收盘 年内涨幅（%） 天相食品指数 7536.84 -20.63% 上证指数 2157.24 2.23% -30%-20%-10%0%10%20%食品上证指数 相关报告： 《贝因美（002570）：看好公司的长期发展，大股东增持提振市场信心》 2013-11-04 《白酒行业：告别高增长，行业步入理性发展时代》 2013-09-25 《煌上煌（002695）：稳扎稳打，全国化扩张》2013-09-17 《贝因美（002570）：专业且专注的婴幼儿奶粉龙头》 2013-09-10 《山西汾酒（600809）：清香第一名酒走上品牌回归之路》 2013-09-06 《三全食品（002216）：产能集中释放，公司进入快速增长期》 2013-06-20 证券研究报告·行业深度研究 报告日期：2013年11月06日 证券分析师：周磊 执业证书编号：A0140512050004 【电话】021-58824282*859 【邮箱】zhoul@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 白酒类上市公司营收业绩双下降，行业增速大幅放缓 -- 食品饮料行业2013年三季报综述 增持（维持） 食品饮料行业 行业指数与相关市场指数比较 行业指数年内走势图 本报告关注点：  分析行业上市公司三季报业绩情况；  分解行业净利润增长率，分析盈利能力的贡献比率； 投资要点：  饮料制造类上市公司归属母公司净利润同比下降，影响食品饮料行业增速。2013年前三季度食品饮料行业上市公司的营业收入和归属于母公司净利润增速分别为6.3%和0.9%，增速继续放缓，毛利率为44.2%，较去年同期下降1.07个百分点。具体到子行业来看，虽然各子行业营业收入均实现了业绩的正增长，但是饮料制造类上市公司归属母公司净利润同比却出现了下滑。饮料制造板块上市公司归属母公司净利润下滑主要是由于白酒行业需求受到抑制，白酒类上市公司的营业收入和归属于母公司净利润均出现下降所致。  行业投资策略 白酒：2013年初至今，受政府部门严控“三公经费”、党政机关严格执行“禁酒令”政策等因素持续影响，国内白酒消费受抑。一线高端白酒销售遇冷，终端价格及批发价格下滑，销量同比下降，从前三季度的业绩来看均出现较大幅度的下滑，白酒板块全年业绩下滑已成定局。建议关注业绩增长依然较快、预收账款较为充足的二、三线白酒，如青青稞酒等。  啤酒：2013年1-9月，国内啤酒产量同比增长3.94%，虽然较去年同期提升0.62个百分点，但是仍处于较低水平。近期大麦价格有所回落，成本压力将有所减轻。建议关注产品销量增速明显高于行业整体且高毛利产品销量占比不断提升的青岛啤酒。  葡萄酒：受国家严控三公消费、严格管控礼品消费等政策影响，葡萄酒消费受到抑制。加之进口葡萄酒的冲击，行业整体竞争程度加剧，国内葡萄酒行业整体表现不佳。前三季度，葡萄酒产量同比下降10.52%，增速同比下降28.78个百分点，葡萄酒进口量同比下降3.2%。长期来看，我国葡萄酒消费仍有进一步升级的空间，行业龙头张裕A将受益于行业的发展，长期发展前景值得看好。  大众消费品：乳制品行业建议关注增长确定、产品结构上移的伊利股份和光明乳业，同时关注市场空间巨大且优势明显的专业婴幼儿食品企业贝因美。同时关注已经完成资产注入，正在收购美国最大的屠宰及肉制品加工企业史密斯·菲尔德的双汇发展。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2 公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·行业深度研究 www.txsec.com 正文目录 1. 2013年1-9月食品饮料上市公司业绩分析 ........................................ 3 1.1白酒行业受严控三公消费打击，影响行业整体增长 ................................................................................. 3 1.2 净利润增长构成的分解---主业增长是最大贡献者 .................................................................................... 5 2. 2013年4季度食品饮料行业投资策略 ............................................ 7 3. 重点公司盈利预测与评级 ...................................................... 8 图表目录 表格1 74家食品行业上市公司2012年和2013年前三季度业绩汇总 .................................................................. 3 表格2 34家饮料制造上市公司2012年和2013年前三季度业绩汇总 .................................................................. 4 表格3 22家食品制造上市公司2012年和2013年前三季度业绩汇总 .................................................................. 4 表格4 18家食品加工上市公司2012年和2013年前三季度业绩汇总 .................................................................. 4 表格5 14家白酒上市公司2012年和2013年前三季度业绩汇总 .......................................................................... 5 表格6 2013年前三季度食品行业营业收入前十名 .................................................................................................. 5 表格7 2013年前三季度食品行业净利润前十名 ...................................................................................................... 5 表格8食品行业重点公司评级及盈利预测（股价为2013-09-03的收盘价）....................................................... 8 表格9 2013年前三季度食品饮料行业全部上市公司主要经营指标 ...................................................................... 8 注：表格内净利润为归属于母公司净利润 图表 1 饮料制造、食品制造和食品加工三大板块2013年前三季度收入和归属于母公司净利润占比 ........... 4 图表2 2013年前三季度归属于母公司净利润增长构成的分解图 .......................................................................... 6 图表3 2012年前三季度归属于母公司净利润增长构成的分解图 .......................................................................... 6 图表 4 行业PE估值相对沪深300PE估值的倍数 .................................................................................................. 7 3 公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·行业深度研究 www.txsec.com 1. 2013年1-9月食品饮料上市公司业绩分析 1.1白酒行业受严控三公消费打击，影响行业整体增长 2013年前三季度，74家食品饮料类上市公司合计实现营业收入2740亿元，同比增长6.3%；实现归属于母公司所有者净利润413亿元，同比增长0.9%；合计毛利率为43.2%，同比下降1.07个百分点。 2013年前三季度，在74家上市公司中，出现亏损的有7家，亏损额合计达到6.33亿元，较去年同期相比无论是亏损公司的数量和亏损额都有所增长。共有31家上市公司归属于母公司净利润出现下滑。 从2013年前三季度合计数据中看出，食品饮料行业上市公司的营业收入和归属于母公司所有者净利润增速同比均有所放缓，毛利率略有下降。 分行业来看，由于白酒行业受到严控三公消费和部队禁酒令的影响，14家白酒类上市公司营业收入和归属母公司所有者净利润分别下滑了2.95%和6.05%，而去年同期为增长41.69%和61.87%。由于白酒类上市公司业绩的下滑，饮料制造类上市公司营业收入增速降至0.11%，归属母公司所有者净利润同比下降了4.42%，而去年同期为增长25.5%和49.77%；食品制造类上市公司营业收入同比增长14.79%，归属母公司所有者净利润同比增长28.48%；食品加工类上市公司营业收入同比增长11.24%，归属母公司所有者净利润同比增长31.67%。白酒类上市公司业绩下滑是食品饮料行业业绩下滑的主要原因。 表格 1 74家食品行业上市公司2012年和2013年前三季度业绩汇总 2012-9-30 2013-9-30 增幅 营业收入（亿元） 2,577 2,740 6.3% 利润总额（亿元） 561 556 -0.8% 净利润（亿元） 409 413 0.9% 毛利率 44.2% 43.2% -1.07% 所得税/利润总额 24.2% 23.1% -1.16% 净利润率 15.9% 15.1% -0.81% 净资产收益率 18.8% 15.8% -2.97% 数据来源：上市公司三季报、天相投顾整理 （注：图表内所指的净利润为归属于母公司所有者的净利润，下同） 我们从三大板块上市公司的收入、归属于母公司净利润等主要的财务指标进行分析，饮料制造业的景气程度明显下降，其营业收入和归属于母公司净利润占74家食品饮料类上市公司比重有所下滑。2013年前三季度34家饮料制造类上市公司营业收入和归属于母公司净利润同比增速已经降至0.11%和-4.42%，营业收入占比由去年同期的52.87%降至49.78%，归属于母公司净利润占比由去年同期的84.56%降至80.12%。 4 公司研究/调研报告 诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·行业深度研究 www.txsec.com 图表 1 饮料制造、食品制造和食品加工三大板块2013年前三季度收入和归属于母公司