点评报告：恒企营收同比增长107%，业务扩张费用提升压制利润

第1页共3页 证券研究报告 开元股份（300338）点评报告 恒企营收同比增长107%，业务扩张费用提升压制利润 2018.08.18 肖明亮(分析师) 叶锟（研究助理） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310117040003 事件：公司发布2018年半年度报告，报告期内实现营业收入5.98亿元，同比增长91.12%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长18.60%；每股收益0.19元/股，同比增长3.27%。 核心观点：  教育业务推动业绩增长，扩张期成本提升较大压制利润释放：公司2018H1营收和归母净利润大幅度增长，主因是恒企教育、中大英才、天琥教育培训业务推动。2018H1，恒企教育实现营业收入47,981.42万元，同比增长107.66%，实现归母净利润6,330.98万元，同比增长60.20%。中大英才实现营业收入3539.83万元，同比增长38.92%，实现归属母公司净利润1016.08万元，同比增长14.76%，集团综合毛利率基本持平。受教育业务扩张的影响，期间费用同比均有大幅增长，其中销售费用同比增长193.22%，主要由于恒企教育、中大英才增加销售人员，增加网络推广投入、销售提成增加；报告期内研发支出4,663.52万元，同比增长73.88%，其中教育研发占比67.98%。公司继续推进校区扩张，报告期内天琥教育新增12家自营校区。业务扩张期成本提升有望构建公司竞争力进一步抢占市场份额，推动公司长期持续成长。  产品优势+技术优势共同驱动，恒企教育未来业绩成长可期。产品方面：2018年上半年，恒企教育进一步做大财务会计培训的边界，新增了“ERP实战培训”课程、财务数据分析专项能力认证、CMA、CFO实战培训课程，并且重新开发增加pathon课程、大数据、云计算、人工智能等课程，从过去IT基础培训的红海向IT培训市场急需的中高端蓝海转型。技术方面：恒企教育加大力度开发了智能题库系统和行业实训系统，在客户端、服务端、系统平台架构、互联网产品迭代开发等方面形成了独特的核心技术优势。我们认为恒企教育在产品和技术方面的发展，扩大教育服务的数量，另一方提升了教育服务的质量，实现兼顾效率与品质共振提升。  股权激励绑定核心教育团队，整合主业聚焦教育板块。公司授予教育板块核心团队169人555.8万股股权激励，授予价格为8.985元/股，解锁条件为以17年开元股份净利润为基础，18-20年净利润增长不低于15.8%/29.8%/54.8%。同时，公司公告显示拟进一步整合传统主业，后续将聚焦教育板块成长。  盈利预测与估值：考虑费用大幅提升，我们下调公司归母净利润，预计公司2018-2020年归母净利润为1.9//2.4/3.1亿元，对应EPS为0.56/0.72/0.91元/股，对应PE为17/13/11倍。结合行业平均给予2018年25倍PE，目标价14.17元/股，维持强烈推荐评级。  风险提示：主业大幅下滑，教育成本费用提升过快，学生人数不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 980.74 1194.86 1441.82 1709.25 同比(%) 187.67% 21.83% 20.67% 18.55% 归属母公司净利润 160.08 190.65 245.59 310.29 同比(%) 2617.0% 19.10% 28.81% 26.35% 毛利率(%) 64.97% 65.93% 66.74% 67.06% ROE(%) 11.04% 8.55% 10.04% 11.37% 每股收益(元) 0.47 0.56 0.72 0.91 P/E 20.45 17.17 13.33 10.55 P/B 1.56 1.43 1.30 1.16 EV/EBITDA 3.73 9.65 6.68 5.13 强烈推荐（维持） 现价： 9.64 目标价： 14.17 股价空间： 46% 传媒行业 公司股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 开元股份 -25.8 -48.9 -45.1 传媒行业 -11.4 -25.2 -24.8 沪深300 -6.4 -17.3 -18.6 公司基本资料 总市值（亿元） 32.7 总股本（亿股） 3.4 流通股比例 55.4% 资产负债率 29.1% 大股东 罗建文 大股东持股比例 15.9% 相关报告 *广证恒生-传媒行业-开元股份（300338）公司事件点评：恒企+中大并表驱动成长，职教生态稳步推进-20180419 *广证恒生传媒行业-开元股份（300338）公司事件点评：业绩符合预期，主业稳定+并表驱动增长-20180118 0200400600800-60%-40%-20%0%20%40%沪深300传媒行业开元股份成交金额 第2页 共3页 开元股份（300338）点评报告 盈利预测模型： 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产1025149813171535营业收入981119514421709 现金376100010051190营业成本344407480563 应收账款3452732830营业税金及附加11162122 其它应收款47293436营业费用170231274325 预付账款17151615管理费用228278335397 存货93116156166财务费用2084-9 其他148667998资产减值损失18141616非流动资产1991199520682129公允价值变动收益-0 -0 -0 -0 长期投资3222投资净收益4122 固定资产303309322338营业利润209242314397 无形资产116133155187营业外收入3877 其他1569155215881602营业外支出1111资产总计3016349433853664利润总额210250320403流动负债8351121745708所得税43516683 短期借款704837070净利润167199255320 应付账款183183183183少数股东损益78910 其他582455492455归属母公司净利润160191246310非流动负债43526869EBITDA268294366443 长期借款36486464EPS（摊薄）0.470.560.720.91 其他7445负债合计8781173813777主要财务比率 少数股东权益28364555会计年度20172018E2019E2020E股本 340340340340成长能力资本公积1395139513951395营业收入增长率187.7%21.8%20.7%18.5%留存收益 3655507921098营业利润增长率2735.1%16.0%29.4%26.5%归属母公司股东权益2099228425262832归属于母公司净利润增长率2617.1%19.1%28.8%26.3%负债和股东权益3016349433853664获利能力毛利率65.0%65.9%66.7%67.1%现金流量表净利率17.0%16.6%17.7%18.7%会计年度20172018E2019E2020EROE11.0%8.6%10.0%11.4%经营活动现金流343265519286ROIC7.6%7.3%9.7%10.6% 净利润167191246310偿债能力 折旧摊销58364249资产负债率29.1%33.6%24.0%21.2% 财务费用2084-9 净负债比率12.08%45.27%16.47%17.25% 投资损失-4 -1 -2 -2 流动比率1.231.341.772.17营运资金变动7433220-72 速动比率1.121.231.561.93 其它28-2 910营运能力投资活动现金流-606 -52 -109 -106 总资产周转率0.490.370.420.48 资本支出-112 -40 -70 -55 应收账款周转率3.343.879.5958.94 长期投资1051-2 1应付账款周转率2.792.232.633.08 其他-599 -13 -38 -52 每股指标（元）筹资活动现金流463411-405 5每股收益(最新摊薄)0.470.560.720.91 短期借款50413-413 0每股经营现金流(最新摊薄)1.010.781.530.84 长期借款3612160每股净资产(最新摊薄)6.186.737.448.34 普通股本增加88000估值比率 资本公积金增加1108000P/E20.4517.1713.3310.55 其他-819 -13 -8 5P/B1.561.431.301.16现金净增加额2006245185EV/EBITDA3.739.656.685.13单位:百万元单位:百万元单位:百万元 第3页 共3页 开元股份（300338）点评报告 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。