2019年三季报点评：营收增速提升，毛利率维持稳定

[Table_Title] 家家悦（603708）2019年三季报点评 营收增速提升，毛利率维持稳定 2019 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 家家悦发布2019年三季报。报告期内，公司实现营业收入112.65亿元，同比增长 17.89%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.51亿元，同比增长 16.70%。 ◆ 门店维持较快速度扩张，Q3营收增速加快。Q3公司新增门店13家，其中大卖场8家，综超5家，至报告期末门店总数763家。关店8家，主要原因有合同到期、业绩不达预期、门店搬迁等。分业态来看，大卖场营收增速较快，达到21.75%，综超也有9.96%的增长，便利店业态成长较快，同比增速近30%。分区域来看，非胶东地区营收增幅较快，同比达49.74%，胶东地区也有10%左右的增长。Q3营收达到40亿，同比增速20.14%，增速环比有所加快。 ◆ 毛利率较为稳定，期间费用率微降。报告期内，胶东地区毛利率提升0.36pct达到17.83%，非胶东地区也有微增。分业态来看，大卖场、综超毛利率均有所提升，百货业态毛利率提升最快，前三季度公司综合毛利率21.52%，与前期基本持平。三费上来看，销售和管理费用率同比环比均有所下降，财务费用率同比有所上行，综合来看期间费用率同比微降0.11pct。 【投资建议】 ◆ 公司作为区域龙头超市，充分了解当地居民的生活需求，其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张，四季度预期新开30家门店，预计公司19/20/21年营收为146.91 /167.55/188.59亿元，归母净利润分别为5.20/5.76/6.64亿元，EPS 0.85/0.95/1.09元，对应PE分别为29/26/23倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 ◆ 宏观经济增速不及预期； ◆ 公司展店速度、质量不及预期。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 14990.98 流通市值（百万元) 5028.09 52周最高/最低（元） 30.10/19.80 52周最高/最低（PE） 35.89/24.20 52周最高/最低（PB） 6.10/3.45 52周涨幅（%） 55.58 52周换手率（%） 278.58 [Table_Report] 相关研究 《营收业绩稳健增长，毛利率同比提升》 2019.08.26 《张家口超市并表，助力公司营收增长》 2019.04.29 《投资张家口超市，迈出进军全国第一步》 2018.11.26 《营收利润增长符合预期，下半年门店将加速扩张》 2018.08.15 《扩张+提效，巩固区域强者地位》 2018.07.03 -4.73%10.67%26.07%41.48%56.88%72.29%10/2911/2912/291/292/283/314/305/316/307/318/319/30家家悦沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商业贸易 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 家家悦（603708）2019年三季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 12730.71 14690.68 16754.61 18858.93 增长率(%) 12.36 15.40 14.05 12.56 EBITDA（百万元） 737.77 819.85 949.83 1092.90 归属母公司净利润（百万元） 429.92 519.71 576.42 663.97 增长率(%) 38.35 20.88 10.91 15.19 EPS(元/股) 0.71 0.85 0.95 1.09 市盈率（P/E） 34.87 28.85 26.01 22.58 市净率（P/B） 5.51 4.98 4.47 3.96 EV/EBITDA 17.44 15.16 12.41 10.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 家家悦（603708）2019年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 4096.20 4979.60 5664.58 6485.69 经营活动现金流 613.49 901.19 1419.49 1118.47 货币资金 2283.71 2717.93 3359.71 3683.15 净利润 425.15 481.96 565.32 652.78 应收及预付 432.91 357.14 532.18 481.32 折旧摊销 285.24 235.39 275.92 320.75 存货 1290.42 1815.37 1683.52 2232.05 营运资金变动 -48.59 186.71 580.02 147.26 其他流动资产 89.17 89.17 89.17 89.17 其它 -48.32 -2.87 -1.77 -2.30 非流动资产 3059.04 3064.96 3335.68 3576.00 投资活动现金流 -1078.90 -234.79 -541.23 -555.12 长期股权投资 119.29 119.29 119.29 119.29 资本支出 -762.72 -239.93 -547.09 -561.02 固定资产 1778.22 1871.47 1974.19 2054.22 投资变动 -316.19 5.14 5.86 5.90 在建工程 222.64 325.87 443.69 570.15 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 772.78 291.32 328.53 356.12 筹资活动现金流 -230.07 -232.18 -236.47 -239.92 其他长期资产 166.11 457.01 469.99 476.22 银行借款 160.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 7155.25 8044.55 9000.26 10061.69 债券融资 336.46 0.00 0.00 0.00 流动负债 4260.64 4896.53 5519.75 6164.68 股权融资 2.50 0.00 0.00 0.00 短期借款 140.00 140.00 140.00 140.00 其他 -729.03 -232.18 -236.47 -239.92 应付及预收 3925.20 4561.08 5184.30 5829.23 现金净增加额 -695.47 434.22 641.79 323.44 其他流动负债 195.45 195.45 195.45 195.45 期初现金余额 2934.84 2283.71 2717.93 3359.71 非流动负债 87.09 87.09 87.09 87.09 期末现金余额 2239.70 2717.93 3359.71 3683.15 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 67.09 67.09 67.09 67.09 负债合计 4347.73 4983.62 5606.84 6251.77 实收资本 468.00 468.00 468.00 468.00 资本公积 1303.33 1303.33 1303.33 1303.33 留存收益 950.06 1241.22 1584.82 2012.51 主要财务比率 归属母公司股东权益 2721.81 3012.97 3356.57 3784.26 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 85.70 47.96 36.85 25.66 成长能力（%） 负债和股东权益 7155.25 8044.55 9000.26 10061.69 营业收入增长 12.36 15.40 14.05 12.56 营业利润增长 23.89 19.62 15.93 15.09 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 38.35 20.88 10.91 15.19 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 12730.71 14690.68 16754.61 18858.93 毛利率 21.77 22.36 22.41 22.50 营业成本 9958.62 11405.97 13000.16 14615.77 净利率 3.38 3.54 3.44 3.52 税金及附加 56.73 66.02 74.40 84.13 ROE 15.80 17.25 17.17 17.55 销售费用 2029.23 2335.82 2663.98 2998.57 ROIC 8.47 7.77 6.80 6.99 管理费用 301.43 337.89 385.36 433.76 偿债能力 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率（%） 60.76 61.95 62.30 62.13 财务费用 -59.41 -30.62 -37.13 -46.76 净负债比率 -0.76 -0.84 -0.94 -0.92 资产减值损失 -3.72 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.96 1.02 1.03 1.05 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.66 0.65 0.72 0.69 投资净收益 7.52 5.14 5.86 5.90 营运能力 资产处置收益 39.47 18.76 22.05 23.86 总资产周转率 1.90 1.93 1.97 1.98 其他收益 18.22 14.22 15.74 15.65 应收账款周转率 470.59 597.27 570.11 558.88 营业利润 513.04 613.72 711.48 818.86 存货周转率 7.83 7.34 7.43 7.47 营业外收入 9.69 12.07 10.42 10.85 每股指标（元） 营业外支出 10.79 10.70 10.87 10.80 每股收益 0.71 0.85 0.95 1.09 利润总额 511.94 615.08 711.04 818.91 每股经营现金流 1.31 1.93 3.03 2.39 所得税 86.79 133.13 145.72 166.13 每股净资产 5.82 6.44 7.17 8.09 净利润 425.15 481.96 565.32 652.78 估值比率 少数股东损益 -4.77 -37.75 -11.11 -11.20 P/E 34.87 28.85 26.01 22.58 归属母公司净利润 429.92 519.71 576.42 663.9