专注中药创新，业绩增长加速

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 医药生物 报告原因：年报点评 新天药业（002873.SZ） 首次覆盖 专注中药创新，业绩增长加速 买入 2022年3月25日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述  公司公布2021年年度报告，实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；实现EPS0.62元，拟10派1.20元(含税)。 事件点评  公司营收、利润增速超越“三年倍增”业绩目标，业绩进入加速期。公司2021年实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；实现扣非归母净利润9383.94万元，同比增长32.21%；2021年公司综合毛利率为79.26%，同比提高1.27个百分点。ROE 11.70%，净利率10.37%，经营性现金流净额1.24亿元，研发总投入2889万元。公司去年对核心团队进行股权激励，并重点向公司营销及研发系统倾斜。股权激励目标为三年营收倍增，即以2020年度营业收入为基础，未来三年营业收入保持年化27%的增长。2021年公司业绩超越股权激励目标，同时相较于既往3年，公司业绩进入加速期。  主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药）等品种，其中坤泰胶囊和苦参凝胶均为“重点城市实体药店妇科中成药品牌TOP20”。2021年公司妇科类产品收入6.86亿元，同比增长31.83%，毛利率78.61%，同比提升1.74个百分点。泌尿系统产品收入2.02亿元，同比增长22.76%，毛利率86.91%，同比提升0.11个百分点。清热解毒类收入0.68亿元，同比增长17.30%，毛利率66.44%，同比提升0.53个百分点。从收入增速上看，主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊均进入加速增长期。 此外，公司将启动其他优势品种的市场推广，培育新的业绩增长点。公 市场数据：2022年3月24日 收盘价(元)： 23.78 年内最高/最低（元）： 28.17/10.64 流通A股/总股本（亿）： 1.57/1.66 流通A股市值（亿）： 37 总市值（亿）： 39 基础数据：2021年3月24日 基本每股收益 0.62 摊薄每股收益： 0.62 每股净资产(元)： 5.28 净资产收益率： 11.70% 分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005 电话：0351-8686724 邮箱：weiyun@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、 欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液等均为独家品种，具有较好的市场前景。还有已获批的445 个中药配方颗粒品种。公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动，培育新的业绩增长点。  渠道拓展和品牌建设，确保主导产品实现加速增长。公司销售队伍近400人，覆盖12000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1300余家，与国内1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC产品覆盖700余家药品连锁公司、90000余家门店，与国内300余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。OTC门店覆盖继续增加，加大互联网线上销售投入，实现OTC系列“OMO线上+线下一体化”营销模式。目前公司OTC销售占比约30%，公司计划在保持整体销售增长的前提下，将OTC销售占比提升至50%左右。公司还将加大品牌建设力度，以和颜®品牌建设为中心，精细管理，以品牌拉动，提升妇科系列产品的整体销售。  期间费用率降低，研发投入持续增长：2021年公司销售费用率和管理费用率分别为48.65%和13.85%，其中股权激励费用约888万元，扣除股权激励费用公司管理费用率为12.9%，相比2020年均有所降低。随着公司精细化管理、提效控费等系列优化措施，运营效率将进一步提高，未来盈利能力有望持续增长。 在研发上，公司拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、上市品种再研究和中药新药、古代经典名方的研发工作。在研发思路上，公司本着现代中药和中药创新理念，不拘泥于中药身份，疗效上与临床一线的中药、化药疗法对照。以“中药传统验方+现代科技与大数据+临床验证”为方向，进行多维度研发体系的基础建设与投资布局，形成了较为完善的研发药物研发体系。公司龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品已完成临床三期试验，今年有望报产。公司主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊，如果现在研发，按照新的中药分类标准，均属于1类新药。在配方颗粒研发方面，公司目前拥有中药配方颗粒品种445个，其中60个已完成国标备案；配方颗粒产品已经完成产业链布局，2021年已经实 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 现产业化销售。还有多个涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域的中药新药和经典名方研发储备。 投资建议  我们认为，中药行业层面正在发生巨大的改变，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了困扰中药行业多年的难题，中药创新药正渐行渐近。公司坚持中药创新药的研究，已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于1类中药新药。公司销售上拓展OTC渠道，增加线上销售，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产，已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局，我们认为公司今年股权激励目标仍有望超预期完成。预计公司2022-2024年EPS分别为0.82\1.12\1.51，以3月24日收盘价23.78元计算，PE分别29.2\21.3\15.7倍，给予“买入”评级。 存在风险 行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；大股东质押率高的风险等。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 587 822 936 1243 营业收入 970 1274 1651 2113 现金 72 102 132 169 营业成本 201 266 337 431 应收票据及应收账款 257 423 458 669 营业税金及附加 14 19 25 32 预付账款 11 15 18 25 销售费用 472 615 798 1014 存货 119 155 191 251 管理费用 134 175 226 285 其他流动资产 47 47 56 50 研发费用 20 25 33 42 非流动资产 938 960 1,012 1,061 财务费用 17 19 21 22 长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -0 0 0 0 固定资产 306 340 348 354 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 138 134 131 127 投资净收益 0 0 0 0 其他非流动资产 330 350 400 450 营业利润 117 155 212 287 资产总计 1524 1782 1947 2304 营业外收入 0 0 0 0 流动负债 441 520 628 712 营业外支出 1 0 0 0 短期借款 268 354 391 453 利润总额 117 155 212 287 应付票据及应付账款 65 61 105 112 所得税 16 21 29 39 其他流动负债 50 35 39 41 净利润 101 134 183 248 非流动负债 193 289 185 239 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款 155 256 150 204 归属母公司净利润 101 134 183 248 其他非流动负债 38 33 35 35 EBITDA 150 198 259 337 负债合计 634 809 813 952 少数股东权益 0 0 0 0 股本 117 164 164 164 主要财务比率 资本公积 221 200 200 200 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 留存收益 491 609 770 988 成长能力 归属母公司股东权益 890 973 1134 1353 营业收入(%) 29.1 31.4 29.6 28.0 负债和股东权益 1524 1782 1947 2304 营业利润(%) 35.6 32.0 36.9 35.4 归母净利润(%) 35.8 32.9