产能建设稳步推进，产品结构有望持续优化

公司发布2025年三季报，前三季度实现营收8.73亿元，同比增长15.39%；归母净利润1.00亿元，同比增长7.20%。第三季度营收3.32亿元，同比增长13.78%，环比增长11.22%；归母净利润0.35亿元，同比增长6.54%，环比下降2.69%。毛利率为21.00%，同比减少2.11个百分点；净利率为11.47%，同比减少0.88个百分点。第三季度毛利率为20.42%，同比减少2.04个百分点，环比增加0.72个百分点；净利率为10.65%，同比减少0.72个百分点，环比减少1.52个百分点。

产品结构优化，多层板收入占比提高。2025年上半年，多层板收入占比为43.52%，较上年同期增加3.09个百分点；双面板收入占比为29.81%，同比增加2.93个百分点；单面板收入占比18.70%，同比减少6.89个百分点。下游以汽车电子与消费电子为主，积极布局新兴电子产品市场。2025年三季度汽车电子、消费电子领域收入占比均超过40%。

产能建设稳步推进。昆山工厂月产能约17.5万平方米，盐城东台工厂月产能约12.5万平方米，有望在2026年二季度达到15万平方米/月，其中14万平方米双多层板、1万平方米HDI产品。泰国工厂预计在2026年三季度投产，港股募资有望支撑海外产能扩张。

投资建议：预计公司2025/2026/2027年分别实现营收11.81/12.99/14.38亿元，归母净利润1.39/1.61/1.95亿元，对应PE分别为38.85/33.64/27.79倍。考虑AI PCB拉动PCB产业需求，公司持续推进产品结构优化，有望受益于高端PCB需求增长，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：产能爬坡不及预期，新产品导入不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。