请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年03月30日 证券研究报告•公司研究报告 当前价： 29.41元 康缘药业（600557） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 引领中药创新，产品矩阵持续丰富 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.85 流通A股(亿股) 5.76 52周内股价区间(元) 12.12-30.18 总市值(亿元) 171.93 总资产(亿元) 59.85 每股净资产(元) 7.66 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）主力品种奠定基础，热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液有望成为过10亿品种，金振口服液保持双位数高增。2）强化非注射剂业务布局，培养二线梯队潜力品种，预期2023年非注射剂产品同比增速不低于23%。3）研发实力雄厚，在研管线丰富，1-2项中药III期临床项目有望在2023年获批。  打造热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液三个核心大品种，为公司销售规模稳定增长打造强壮根基。1）热毒宁注射液：专人专做，提升急诊、呼吸等成人科室市场份额，2022年该品销售规模恢复性增长，销售额有望迅速恢复至10亿规模；2）银杏二萜内酯葡胺注射液：牢固确立银杏二萜内酯葡胺注射液作为首个特异性 PAF 受体拮抗剂的新药品牌地位，强化与其它银杏类制剂品种的学术阶层区隔，并整改低消化医院，未来该品有望成长为10亿规模大单品；3）金振口服液：充分利用独家基药品种、儿童药品的优势加快医院终端开发工作，重点开发高端综合医院、专科医院和县区级综合人民医院。2022年首次销售规模达10亿元，未来该品有望保持双位数高增长。  强化非注射剂业务布局，培养二线梯队潜力品种。2022年颗粒剂、冲剂的收入同比增长104.5%，主要系杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升所致；凝胶剂的收入同比增长417.7%，主要系报告期内筋骨止痛凝胶销售额增长所致。根据公司股权激励目标，即以公司2022年非注射剂产品营业收入为基数，2023年非注射剂产品营业收入增长率不低于23%，公司将非注射剂产品收入增速设置为解锁条件之一，表明公司对非注射剂销售额增长的信心。  研发实力雄厚，在研管线丰富，为公司未来长期发展奠定基础。2022年公司持续加码创新研发，研发费用为6.1亿元，同比增长21.2%，研发费率为13.9%，研发费用率远高于可比公司。公司创新研发实力强劲，截至2022年末公司获得发明专利授权571件，拥有中药新药54个、化学药新药9个，在国内中药企业中处于领先地位。在上市中药新药中，银翘清热片获批首个1.1类新药、苓桂术甘颗粒获批首个3.1类新药。截至2022年末有19个在研项目，其中有15个中药项目（1项获批注册批件、3项III期临床、8项II期临床、1项I期临床、2项上市后临床研究）；3个化药项目（1项申报临床、2项II期临床）；1个生物制品（I期临床）。1-2项中药III期临床项目有望在2023年获批。  盈利预测：公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现，预计2023-2025年归母净利润分别为5.5/7/8.2亿元，对应增速分别为25.9%/28.5%/16.9%。  风险提示：药品降价预期风险；疫情复发风险；研发失败的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4350.87 5383.86 6514.00 7563.26 增长率 19.25% 23.74% 20.99% 16.11% 归属母公司净利润（百万元） 434.47 546.92 702.97 822.07 增长率 35.54% 25.88% 28.53% 16.94% 每股收益EPS（元） 0.74 0.94 1.20 1.41 净资产收益率ROE 8.96% 10.19% 11.52% 11.89% PE 37 29 23 19 PB 3.23 2.91 2.57 2.26 数据来源：Wind，西南证券 -15%11%38%65%91%118%22/322/522/722/922/1123/123/3康缘药业 沪深300 公司研究报告 / 康缘药业（600557） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 康缘药业：现代中药，康缘智造 ............................................................................................................................................................ 1 1.1优秀的现代化创新型中药企业，40余年积淀硕果累累 ............................................................................................................ 1 1.2股权结构稳定，股权激励彰显信心 ................................................................................................................................................. 3 1.3疫后业绩恢复性增长，产品结构持续优化.................................................................................................................................... 5 2 独家品种众多，银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液和金振口服液三大品种奠定基础 ............................................. 7 2.1银杏二萜内酯葡胺注射液：降价后放量显著，数千万脑卒中患者潜在受益 ..................................................................... 8 2.2呼吸系统中成药市场空间广阔，热毒宁注射液和金振口服液两大优势品种强势发力..................................................13 3 中药创新步入新时代，持续加码中药新药研发和国际化..............................................................................................................19 3.1公司持续加码新药研发，中药创新步入新时代.........................................................................................................................19 3.2公司中药新药研发步入收获期，近6年获批上市的27款中药新药中独占4款.............................................................23 4 盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................28 4.1盈利预测................................................................................................................................................................................................28 4.2相对估值................................................................................................................................................................................................30 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................30 公司研究报告 / 康缘药业（600557） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：康缘药业园区......................................................................................................................................................................................... 1 图2：康缘药业发展历程 ................................................................................................................................................................................ 1 图3：康缘药业股权结构图（截至2022年末） ..................................................................................................................................... 4 图4：2015年-2022年营业总收入及其同比增速 .................................................................................................................................... 5 图5：2015年-2022年归母净利润及其同比增速 .........................................................................