电解液龙头优势显著，多点开花竞争力持续提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 天赐材料(002709.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮 箱：zhangpeng1@cindasc.com [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 电解液龙头优势显著，多点开花竞争力持续提升 [Table_ReportDate] 2023年4月12日 [Table_Summary] 事件：公司2022年实现营业收入223.2亿元，同比增长101.22%，归母净利润57.14亿，同比增长158.77%；实现扣非归母净利润55.39亿元，同比增长155.38%。 点评： ➢ 业绩符合预期，龙头产能持续扩张。2022Q4公司营业收入58.88亿元，环比减少2.92%，归母净利润13.54亿元，环比减少6.89%，扣非后归母净利润12.85亿元，环比减少6.07%。公司Q4毛利率30.89%，环比-5.28pct，净利率23.60%，环比-0.77pct，符合预期。我们预计2022全年电解液出货32万吨，同比+122%，其中Q4电解液出货10-11万吨，吨净利约1万元/吨左右，环比出现下滑。我们预计2022年新型锂盐贡献盈利约9亿元。磷酸铁出货约4万吨，磷酸铁销量同比增长71%，贡献盈利约2.6亿元。 ➢ 一体化提升竞争力。公司布局有液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂、FSI、TMSP等核心电解液原材料及添加剂，2023年公司将加速推进年产15.2万吨锂电新材料项目、4.1万吨锂离子电池材料新建项目，满足电解液扩产对六氟磷酸锂、添加剂的需求。 ➢ 业务多点开花。公司优先抢占如LiSFI等新型锂盐、核心添加剂等产品的市场份额，LiFSI现有产能超6000吨，新建2万吨产能2023年3月底进入试生产；伴随30万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，磷酸铁业务盈利有望进一步增加；公司收购东莞腾威85%股权，持续搭建锂离子电池用胶领域产品线。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收284.9、346.9、440.1亿元，归母净利润分别为51、66、87亿元，同比增长-11.5%、31%、31%。截止4月12日市值对应23、24年PE估值分别是16、12倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 11,091 22,317 28,489 34,686 44,005 增长率YoY % 169.3% 101.2% 27.7% 21.8% 26.9% 归属母公司净利润(百万元) 2,208 5,714 5,056 6,628 8,708 增长率YoY% 314.4% 158.8% -11.5% 31.1% 31.4% 毛利率% 35.0% 38.0% 31.6% 31.8% 32.2% 净资产收益率ROE% 30.9% 45.5% 29.1% 27.6% 26.6% EPS(摊薄)(元) 1.18 2.99 2.63 3.44 4.52 市盈率P/E(倍) 97.16 14.67 16.02 12.22 9.30 市净率P/B(倍) 15.38 6.74 4.66 3.37 2.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年 4月12日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,252 15,179 23,184 28,747 40,593 营业总收入 11,091 22,317 28,489 34,686 44,005 货币资金 2,148 4,664 8,124 10,155 17,113 营业成本 7,211 13,843 19,496 23,662 29,826 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 78 158 199 243 308 应收账款 3,386 4,634 6,995 8,498 10,781 销售费用 76 109 171 208 264 预付账款 360 343 487 592 746 管理费用 355 547 855 1,041 1,320 存货 1,252 2,374 2,538 3,465 4,444 研发费用 378 894 1,225 1,492 1,892 其他 2,107 3,165 5,041 6,037 7,510 财务费用 38 21 112 36 -8 非流动资产 4,648 10,352 11,445 11,636 11,389 减值损失合计 -241 -40 -438 -130 -62 长期股权投资 30 190 390 390 390 投资净收益 -2 140 85 104 132 固定资产（合计） 2,493 4,381 4,885 4,605 3,953 其他 -38 28 4 -5 4 无形资产 531 824 1,006 1,088 1,167 营业利润 2,672 6,872 6,083 7,975 10,477 其他 1,593 4,957 5,164 5,554 5,879 营业外收支 29 0 0 0 0 资产总计 13,899 25,531 34,629 40,383 51,982 利润总额 2,702 6,872 6,083 7,975 10,477 流动负债 6,146 8,528 12,608 11,533 14,177 所得税 394 1,027 912 1,196 1,572 短期借款 444 798 698 598 498 净利润 2,307 5,844 5,170 6,779 8,906 应付票据 126 47 80 97 123 少数股东损益 99 130 115 150 198 应付账款 2,240 4,674 6,410 7,779 9,806 归属母公司净利润 2,208 5,714 5,056 6,628 8,708 其他 3,335 3,010 5,421 3,059 3,751 EBITDA 3,387 7,277 6,956 8,841 11,306 非流动负债 384 4,165 4,215 4,265 4,315 EPS (当年)(元) 1.18 2.99 2.63 3.44 4.52 长期借款 311 776 826 876 926 其他 73 3,389 3,389 3,389 3,389 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,529 12,693 16,823 15,798 18,492 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 213 292 406 557 754 经营活动现金流 2,047 4,164 5,856 3,385 7,882 归属母公司股东权益 7,157 12,546 17,400 24,028 32,736 净利润 2,307 5,844 5,170 6,779 8,906 负债和股东权益 13,899 25,531 34,629 40,383 51,982 折旧摊销 421 512 876 980 1,035 财务费用 41 66 214 215 215 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 2 -140 -85 -104 -132 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -991 -2,133 -821 -4,702 -2,305 营业总收入 11,091 22,317 28,489 34,686 44,005 其它 266 15 502 218 163 同比（%） 169.3% 101.2% 27.7% 21.8% 26.9% 投资活动现金流 -1,758 -5,107 -1,916 -1,089 -659 归属母公司净利润 2,208 5,714 5,056 6,628 8,708 资本支出 -1,609 -3,637 -2,894 -1,193 -791 同比（%） 314.4% 158.8% -11.5% 31.1% 31.4% 长期投资 -149 -1,474 -280 0 0 毛利率（%） 35.0% 38.0% 31.6% 31.8% 32.2% 其他 1 5 1,259 104 132 ROE% 30.9% 45.5% 29.1% 27.6% 26.6% 筹资活动现金流 1,553 3,451 -481 -265 -265 EPS (摊薄)(元) 1.18 2.99 2.63 3.44 4.52 吸收投资 2,044 108 0 0 0 P/E 97.16 14.67 16.02 12.22 9.30 借款 664 1,836 -50 -50 -50 P/B 15.38 6.74 4.66 3.37 2.47 支付利息或股息 -147 -515 -214 -215 -215 EV/EBITDA 32.11 11.65 11.18 8.56 6.08 现金流净增加额 1,836 2,519 3,460 2,031 6,958 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析