证券研究报告·公司深度研究·中药II 东吴证券研究所 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 方盛制药（603998） 战略聚焦中药创新，“338”产品矩阵使公司快速增长 2022年10月31日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.82 一年最低/最高价 4.89/8.34 市净率(倍) 2.53 流通A股市值(百万元) 3,358.14 总市值(百万元) 3,437.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.09 资产负债率(%,LF) 41.00 总股本(百万股) 439.60 流通A股(百万股) 429.43 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,567 1,874 1,880 2,556 同比 23% 20% 0.34% 36% 归属母公司净利润（百万元） 70 289 163 236 同比 10% 313% -44% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.16 0.66 0.37 0.54 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.08 11.89 21.07 14.54 [Table_Tag] #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司聚焦中药创新，产品矩阵优异、剥离非主业资产促使公司实现高速增长。公司优秀的“338”产品矩阵，布局儿科、骨伤科、呼吸科、妇科等。战略布局中药创新主业，收购滕王阁药业等丰富产品矩阵；另一方面逐步剥离亏损医疗服务等非核心业务。年内小儿荆杏止咳颗粒创新药谈判有望续约，玄七健骨片创新药谈判，小儿荆杏止咳颗粒等产品有望进入新基药。剥离非主业资产导致2023年表观增速慢，我们预计2023年中医药工业收入增长20%以上，2024年核心产品进入医保谈判及基药后有望35%以上增长；未来三年扣非归母利润复合增速超45%增长，成为中药板块稀缺标的。 ◼ 二十大报告指出中医药创新传承发展，药审中心及医保局等支持其发展，中成药需求持续增长。2020年4月、2021年12月国家药监局、医保局分别发布《中药注册管理专门规定（征求意见稿）》、《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，支持创新中药审批及医保支付。二十大报告中再次指出，推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，促进中医药传承创新发展。2021年中药创新药审批制度改革初显成效，2019-2021年获批的17款创新中药，方盛制药占2款。中成药在2018版基药目录中的占比提升至39.12%，较2009版提升6pct，各级医院基本药物使用金额、使用频度占比均有所上升。中成药作为基药目录的重要成分，有望借此加速放量。2021年，公司实现营收15.67亿元，同比增长22.54%，其中，销售过亿的产品包括藤黄健骨片、血塞通分散片，依折麦布销售收入近亿元；2022年H1，强力枇杷膏半年销售额已超过2021年全年销售额，创新中药小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比增长超过 800%，增长势头强劲。 ◼ 打造“338”大品种，销售收入有望突破50亿。公司通过对政策影响和行业变化趋势进行研判，进一步聚焦专业品类领域，战略提出打造单品“338工程”的产品集群目标。“338工程”即5-10年内，助力打造3个10亿元大产品、3个5亿元大产品和8个超亿元产品，按照该口径计算，5-10年后，仅大品种的销售额可达到53亿，较2021年15.67亿元的收入体量有较大提升。公司挖掘市场潜能，调校营销方式，已逐步建立起从产品开发、上市以及上市后市场营销的系统方法，后续有望借助基药、医保及集采政策，加快产品上量速度实现快速增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年归母净利润为2.89/1.63/2.36亿元，2022年归母净利润的大幅提升系转让佰骏医疗股权所得投资收益，剔除后公司扣非归母净利润预计为1.0/1.6/2.3亿元，对应当前市值的PE为34X/21X/15X。考虑到公司产品矩阵丰富，未来三年具有较高的复合增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%36%44%52%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27方盛制药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 42 内容目录 1. 中药创新第一梯队，聚焦主业、打造338大品种战略 .................................................................. 5 1.1. 历史悠久，从湖南领军到国内一流......................................................................................... 5 1.2. 中药集群初具雏形，着力打造“338”大品种 ........................................................................... 6 1.3. 营业收入稳步增长，经营能力有所提升................................................................................. 8 2. 中医药行业持续扩容，公司战略聚焦创新中药 ............................................................................ 10 2.1. 中成药市场需求持续增长，政策利好行业发展................................................................... 10 2.2. 公司聚焦中药主业，非核心业务逐步优化........................................................................... 15 3. 聚焦创新中药，打造各领域重磅产品 ............................................................................................ 16 3.1. 儿科领域中成药需求强劲，小儿荆杏止咳颗粒疗效确切，有望打造为10亿大产品..... 16 3.1.1. 儿科中成药市场需求强劲，儿药中成药成为企业发展重点..................................... 16 3.1.2. 小儿荆杏止咳疗效确切，具有较高商业价值 ............................................................ 18 3.2. 骨科中成药新老产品形成梯度，市场布局持续拓宽 .......................................................... 21 3.2.1. 骨科中成药行业回暖且将持续扩容 ............................................................................ 21 3.2.2. 藤黄健骨片临床价值深入人心 .................................................................................... 23 3.2.3. 玄七健骨片凭借临床优势有望快速切入市场 ............................................................ 24 3.3. 呼吸咳喘市场增长稳健，强力枇杷膏产品放量陡峭 .......................................................... 26 3.3.1. 呼吸系统疾病用药整体增长迅速................................................................................. 26 3.3.2. 强力枇杷膏（蜜炼）为高资格准入中药大品种，产品放量陡峭 ............................ 27 3.4. 妇科领域用药系统布局，金英胶囊竞争优势独特 .............................................................. 30 3.4.1. 妇科市场稳健增长，实体药店终端为主要渠道......................................................... 30 3.4.2. 金英胶囊循证医学证据充分......................................................................................... 31 3.5. 心脑血管领域市场广阔，血塞通分散片适应症丰富，具有较大增长潜力 ...................... 33 3.5.1. 心血管领域中成药规模庞大......................................................................................... 33 3.5.2. 血塞通分散片适应症丰富，疗效可靠，具有较大增长潜力 .................................... 34 4. 化药仿制质效提升，抓住集采时代行业机会 ................................................................................ 35 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 38 5.1. 关键假设................................................................................................................................... 38 5.2. 盈利预测及投资评级............................................................................................................... 39 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 39 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 42 图表目录 图1： 公司历史发展沿革.............................................