产能建设稳步推进，锰铁锂与补锂剂有望放量

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 德方纳米(300769.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮 箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 产能建设稳步推进，锰铁锂与补锂剂有望放量 [Table_ReportDate] 2023年4月6日 [Table_Summary] 公司发布2022年年报，2022年公司实现归母净利润23.80亿元，同比增长188.36%；扣非后归母净利润23.19亿元，同比增长191.7%。 ➢ 公司盈利稳健。公司预计2022年全年销量约17.2万吨，同比增长超过70%，吨净利1.4万元/吨左右，同比增长55%。2022H1/H2公司碳酸锂采购价分别为35、42万元/吨，我们认为主要受益于库存收益与产品高端化，2022年公司盈利稳健。2022 Q4归母净利润5.53亿元，同比下降0.71%，环比增长0.89%；扣非后归母净利润5.42亿元，同比下降3.82%，环比增长4.04%。Q4毛利率16.1%，环比-0.05pct，净利率7.0%，环比-1.19pct，2022Q4在计提股权激励费用与资产减值损失后盈利保持稳健。 ➢ 曲靖生产项目再加码，产能建设稳步推进。公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨/年，其中佛山德方现有产能3万吨/年，曲靖德方现有产能10.5万吨/年，曲靖麟铁现有产能2万吨/年，德枋亿纬现有产能11万吨/年。公司预计到2025年底，磷酸铁锂产能达到34.5万吨/年。 ➢ 磷酸锰铁锂、补锂剂有望放量。公司独家首创液相法，运用“涅甲界面改性技术”和“离子超导技术”等核心技术，解决离子溶出问题，提高材料结构稳定性、热稳定性和循环性能，有望推动磷酸锰铁锂产业化进程加速，9月公司11万吨新型磷酸盐系正极材料已投产。曲靖德方创界补锂剂一期5000吨于2023年2月底投产，有效改善正极材料的能量密度和循环性能。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收308、332、373亿元，归母净利润分别为24.7、32.6、41.8亿元，同比增长4%、32%、28%。截止2023年4月6日市值对应23、24年PE估值分别是13、10倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,954 22,557 30,758 33,180 37,275 增长率YoY % 425.9% 355.3% 36.4% 7.9% 12.3% 归属母公司净利润(百万元) 825 2,380 2,469 3,258 4,176 增长率YoY% 3006.2% 188.4% 3.7% 31.9% 28.2% 毛利率% 28.8% 20.0% 17.6% 20.1% 22.4% 净资产收益率ROE% 26.7% 27.0% 17.8% 16.4% 15.6% EPS(摊薄)(元) 4.75 13.70 14.21 18.75 24.03 市盈率P/E(倍) 103.40 16.76 12.54 9.50 7.41 市净率P/B(倍) 27.64 4.53 2.23 1.56 1.16 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年4月6日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,489 18,307 21,080 26,915 33,465 营业总收入 4,954 22,557 30,758 33,180 37,275 货币资金 1,866 3,513 1,918 6,512 10,868 营业成本 3,529 18,035 25,329 26,516 28,921 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 23 73 123 133 149 应收账款 1,322 4,367 5,056 5,454 6,127 销售费用 32 45 92 100 112 预付账款 299 270 1,520 1,591 1,735 管理费用 177 591 830 896 1,006 存货 1,562 5,133 5,552 5,812 6,339 研发费用 164 432 677 830 1,118 其他 440 5,025 7,034 7,545 8,395 财务费用 40 220 419 581 653 非流动资产 3,485 10,787 18,536 21,643 24,511 减值损失合计 0 -224 -400 -300 -400 长期股权投资 21 98 98 98 98 投资净收益 -6 -4 6 7 7 固定资产（合计） 2,123 4,027 6,547 9,121 11,616 其他 -17 -100 68 73 82 无形资产 198 385 559 672 725 营业利润 967 2,832 2,961 3,906 5,005 其他 1,143 6,278 11,333 11,753 12,073 营业外收支 -17 -6 -3 -3 -2 资产总计 8,974 29,094 39,616 48,558 57,976 利润总额 950 2,826 2,958 3,903 5,002 流动负债 4,545 14,243 19,276 21,897 24,009 所得税 121 418 444 585 750 短期借款 996 4,691 7,933 10,196 11,475 净利润 829 2,407 2,514 3,317 4,252 应付票据 1,672 2,683 4,164 4,359 4,754 少数股东损益 4 27 45 60 77 应付账款 996 4,496 4,858 5,085 5,546 归属母公司净利润 825 2,380 2,469 3,258 4,176 其他 880 2,373 2,321 2,257 2,233 EBITDA 1,240 3,761 4,191 5,253 6,574 非流动负债 407 4,192 4,553 4,853 5,253 EPS (当年)(元) 4.75 13.70 14.21 18.75 24.03 长期借款 161 2,478 2,678 2,978 3,378 其他 247 1,714 1,876 1,876 1,876 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,952 18,435 23,829 26,750 29,262 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 934 1,846 1,892 1,951 2,028 经营活动现金流 -616 -6,136 1,266 3,575 4,195 归属母公司股东权益 3,087 8,813 13,896 19,856 26,685 净利润 829 2,407 2,514 3,317 4,252 负债和股东权益 8,974 29,094 39,616 48,558 57,976 折旧摊销 211 381 485 547 606 财务费用 42 258 444 595 701 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -106 -3 -21 -6 -7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,729 -9,432 -2,614 -1,173 -1,751 营业总收入(百万元) 4,954 22,557 30,758 33,180 37,275 其它 34 271 442 296 395 增长率YoY % 425.9% 355.3% 36.4% 7.9% 12.3% 投资活动现金流 -919 -3,587 -5,842 -1,070 -817 归属母公司净利润(百万元) 825 2,380 2,469 3,258 4,176 资本支出 -814 -2,552 -4,197 -946 -695 增长率YoY% 3006.2% 188.4% 3.7% 31.9% 28.2% 长期投资 -52 -1,050 -950 -30 -30 毛利率% 28.8% 20.0% 17.6% 20.1% 22.4% 其他 -52 15 -694 -93 -93 净资产收益率ROE% 26.7% 27.0% 17.8% 16.4% 15.6% 筹资活动现金流 1,747 10,741 2,981 2,088 978 EPS(摊薄)(元) 4.75 13.70 14.21 18.75 24.03 吸收投资 844 4,093 0 0 0 市盈率P/E(倍) 103.40 16.76 12.54 9.50 7.41 借款 883 6,109 3,442 2,563 1,679 市净率P/B(倍) 27.64 4.53 2.23 1.56 1.16 支付利息或股息 -36 -281 -444 -595 -701 EV/EBITDA 34.93 12.11 9.88 7.49 5.58 现金流净增加额 213 1,018 -1,595 4,594 4,355 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研