点评报告：现金流转好，校区扩张提速，期间费用提升短期压制利润

第1页共4页 证券研究报告 盛通股份（002599.SZ）点评报告 现金流转好，校区扩张提速，期间费用提升短期压制利润 2019.08.30 肖明亮(分析师) 叶锟（分析师） 电话： 020-88832290 020-88836101 邮箱： xiaoml@gzgzhs.com.cn yek@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310517070001 A1310519040001 事件：公司发布2019年半年报，2019年H1实现营收8.7亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润4748万元，同比减少5.9%。 核心观点： ⚫ 教育营收同增39.5%，扩张期费用上涨压力利润释放，现金流质量大幅好转。报告期内，公司教育培训业务实现营收1.22亿元，同增39.5%，其中乐博教育营收同增18%，同时新增中鸣数码并表确认1946万元所致，毛利率同比提升0.5pct，基本持平；印刷业务实现营收7.5亿元，同减1.66%，毛利率同比提升2.85pct，实现扣非归母净利润为3538万元，同增25%。受乐博教育线下门店的扩张影响，销售费用率/管理费用率同比提升1.1/2.1pct，同时受教育板块研发投入影响，研发费用同增47%。受短期期间费用提升的影响，报告期内归母净利润同比减少5.8%。此外，报告期内实现经营活动现金流1.08亿元，同比增长243%。 ⚫ 制定3年千店计划加速扩张，政策加持+产品优化助推成长。公司今年制定了“千店计划”，预计在2022年公司直营+加盟门店数量达到一千家，报告期内，公司拥有直营116、加盟288合计404家门店，同比2018年年底增加直营10家（+9.4%）以及加盟44家（+18.5%），后续将继续通过新建或收购的方式拓展直营门店。从政策层面看，目前机器人、人工智能、编程等STEM元素已经纳入校内课标，且明确表示后续将纳入初高中水平考试。公司积极围绕编程机器人做产品服务升级：①推出乐博乐博3.0教学升级；②积极拓展赛事体系，目前公司主办、承办或合作的各项赛事已涵盖国内几乎全部知名赛事；③与中国青少年宫协会签订合作协议，共同合作开展青少年编程能力测评认证项目。我们认为，公司通过布局赛事和测评认证项目，有望通过赋予编程机器人一个客观的评价体系，提高学生对该邻域的认知程度，提高行业参培率；同时公司有望通过推出更加针对性的培训课程获得收入贡献。 ⚫ 出版主业稳定，“出版服务云平台”提高利用率。公司印刷业务通过了中国印刷科学技术研究院的C9国内自主评价体系，功入选“北京市出版物印刷服务首都核心功能重点保障企业”。公司继续推进“出版服务云平台”项目，利用数字化技术进行统一生产调度和质量监控进行标准化生产，实现京津冀沪四地生产联动，聚合出版机构的生产需求，提高工作效率。 ⚫ 盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.5/1.9/2.3亿元，对应EPS为0.27、0.34、0.42元/股，对应PE为16/12/10倍。考虑公司近期扩张提速，内生+外延持续推进，产品结构调整进一步切入用户痛点，伴政策东风成长可期，首次覆盖，给予强烈推荐评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，报名人数大幅下滑，传统主业大幅下滑 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1844.40 2116.10 2400.01 2734.00 增长率(%) 31.42% 14.73% 13.42% 13.92% 归属母公司净利润 124.15 150.11 188.36 231.02 增长率(%) 34.16% 20.91% 25.48% 22.65% 每股收益(元) 0.23 0.27 0.34 0.42 销售毛利率 19.82% 21.22% 22.16% 23.02% 销售净利率 6.81% 7.71% 8.53% 9.18% 净资产收益率 7.92% 8.88% 10.21% 11.36% 市盈率 19.48 16.11 12.84 10.47 强烈推荐（首次覆盖） 传媒行业 公司股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 盛通股份 -16.6 -20.3 -33.43 传媒行业 0.34 -2.00 -12.84 沪深300 2.58 8.58 4.90 公司基本资料 总市值（亿元） 24.19 总股本（亿股） 3.25 流通股比例 61.82% 资产负债率 34.82% 大股东 栗延秋 大股东持股比例 24.11% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018/08/312018/09/302018/10/312018/11/302018/12/312019/01/312019/02/282019/03/312019/04/302019/05/312019/06/302019/07/312019/08/31创业板传媒行业盛通股份 第2页 共4页 盛通股份（002599.SZ）点评报告 盈利预测表： 财务报表预测及比率分析资产负债表利润表会计年度2016201720182019E2020E2021E会计年度2016201720182019E2020E2021E货币资金128.77270.86213.51211.61313.06551.49营业收入843.451403.481844.402116.102400.012734.00应收票据及账款287.44384.05441.82506.90574.91654.92营业成本693.751124.741478.851667.001868.232104.63预付账款9.9745.6732.52506.90574.91654.92营业税金及附加6.347.917.219.7910.1012.08其他应收款13.0833.1849.7653.5662.7570.34销售费用39.2354.7477.2894.42109.42128.62存货145.14257.03265.2142.1948.8454.15管理费用65.46116.62124.01154.28174.98199.33其他流动资产6.3845.7673.4442.5948.3155.03研发费用0.000.0020.3726.6830.2634.48流动资产总计590.781036.561076.261363.761622.782040.84财务费用6.310.4816.693.891.35-1.51 长期股权投资2.443.6812.1312.1312.1312.13其他经营损益-5.40 -9.57 -12.11 -5.35 -5.35 -5.35 固定资产676.79706.14725.82614.68505.17394.79投资收益-0.05 4.0621.570.000.000.00在建工程2.480.483.297.747.206.65公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00无形资产65.6374.52106.1290.5276.5861.81营业利润26.9193.50149.82181.36230.58285.49长期待摊费用3.5611.7926.3815.692.502.50其他非经营损益17.0816.7118.4011.8311.8311.83其他非流动资产51.51515.63476.03480.70484.71488.04利润总额43.99110.21168.23193.19242.41297.32非流动资产合计802.411312.231349.781221.461088.28965.92所得税7.3617.6122.3130.0237.6746.21资产总计1393.182348.792426.032585.222711.063006.76净利润36.6392.60145.92163.16204.73251.11短期借款110.0040.98108.79104.270.000.00少数股东损益0.130.061.3913.0516.3820.09应付票据及账款406.48563.90357.54403.03451.68508.84归属母公司股东净利润36.5092.54144.53150.11188.36231.02其他流动负债115.85143.90178.95161.56172.86202.70EBITDA110.73204.95256.35345.39396.94438.16流动负债合计632.33748.78645.27668.86624.54711.54NOPLAT27.6678.97124.09156.46195.89239.84长期借款29.6114.860.000.000.000.00EPS(元)0.070.170.230.270.340.42其他非流动负债43.6946.48207.27207.27207.27207.27主要财务比率非流动负债合计73.3161.34207.27207.27207.27207.27会计年度2016201720182019E2020E2021E负债合计705.64810.12852.54876.13831.81918.81成长能力股本135.00324.01324.55324.55324.55324.55营收增长率20.28% 66.40% 31.42% 14.73% 13.42% 13.92% 资本公积317.54860.53804.19804.19804.19804.19EBIT增长率53.06% 120.03% 48.66% 19.77% 23.69% 21.35% 留存收益234.66352.27439.43561.99715.76904.38EBITDA增长率20.16% 85.08% 25.08% 34.73% 14.92% 10.39% 归属母公司权益687.201536.801568.181690.731844.512033.12净利润增长率88.48% 152.81% 35.57% 29.96% 25.48% 22.65% 少数股东权益0.341.875.3118.3734.7554.84盈利能力股东权益合计687.541538.671573.491709.101879.252087.95毛利率17.75% 19.86% 19.82% 21.22% 22.16% 23.02% 负债和股东权益合计1393.182348.792426.032585.222711.063006.76净利率4.34% 6.60% 6.81% 7.71% 8.53% 9.18% ROE5.31% 6.02% 7.92% 8.88% 10.21% 11.36% 现金流量表ROA2.62% 3.94% 5.12% 5.81% 6.95% 7.68% 会计年度2016201720182019E2020E2021EROIC3.50% 10.50% 8.97% 9.61% 10.95% 13.47% 税后经营利润34.2688.05102.54153.17194.75241.12估值倍数折旧与摊销60.4294.2691.80148.31153.18142.36P/E66.2726.1419.4816.1112.8410.47财务费用6.310.4816.693.891.35-1.51 P/S2.871.721.311.141.010.88其他经营资金49.21-188.19 -251.18 -261.30 -97.62 -92.63 P/B3.521.571.541.431.311.19经营性现金净流量150.21-5.40 -40.15 44.08251.66289.34股息率0.20% 0.67% 0.00% 1.14% 1.43% 1.75% 投资性现金净流量-77.14 -91.66 -136.35 -10.01 -10.01 -10