专注中药创新，多产品矩阵共同释放增长潜力
方盛制药(603998) 股票投资评级 买入 |维持 专注中药创新，多产品矩阵共同释放增长潜力 l战略持续优化，聚焦中药创新 湖南方盛制药股份有限公司创始于 2002 年，是一家集制药工业、大健康产业、医疗服务于一体的以创新中药大品种为核心的健康产业集团，旗下拥有多家子公司，在全国拥有 6 大生产基地。公司于 2009年完成股份制改造，2014 年在上海证券交易所成功上市。发展至今，公司逐步形成了以创新中药的制药工业为核心，以大健康产业和医疗服务为两翼的产业结构。 l多产品矩阵共同发力，新品种获批注入新动能。 多产品矩阵共同发力。公司以中药创新药为核心，形成了多品类产品矩阵，涵盖多个疾病领域。公司致力于打造一家以中药创新药为核心的健康产业集团,产品主要品类有： 心脑血管用药、骨伤科药、儿科药、妇科药、呼吸系统用药和抗感染药等；主要产品有藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）/露、依折麦布片、玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒、血塞通分散片/片、赖氨酸维 B12 颗粒、头孢克肟片、金英胶囊、蒲地蓝消炎片等。 公司基本情况 最新收盘价（元）10.57总股本/流通股本（亿股）4.39 / 4.39总市值/流通市值（亿元）46 / 4652周内最高/最低价13.01 / 9.57资产负债率(%)46.9%市盈率17.92第一大股东张庆华 新品种为板块增长注入新动能。以心脑血管用药板块 1.1 类中药新药养血祛风止痛颗粒为例，该产品为独家产品，于 2025 年 6 月获批上市的中药 1.1 类创新药，并于 2025 年底通过谈判首次纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》。产品被纳入《2025版医保目录》后，有利于该产品未来的市场推广、医院准入及销售规模的提升，预计对公司未来的经营业绩、市场份额均能产生积极影响，有望为心脑血管药物板块增长注入新动能。 研究所 l重视核心研发实力提升，储备品种为未来成长蓄力 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂 公司重视研发投入，2022-2024 年研发费用分别为 0.70、1.08、1.39 亿元，同比增长分别为 37%、53%、29%。储备品种为未来成长蓄力。除 2025 年底通过医保谈判新纳入《2025 版医保目录》的养血祛风止痛颗粒外，还有公司自主研发的其他中药创新药小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片亦在《2025 版医保目录》中，2025 年 7-8 月，公司及子公司先后获得了香芩解热颗粒、紫英颗粒的临床批件。此外，公司储备了多个在研品种，研发进度有序推进，公司已经确定“打造成为一家以中药创新药为核心的健康产业集团”的发展战略，未来将持续增加对中药创新药的研发投入和市场培育力度，以增强核心竞争优势。 SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com l盈利预测及投资建议 我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 18.28、20.23、22.47 亿元，归母净利润分别为 3.01、3.64、4.39 亿元，当前股价对应 PE 分别为 15、13、11 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。 目录 1战略持续优化，聚焦中药创新.................................................................51.1公司逐步形成以创新中药的制药工业为核心，以大健康产业和医疗服务为两翼的产业结构.........51.2核心财务数据：营收增长在疫情波动后逐步企稳，扣非净利润快速增长.........................62多产品矩阵共同发力，新品种获批注入新动能...................................................82.1心脑血管疾病用药：市场规模大，1.1 类新药养血祛风止痛颗粒注入新动能 .................... 102.2骨伤科用药：市场稳步扩容，新品种接续快速放量..........................................132.3呼吸系统用药：基药资质+销售赋能，强力枇杷膏（蜜炼）高增可持续性强.....................152.4儿科用药：小儿荆杏止咳颗粒上市后迅速放量，入选指南进一步打开市场空间..................173政策支持中药创新药带来机遇，研发储备丰富蓄力成长..........................................183.1中药创新药在政策支持下获批加速，基药目录待更新带来新机遇..............................183.2重视核心研发实力提升，储备品种为未来成长蓄力..........................................204盈利预测及投资建议........................................................................225风险提示..................................................................................23 图表目录 图表 1： 公司逐步形成以创新中药的制药工业为核心，以大健康产业和医疗服务为两翼的产业结构...5图表 2： 公司股权集中稳定 ................................................................ 6图表3： 公司管理团队经验丰富............................................................ 6图表 4： 2017~2025Q1-3 公司营业收入 .......................................................7图表 5： 2017~2025Q1-3 公司归母净利润 .....................................................7图表 6： 2023 年起利润率呈提升趋势 ........................................................8图表 7： 除研发费用率其他费用率均呈下滑趋势 .............................................. 8图表8： 公司主要品种.................................................................... 9图表 9： 公司心脑血管疾病用药与骨骼肌肉系统用药营收占比较大...............................9图表 10： 2021-2025 年心脑血管药物（化中生）合计销售情况（单位：万元） ................... 10图表 11： 集采影响逐步出清，2024 年起心脑血管用药恢复增长 ................................ 11图表12：2025年中国公立医疗机构终端心脑血管药物（化中生）TOP20产品...................11图表13：2025年零售药店终端心脑血管药物（化中生）TOP20产品...........................12图表 14： 2020-2024 年中成药骨骼肌肉系统疾病用药的销售情况（单位：万元） ................. 13图表 15： 集采降价影响逐步消化，2024 年起骨伤科用药恢复增长 .............................. 14图表 16： 2021-2024 年藤黄健骨片销售量...................................................14图表 17： 2023-2024 年玄七健骨片销售量...................................................15图表 18： 2021-2025Q1-3 中国公立医疗机构终端呼吸系统药物（化中生）的销售情况（单位：亿元）....................................................................................15图表 19： 2021-2024 中国零售药店终端呼吸系统中成药销售情况（单位：亿元） ................. 16图表 20： 2022-2024 年公司呼吸系统用药快速增长........................................... 16图表 21： 2021-2024 年强力枇杷膏（蜜炼）销售量........................................... 17图表 22： 2022~2025Q1-3 中国三大终端六大市场儿科中成药销售情况（单位：万元） ............. 17图表 23： 公司儿科用药销售规模自 2021 年起快速增长 ....................................... 18图表 24： 2021-2024 年小儿荆杏止咳颗粒销售量高速增长 ..................................... 18图表 25： 2023 年以来国内中成药新药获批情况 .............................................. 19图表 26： 自 1982 年起我国总计颁布执行五版《国家基本药物目录》............................20图表 27： 公司重视研发能力，持续加大研发投入 ............................................ 21图表 28： 公司主要中药创新药在研项目 .................................................... 22图表29： 公司盈利预测.................................................................. 23 1战略持续优化，聚焦中药创新 1.1公司逐步形成以创新中药的制药工业为核心，以大健康产业和医疗服务为两翼的产业结构 湖南方盛制药股份有限公司创始于 2002 年，是一家集制药工业、大健康产业、医疗服务于一体的以创新中药大品种为核心的健康产业集团，旗下拥有多家子公司，在全国拥有 6 大生产基地。公司于 2009 年完成股份制改造，2014 年在上海证券交易所成功上市。上市后，公司于 2016 年通过成立方盛医疗进军医疗服务板块，先后布局肿瘤、肾病、康养赛道；工业方面，公司不断扩充产能的同时，通过收购扩充中药大品种，不断夯实研发能力，并于 2019 年全面启动工业大麻项目；此外，公司着力打造医药工商联盟平台，开创医药行业上下游合作新模式，并于 2025 年成立方盛融科、香港方盛堂大药厂，探索海外市场。至此，公司逐步形成了以创新中药的制药工业为核心，以大健康产业和医疗服务为两翼的产业结构，并进入全球化扩张新阶段。 资料来源：Wind、公司官网、中邮证券研究所 公司股权集中稳定，管理团队经验丰富。公司实际控制人张庆华先生，截至 2025Q3 直接+间接持有公司股权 36.89%。张庆华先生历任广州经济技术开发区医药实业有限公司业务经理,广州瑞日药业有限公司任营销部经理,总经理,董
