把握中药创新主旋律，338战略赋能业绩新增长

主要观点： 报告日期：2023-10-24 方盛制药是一家高品质、综合性、科研型的医药健康产业集团，主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、妇科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售。目前，公司形成了以创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群。公司曾先后获得“国家火炬计划重点高新技术企业”、“中华民族医药百强品牌企业”等荣誉称号。 建立“338工程”产品集群，积极探索创新发展新布局 2021年，方盛制药打造了“338工程”产品集群，公司力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品和8个超亿产品。其中3个10亿品种为藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒；3个5亿品种为血塞通片、金英胶囊、玄七健骨片；8个过亿品种包括跌打活血胶囊、舒尔经胶囊、龙血竭散、强力枇杷露、依折麦布片、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片、参芪鹿茸口服液。产品主要以中成药为主，其中小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片为中药创新药。截至2022年底，“338工程”产品中已有2个产品为国家基药产品，10个产品为国家医保产品。2022年度，公司制药板块业绩稳步增长，其中“338工程”产品的收入约占医药工业总收入的70%。 小儿荆杏止咳颗粒：儿科创新中药明星单品，有望成为公司十亿级别品种 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药。根据Ⅲ期临床试验结果显示，小儿荆杏颗粒的药效显著，尤其较为针对咳嗽等感冒症状。2022年小儿荆杏止咳颗粒的销售量为555.66万袋。未来该药品有望成为公司的十亿级别产品。 骨伤科产品多点开花，新产品放量提升公司竞争力 藤黄健骨片作为公司骨伤科板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。2023年6月，藤黄健骨片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，预计产品市占率将进一步提高。公司骨伤科产品布局进一步完善，独家品种玄七健骨片上市有望持续放量。 剥离低效资产，外延并购聚焦中药主业 公司在2021年7月并购滕王阁药业，其中强力枇杷膏（蜜炼）为滕王阁药业的独家品种。2022年，强力枇杷膏（蜜炼）销售量为786.94万瓶，同比增长258%，公司的品牌效应和产品的良好口碑将带动强力枇杷膏（蜜炼）销售规模继续扩张，加速推动公司覆盖核心中成药市场；2022年出售佰骏医疗和恒兴医药股份，主业进一步聚焦中药板块。 投资建议 公司产品收入整体稳步增长，我们预计公司2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为26X/20X/15X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 医药行业政策风险，新产品开发风险，并购整合风险等。 正文目录 1方盛制药：二十年征程，打造优秀中药创新企业.........................................................52全面推动338工程战略，谱写中药创新药新篇章.........................................................92.1建立“338工程”产品集群，积极探索创新发展新布局................................................92.2政策不断利好，迎接中药创新发展浪潮.............................................................112.3小儿荆杏止咳颗粒：儿科创新中药明星单品，有望成为公司十亿级别品种...............................132.4骨伤科产品多点开花，新产品放量提升公司竞争力...................................................162.5明确“1+N”研发布局，为中药创新注入新活力......................................................203调整升级业务结构，夯实中医药主业..................................................................213.1剥离低效资产，外延并购聚焦中药主业.............................................................213.2强力枇杷膏（蜜炼）放量显著，有望持续贡献收入...................................................234盈利预测与投资建议................................................................................254.1盈利预测与估值分析.............................................................................254.2投资逻辑与建议.................................................................................27风险提示：..........................................................................................28财务报表与盈利预测..................................................................................29 图表目录 图表1方盛制药发展历程........................................................................................................................................................5图表2方盛制药股权结构（截至2023年6月30日）..........................................................................................................6图表3方盛制药高级管理人员情况........................................................................................................................................6图表4股权激励目标...............................................................................................................................................................6图表5股权激励对象...............................................................................................................................................................7图表6方盛制药2018-2023H1营业总收入情况（亿元，%）...............................................................................................8图表7方盛制药2018-2023H1归母净利润情况（亿元，%）...............................................................................................8图表8方盛制药2018-2023H1毛利率和净利率（%）...........................................................................................................9图表9方盛制药2018-2023H1费用结构（%）......................................................................................................................9图表10 2023H1方盛制药各类产品收入占比（%）..............................................................................................................9图表11“338工程”产品群概况.........................................................................................................................................10图表12中药创新药受到国家政策的大力支持.....................................................................................................................11图表13 2017-2022年中药新药上市个数.............................................................................................................................12图表14 2017-2022年已上市创新药概况.............................................................................................................................12图表15 2021-2023年部分鼓励儿科药研发和生产的相关政策...........................................................................................13图表16中国城市实体药店终端儿科中成药销售情况（万元）...........................................................................................15图表17中国城市实体药店终端儿科中成药亚类格局（%）................................................................................................15图表18小儿荆杏止咳颗粒疾病疗效