2022年年报点评：经营质量显著提升，AI算力龙头蓄势待发

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 浪潮信息（000977.SZ）2022年年报点评 经营质量显著提升，AI算力龙头蓄势待发 2023年04月12日 ➢ 事件：浪潮信息于4月11日晚发布2022年报，2022年全年实现营业收入695.25亿元，同比增长3.70%；实现归母净利润20.80亿元，同比增长3.88%；实现扣非后归母净利润17.38亿元，同比下降3.28%。 ➢ Q4单季度短期承压，海外市场迅速拓展。从Q4单季度看，在疫情影响交付进度的大环境下，以及中国数据中心运营商势头低迷，而Meta和谷歌等云服务提供商的需求疲软的背景下，浪潮信息实现营收167.59亿元，同比下降19.43%。分地区看，2022年公司国内实现营收603.61亿元，同比增长0.7%，海外地区实现营收91.65亿元，同比增长29.4%，海外市场不断拓展。 ➢ 费用管控加强，持续加大研发投入。1）利润端：公司2022年度毛利率为11.2%，相较于2021年微降0.2pct；公司2022年度实现归母净利率20.80亿元，归母净利率为2.99%，同比提升0.01pct，在疫情和缺芯等背景下整体盈利水平与2021年相当；2）费用端：公司2022年度销售费用15.09亿元，同比增长3.30%；管理费用7.08亿元，同比下降2.12%；研发费用32.3亿元，同比增长10.58%，在费用端保持良好的控制能力，同时不断加大研发投入。 ➢ 经营质量向好，存货大幅下降。公司2022年度经营活动产生的现金流量净额18.00亿元，同比增长121.71%，主要系销售回款良好及采购付款减少所致。从存货端看，截至2022年末公司存货科目150亿元，较年初下降33%，说明公司供应链上下游的稳定性提高。 ➢ 服务器业务实现高增长。公司的核心主业是服务器及部件业务，2022年公司服务器和部件业务实现营收689.48亿元，同比增长7.16%，占公司整体营收的99.2%，主要系超大规模企业在超级计算、边缘计算和5G部署领域的投资规模加大，对服务器需要增加所致。2022年公司IT终端及散件业务实现营收3.03亿元，同比下降87.7%，其他业务实现营收2.75亿元，同比增长11.0%。 ➢ 算力军备竞赛开启，浪潮作为全球AI服务器龙头有望受益。ChatGPT横空出世，引发算力需求暴增，推动AI服务器市场发展。根据IDC的数据，2021年浪潮信息在全球AI服务器的市占率达20.9%，稳居全球第一，浪潮信息AI服务器中国市场占有率达52.4%，连续五年市占率超50%。随着人工智能产业化应用的加速发展，全球AI基础设施支出持续呈现高增长态势，浪潮信息作为AI服务器龙头有望充分受益。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为26.04、31.30、35.95亿元，同比增速分别为25%/20%/15%，当前市值对应23/24/25年PE为25/21/18倍。考虑到公司是服务器行业的龙头企业，在算力需求高增长的背景下，有望充分受益，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济形势波动；供应链风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 69525 83494 96162 107953 增长率（%） 3.7 20.1 15.2 12.3 归属母公司股东净利润（百万元） 2080 2604 3130 3595 增长率（%） 3.9 25.2 20.2 14.9 每股收益（元） 1.42 1.78 2.14 2.46 PE 31 25 21 18 PB 3.7 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 43.87元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 丁辰晖 执业证书： S0100522090006 电话： 021-80508288 邮箱： dingchenhui@mszq.com 相关研究 1.浪潮信息（000977.SZ）点评报告：AI算力“军备竞赛”最佳受益者-2023/02/14 2.浪潮信息（000977.SZ）2022年三季报点评：现金流显著改善，静待需求回暖-2022/11/13 3.浪潮信息（000977.SH）2022中报点评：保持增长韧性，经营质量显著提升-2022/08/31 4.浪潮信息（000977.SZ）2022一季度业绩预告点评：上游供应链能力是业绩超预期核心因素-2022/04/11 5.浪潮信息（000977.SZ）2021年报点评：业绩符合预期，Q4增速显著回升-2022/04/09 浪潮信息(000977)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 69525 83494 96162 107953 成长能力（%） 营业成本 61753 74113 85366 95839 营业收入增长率 3.70 20.09 15.17 12.26 营业税金及附加 105 142 163 184 EBIT增长率 7.80 42.23 18.21 13.45 销售费用 1509 1803 1875 2062 净利润增长率 3.88 25.15 20.21 14.87 管理费用 708 835 962 1080 盈利能力（%） 研发费用 3230 3757 4423 4966 毛利率 11.18 11.23 11.23 11.22 EBIT 2164 3078 3638 4128 净利润率 2.99 3.12 3.25 3.33 财务费用 84 96 107 100 总资产收益率ROA 5.07 5.50 5.93 6.15 资产减值损失 -393 -324 -333 -351 净资产收益率ROE 12.05 13.25 13.90 13.94 投资收益 75 83 96 108 偿债能力 营业利润 2156 2741 3294 3784 流动比率 2.02 1.95 1.97 2.01 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 1.12 1.10 1.14 1.18 利润总额 2160 2741 3294 3784 现金比率 0.48 0.47 0.51 0.55 所得税 104 137 165 189 资产负债率（%） 57.04 57.75 56.62 55.25 净利润 2056 2604 3130 3595 经营效率 归属于母公司净利润 2080 2604 3130 3595 应收账款周转天数 57.97 58.00 56.00 54.00 EBITDA 2552 3486 4115 4688 存货周转天数 88.81 87.00 83.00 81.00 总资产周转率 1.59 1.89 1.92 1.94 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 9010 10671 12696 15229 每股收益 1.42 1.78 2.14 2.46 应收账款及票据 11116 13249 14738 15959 每股净资产 11.80 13.43 15.39 17.63 预付款项 120 111 128 144 每股经营现金流 1.23 1.74 2.26 2.64 存货 15025 17489 19218 21056 每股股利 0.15 0.18 0.22 0.25 其他流动资产 2310 2583 2724 2855 估值分析 流动资产合计 37580 44103 49504 55243 PE 31 25 21 18 长期股权投资 360 426 500 583 PB 3.7 3.3 2.9 2.5 固定资产 1215 1355 1512 1663 EV/EBITDA 25.29 18.03 14.76 12.42 无形资产 381 271 267 252 股息收益率（%） 0.34 0.41 0.50 0.57 非流动资产合计 3434 3262 3234 3205 资产合计 41013 47366 52738 58447 短期借款 4954 4954 4954 4954 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 10503 13807 15904 17855 净利润 2056 2604 3130 3595 其他流动负债 3187 3844 4254 4735 折旧和摊销 388 409 477 560 流动负债合计 18644 22606 25112 27545 营运资金变动 -1446 -1209 -1104 -1146 长期借款 4222 4222 4222 4222 经营活动现金流 1800 2543 3304 3868 其他长期负债 530 527 528 528 资本开支 -1120 -283 -468 -535 非流动负债合计 4751 4749 4750 4750 投资 376 0 0 0 负债合计 23395 27355 29862 32294 投资活动现金流 -722 -283 -468 -535 股本 1464 1464 1464 1464 股权募资 158 0 0 0 少数股东权益 354 354 354 354 债务募资 1182 0 -107 0 股东权益合计 17619 20011 22876 26153 筹资活动现金流 529 -599 -811 -800 负债和股东权益合计 41013 47366 52738 58447 现金净流量 1738 1661 2025 2533 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 浪潮信息(000977)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本