2% 45.5% 39.4% 39.3% 35.5% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 85.8% 83.4% 64.9% 64.8% 55.0% 应收帐款 68.6 92.1 81.2 102.7 91.0 流动比率 1.16 1.30 1.58 1.74 2.03 应收票据 - - - - - 速动比率 0.63 0.84 0.96 1.30 1.41 预付帐款 261.4 309.0 274.2 336.1 302.7 利息保障倍数 12.50 39.89 -77.36 -36.77 -30.89 存货 1,055.6 990.7 1,211.2 975.1 1,313.5 营运能力 其他流动资产 28.5 318.5 334.4 351.1 368.7 固定资产周转天数 60 56 51 46 42 可供出售金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -16 -16 -7 -10 -10 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 107 128 138 152 171 长期股权投资 420.5 475.7 475.7 475.7 475.7 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 54 51 52 48 48 固定资产 1,159.0 1,103.5 1,068.4 1,027.7 986.2 总资产周转天数 215 227 227 232 242 在建工程 - 26.2 13.1 6.6 1.3 投资资本周转天数 87 80 80 68 61 无形资产 354.7 308.4 264.8 221.2 177.6 其他非流动资产 72.1 54.6 30.0 27.4 29.2 费用率 资产总额 4,308.3 4,794.1 4,914.3 5,591.7 5,982.9 销售费用率 22.2% 22.4% 22.5% 22.4% 22.3% 短期债务 200.0 201.0 - - - 管理费用率 1.4% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 应付帐款 1,401.4 1,428.2 1,575.0 1,587.6 1,712.6 财务费用率 0.2% 0.1% -0.1% -0.2% -0.3% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 23.9% 24.3% 24.2% 24.0% 23.8% 其他流动负债 388.1 550.3 359.6 610.3 410.3 投资回报率 长期借款 - - - - - ROE 7.1% 12.4% 15.4% 15.3% 15.1% 其他非流动负债 - - - - - ROA 3.8% 6.7% 9.3% 9.3% 9.7% 负债总额 1,989.4 2,179.5 1,934.6 2,197.9 2,122.9 ROIC 9.9% 21.1% 27.4% 28.2% 43.5% 少数股东权益 - 1.6 0.5 -0.8 -2.3 分红指标 股本 1,360.0 1,360.0 1,360.0 1,360.0 1,360.0 DPS(元) 0.02 0.05 0.07 0.08 0.09 留存收益 958.8 1,252.9 1,619.1 2,034.6 2,502.2 分红比率 17.3% 22.3% 20.0%