通胀预期持续下修，重点关注通缩风险
报告指出，2023年第一季度的通胀数据持续低于市场预期，通胀预期的下修过程仍未结束。3月CPI同比增速0.7%，环比微升至-0.3%，虽略强于季节性但弱于市场预期，核心CPI同样维持低位震荡。一季度CPI环比与季节性交替运行，表明通胀实际动能正在走弱。
核心CPI的低位主要受高失业率影响，短期需警惕"失业-通缩"螺旋的形成。3月核心CPI同比0.7%，环比0%，强于季节性，其中文化娱乐是主要支撑，其他用品和服务也有所上涨。然而，剔除春节错位后，2023年2-3月核心CPI环比均值为-0.1%，低于历史平均水平。
上游通缩现象仍在延续，3月PPI同比-2.5%，环比0%，弱于季节性。采掘业和原材料环比分别下滑0.5%和0.2%，成为本月PPI的主要拖累。能源和有色金属价格增速持续下探，黑色金属略有企稳。预计二季度工业品通缩现象将持续。
全年CPI和PPI中枢可能进一步下修，目前CPI难以突破1.8%，PPI中枢不大可能超过0。在通胀预期持续下修过程中，权益市场相对谨慎，债券市场则展现出阶段性行情。通胀预期的拐点仍需等待政策信号的释放。
经济复苏结构分化加大，内需放缓，海外劳动力市场降温导致外需加速下降，工业品通缩现象有望延续。这将对经济产生一定影响，需要密切关注通缩风险的升温。同时，投资者应考虑通胀预期下修对市场的影响，采取相应的投资策略。
