社会服务行业2019年三季报综述：行业营收增速放缓，龙头标的业绩稳定

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 社会服务 报告原因：专题报告 社会服务行业2019年三季报综述 维持评级 行业营收增速放缓，龙头标的业绩稳定 看好 2019年11月7日 行业研究/深度报告 社会服务板块近一年市场表现 投资要点： ➢ 2019Q1-3市场回顾，行业整体营收、归母净利润增速放缓。2019年以来（截至2019年10月31日，下同），沪深300指数上涨31.28%，SW休闲服务板块上涨26.51%，跑输沪深300指数4.77%，涨跌幅在A股28个行业板块（申万分类）位列第9位。2019Q1-3休闲服务行业上市公司合计实现营业收入1048.31亿元（+2.75%），实现归母净利润93.9亿元（+8.64%）。营收、归母净利润增速较上年同期分别下降21.79pct和20.65pct，增速放缓主要系中国国旅剥离国旅总社旅行社业务、宋城演艺网络直播平台六间房出表、首旅酒店投资收益大幅下降所致。 ➢ 2019Q3业绩环比好于Q2。2019Q3实现营业收入381.72亿元，同比减少4.26%，环比增长15.04%；营业毛利167.06亿元，同比减少0.42%，环比增长8.90%；归母净利润31.99亿元，同比减少9.90%，环比增长12.00%。整体来看，利润端增长好于收入端，19Q3业绩弱于去年同期，但Q3业绩环比好于Q2。 ➢ 免税业务，中国国旅剥离国旅总社旅行社业务专注免税产业。2019Q1-3中国国旅实现营收355.85亿元（+4.35%），归母净利润41.96亿元（+55.09%），扣非归母净利润34.17亿元（+26.90%）。其中2019Q3实现营收112.40亿元（-13.65%），归母净利润9.16亿元（+16.57%），扣非归母净利润9.17亿元（+17.24%），剔除上市公司剥离国旅总社旅行社业务对业绩带来的影响，公司收入端、利润端稳步增长。 ➢ 酒店业务，受宏观经济影响酒店经营指标仍受挤压。2019Q1-3酒店板块实现营收199.93亿元（+2.72%），增速自2016年后不断下滑；归母净利润14.54亿元（-3.55%），为近5年首次出现负增长。两大酒店集团经营业绩：首旅酒店2019Q1-3实现营收62.31亿元（-2.16%），归母净利润7.19亿元（-10.27%）；其中Q3实现营收22.40亿元（-5.32%），归母净利润3.52亿元（-23.83%）；业绩同比下滑主要系直营店关店、去年同期出售燕京饭店带来投资收益所致。锦江酒店2019Q1-3实现营收112.82亿元（+2.97%），归母净利润8.73亿元（+0.15%）；其中Q3实现营收41.39亿元（+3.04%），归母净利润3.06亿元（-17.10%），Q3业绩超预期主要系铂涛、维也纳收入同比增长所致。 相关报告： 【山证社服】社会服务行业中期策略：关注细分龙头，优质内生增长推动业绩释放 分析师：刘小勇 执业证书编号： S0760511010019 电话：010-83496387 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理：张晓霖 电话：010-83496307 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 ➢ 景区业务，自然景区受门票降价影响业绩承压，人工景区受促进消费政策业绩上行。自然景区2019Q1-3实现营收42.57亿元（+3.70%），归母净利润9.46亿元（-5.02%）；休闲景区2019Q1-3实现营收24.82亿元（-10.43%），归母净利润13.43亿元（+8.39%），营收下降主要系宋城演艺六间房网络直播平台出表所致。2019Q1-3自然景区实现毛利率50.35%（+0.30pct），净利率22.61%（-2.28pct），期间整体费用率20.46%（-0.72pct）；人工景区实现毛利率72.67%（+2.23pct），净利率55.18%（+10.81pct），期间整体费用率13.55%（-3.05pct）。两类景区相比较人工景区实现高毛利率、高净利率、低费用率，主要系板块内复制能力较强的宋城演艺带动业绩提升。在发改委指导自然景区门票降价、国务院办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》政策指引等背景下，我们更加推荐复制能力较强、景区承载容量大、消费形式多元的人工景区。 ➢ 投资建议：在宏观经济预期和国内黄金周旅游总收入/接待人次增速下滑的环境下，建议关注两条主线：公司业绩确定性和行业发展空间。目前中国国旅继续维持免税经营牌照的护城河优势，剥离国旅总社旅行社业务后上市公司完全专注免税业务，脱离销售、管理费用较高旅行社业务有利于增厚毛利、提升业绩；同时在财政部联合有关部门协调国内有税、免税市场、完善市内免税店政策、促进消费回流的影响下，免税消费市场空间有望进一步打开。酒店行业RevPAR目前已经处于2017年以来底部，两大酒店集团加速开拓中高端酒店市场、下沉三四线城市物业渠道、优化内部费用的同时向外拓展来稳定业绩。在消费需求多元化和拓宽假日消费空间政策指引下，人工景区具有挖掘潜力。不同于自然景区受限于游览时间、可接待客流等因素，人工景区发展外延周边能力强、景区复制速度快、消费场景多样化，能更好满足消费者日益增长的消费需求。宋城演艺目前项目储备充足、轻重资产结合扩张、现金流充沛、珠海演艺谷有望成为公司中长期新利润增长点，行业发展前景广阔。 ➢ 重点关注公司：中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、锦江酒店。 风险提示： ➢ 宏观经济波动风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；景区门票下调风险；行业增速不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险。 证券研究报告：行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.休闲服务行业2019前三季度及2019三季度经营情况 .................................................................................................. 6 1.1 2019前三季度行业整体情况 ...................................................................................................................................... 6 1.2 2019三季度行业整体情况 ........................................................................................................................................ 10 2.子行业及重点公司经营情况 ............................................................................................................................................ 14 2.1 免税——中国国旅剥离国旅总社专注免税业务 .................................................................................................... 14 2.2 酒店——受宏观经济影响酒店经营指标仍受挤压 ................................................................................................ 15 2.2.1首旅酒店：酒店经营增速放缓，轻资产扩张有序推进 ...................................................................................... 16 2.2.2锦江酒店：门店有序扩张，中高端、加盟占比不断提升 .................................................................................. 17 2.3 景区——自然景区受门票降价影响业绩承压，人工景区受促进消费政策业绩上行 ........................................ 17 2.3.1 宋城演艺：主营景区增速稳定，珠海演艺谷打造多元化演艺产品 ................................................................. 19 3.风险提示 ............................................................................................................................................................................ 20 图表目录 图1: 2019至今休闲服务板块涨跌幅排名第9位（申万分类） ...................................................................................... 6 图2：SW休闲服务板块相对沪深300估值处于历史低位 .............................................................................................. 6 图3：2019年至今休闲服务行业各子板块涨跌幅 ............................................................................................................. 6 图4：休闲服务行业各子版块PE（历史TTM，整体法） ............................................................................................. 6 图5：休闲服务行业前三季度营收及增速 .......................................................................................................................... 7 图6：休闲服务行业前三季度归母净利润及增速 .............................................................................................................. 7 图7：休闲服务行业前三季度毛利及增速 .............