渠道扩张推动营收增长，费用降低助力利润提升

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月15日 公司研究●证券研究报告 罗莱生活（002293.SZ） 动态分析 渠道扩张推动营收增长，费用降低助力利润提升 投资要点 公司发布2018年半年报，报告期内，公司实现营业收入21.97亿元，较上年同期增加10.87%；归属于上市公司股东的净利润2.18亿元，较上年同期增加35.14%。EPS为0.30元。 其中第二季度公司营业收入10.25亿元，同比增长11.01%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长38.27%。  进一步深耕家纺主业，渠道扩张带动营收增长：公司上半年营业收入保持较快增长，同比增长10.87%，收入增长主要源于公司继续秉承“立足家纺，积极探索全品类家居模式”的战略，着力加强品牌及渠道建设，提高品牌影响力和市场占有率。报告期内罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店，同时加大渠道深耕下沉力度，1-6月开店净增面积超过3万平方米。另外终端门店形象全面升级，提升消费者购物体验。  上半年标准套件类增长较好，华东优势区域较快扩张：分产品看，上半年公司各产品均保持良好增长，标准套件类带动整体营收增长。占比约35%的标准套件类产品营收增长约15%，占比约27%的被芯类产品营收增长约12%；分地域看，上半年公司传统优势区域华东营收增长提速，推动整体业绩上行。占比约40%的华东区域实现约52%的营收增长，增速较2017年全年的约25%进一步提升。另有占比分别约5%、18%的华南地区、美国地区分别增长约98%、11%，夯实业绩增长基础。  费用率降低推升净利率，存货占比略有上升：盈利能力方面，上半年，公司期间费用保持良好，期间费用降低推升净利率。销售毛利率较去年同比提升0.35pct至45.33%。市场投入加大导致销售费用率同比提升1.81pct至22.88%，管理费用率同比降低2.39pct至8.56%，汇兑损失及利息支出减少带动财务费用同比降低1.08pct至0.06%。期间费用合计同比降低1.66pct至31.51%，带动销售净利率同比提升1.42pct至10.27%。存货方面，上半年备货增加推动存货较快增长，占营收比例较去年同期有所上升。上半年公司存货同比增长约27%，占营收比例达约58%，占营收比例高于去年同期的54.5%。公司存货增长主要是业务规模增长致备货增加约2亿元，原材料备货增加约0.5亿元。  限制性股票激励激发活力，非公开发行股份增强盈利能力：上半年公司继续推出限制性股票激励方案，继续向11名骨干员工授予74万股限制性股票，进一步激发员工工作激情。公司持续优化组织架构和简化工作流程，实现运营效率提升，2018年上半年公司人均效率提升超过10%。2月7日公司非公开发行股份募集资金总额4.65亿元，主要用于全渠道家居生活O2O运营体系建设项目、供应链体系优化建设项目，有利于巩固并提升公司的市场竞争力，增强公司的盈利能力，降低公司的财务风险，为公司后续业务开拓提供保障。  投资建议：罗莱生活是我国中高端家纺品牌，具有较强的品牌知名度，连续多年保持市场龙头地位。上半年公司渠道扩张带动营收增长，费用率降低推升净利润增长，纺织服装|家纺III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-08-15) 11.66元 交易数据 总市值（百万元） 8,683.54 流通市值（百万元） 8,167.37 总股本（百万股） 744.73 流通股本（百万股） 700.46 12个月价格区间 10.83/17.96元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.53 -1.69 26.68 绝对收益 -18.35 -21.16 10.45 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 罗莱生活：线上线下齐增长，并表莱克星顿增厚业绩2018-04-27 罗莱生活：莱克星顿并表及电商带动收入大幅增长，毛利率略有下滑2017-08-17 罗莱生活：收入端回暖明显，大家居业务持续推进2017-04-26 罗莱生活：回归产业投资，期待大家居战略持续多点开花2017-03-01 罗莱生活：大家居转型逐步推进，待明年盈利水平提升2016-12-16 -19%-7%5%17%29%41%53%65%2017!-082017!-122018!-042018!-08罗莱生活 家纺 中小板指 动态分析/家纺 http://www.huajinsc.cn/2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 另有限制性股票激励激发员工活力，组织架构优化提高工作效率，非公开发行股份增强盈利能力，有望于18年继续保持较高增速。 我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.73、0.85和0.95元。净资产收益率分别为16.1%、16.9%和17.5%，公司股价调整较多，目前股价约为2018年EPS的16倍，维持“买入-A”建议。  风险提示：行业零售终端销售增长或放缓；加大品牌营销投放提升销售费用率；存货占营收有所上升。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 3,152.2 4,661.9 5,235.2 5,849.9 6,499.9 同比增长(%) 8.1% 47.9% 12.3% 11.7% 11.1% 营业利润(百万元) 391.0 526.4 670.3 787.0 881.6 同比增长(%) -18.8% 34.6% 27.3% 17.4% 12.0% 净利润(百万元) 317.3 427.9 543.1 632.9 710.3 同比增长(%) -22.6% 34.9% 26.9% 16.5% 12.2% 每股收益(元) 0.43 0.57 0.73 0.85 0.95 PE 27.4 20.3 16.0 13.7 12.2 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 2.1 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 动态分析/家纺 http://www.huajinsc.cn/3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、进一步深耕家纺主业，渠道扩张带动营收增长 ................................................. 4 二、上半年标准套件类良好增长，华东优势区域较快扩张 ........................................... 4 三、费用率降低推升净利率，存货占比略有上升 .................................................. 5 四、限制性股票激励激发活力，非公开发行股份增强盈利能力 ....................................... 6 五、投资建议 ............................................................................... 6 六、风险提示 ............................................................................... 6 图表目录 图1：罗莱生活营业收入及其增长 ................................................................ 4 图2：罗莱生活归母净利及其增长 ................................................................ 4 图3：罗莱生活销售毛利率 ...................................................................... 4 图4：罗莱生活销售净利率 ...................................................................... 4 图5：罗莱生活分产品营业收入（百万元） ........................................................ 5 图6：罗莱生活分产品营业收入增速 .............................................................. 5 图7：罗莱生活分地域营业收入（百万元） ........................................................ 5 图8：分地域营业收入增速 ...................................................................... 5 图9：罗莱生活期间费用率情况 .................................................................. 6 图10：罗莱生活存货及其占比情况 ............................................................... 6 动态分析/家纺 http://www.huajinsc.cn/4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、进一步深耕家纺主业，渠道扩张带动营收增长 公司上半年营业收入保持较快增长，同比增长10.87%，收入增长主要源于公司继续秉承“立足家纺，积极探索全品类家居模式”的战略，着力加强品牌及渠道建设，提高品牌影响力和市场占有率。 2018年初，罗莱生活选出与自身定位较为匹配的品牌代言人高圆圆，在目前人群中得到好评，同时通过媒体实施“超柔床品”品牌定位、推出明星联名款引流，通过与故宫出版社合作的《皇帝大婚》书籍，较好地在新一代消费者中植入罗莱中高端产品形象。 渠道建设方面采取大店策略，报告期内罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店，同时加大渠道深耕下沉力度，1-6月开店净增面积超过3万平方米；在区域发展策略上，聚焦优势区域，打造标杆市场；实施大客户策略，支持大客户做大做强，跨区域兼并拓展；另外终端门店形象全面升级，对渠道现有店铺进行重装、扩店，全面提升店铺形象，提升消费者购物体验。 图1：罗莱生活营业收入及其增长 图2：罗莱生活归母净利及其增长 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：罗莱生活销售毛利率 图4：罗莱生活销售净利率 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上半年标准套件类良好增长，华东优势区域较快扩张 0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030003500400045005000营业收入（百万元） 同比增长（次轴） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400450归母净利（百万元） 同比增长（次轴） 44.9% 49.0% 48.5% 43.5% 45.3% 40%41%42%43%44%45%46%47%48%49%50%销售毛利率 14.4% 14.5% 10.7% 9.7% 10.3% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%销售净利率 动态分析/家纺 http://www.huajinsc.cn/5 / 9 请务必