2022年03月24日 涪陵榨菜(002507)：产能建设稳步推进，新品类有望持续放量 推荐(维持) 事件 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2022-03-24 当前股价（元） 32.05 总市值（亿元） 284.5 总股本（百万股） 887.6 流通股本（百万股） 877.6 52周价格范围（元） 25.46-43.48 日均成交额（百万元） 389.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《涪陵榨菜（002507.SZ）：全年平稳收官，2022年有望量价齐升》2022-03-18 《食品饮料行业之调味品深度：行业景气度仍存，细分赛道掘金时》2022-03-10 《涪陵榨菜（002507.SZ）：业绩超预期，整体趋势向好》2022-02-24 2022年03月24日晚间，公司发布公告：“年产5万吨泡菜生产基地建设项目”其中2条生产线已于近日正式建成投产，新增产能2.5万吨/年。 投资要点 ▌产能建设稳步推进，规划产能超50万吨 增加2.5万吨泡菜产能后，公司现拥有榨菜产产能约16万吨，泡菜产能约5.9万吨，萝卜产能超过1万吨，共计约22.9万吨。 2020年11月公司定增不超过33亿元建设乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期），达产后公司将新增20万吨榨菜产能。另根据2021年中报，公司在建工程包括辽宁年产5万吨泡菜生产基地建设项目、惠通 5.3 万吨/年榨菜生产线、1.6万吨/年脆口榨菜生产线。我们预计公司榨菜、泡菜、萝卜远期规划产能分别将达到36、8.4、6万吨，共计约50万吨。 窖池方面，公司自建窖池容量从最初的10万吨提升至30万吨，加上新募增40.7万吨原料窖池项目，远期窖池容量将达到70万吨。产能规划将有效满足需求的增长。 ▌产品多元化发展，看好新品类带来增量发展 产品上聚焦榨菜、后逐步向母品类延伸升级，大力发展萝卜、泡菜等新品类，2021年新开发88g脆口榨菜芯、量贩产品、出口系列产品、豆瓣酱等38支新产品。 公司新品轻盐榨菜在16个预售城市中短时间内销售2亿包，在新品发布会上全国下单累计超1亿包，升级版榨菜将带动榨菜品类增长。 未来公司将以战略资源助力萝卜产品多元做大，形成大单品；延伸开发休闲零食，尝试进入酱类，并推出豆瓣酱等新品，实现多品类协同发展。产能奠定基础，新品类将带来增量发展，全年15%目标有望顺利实现。 证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 展望2022年，原材料青菜头价格顺利回落；随着产能释放和萝卜等新品类放量，公司整体盈利能力有望得到改善。我们看好公司提价顺利落地带来价增，以榨菜为主多品类协同发展带来量增，渠道下沉稳步推进下公司业绩逐步释放。我们预计2022-2024年EPS为1.17/1.42/1.70元，当前股价对应PE分别为28、23、19倍，维持“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新品推广不及预期、提价不及预期、新品推广不及预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,519 2,912 3,362 3,863 增长率 10.8% 15.6% 15.4% 14.9% 归母净利润（百万元） 742 1,035 1,261 1,506 增长率 -4.5% 39.5% 21.8% 19.4% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.17 1.42 1.70 ROE 10.4% 13.4% 15.1% 16.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 qZqVPBqRoPtRsQnOoN7N9R6MsQmMnPmOlOoOoNkPnPnQ8OrQrRuOrRmPMYrRqO证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入2,5192,9123,3623,863现金及现金等价物3,0865,8976,6427,506营业成本1,2001,2041,3811,578应收款11161821营业税金及附加39445054存货401547588626销售费用475524538579其他流动资产2,3966886104管理费用74828781流动资产合计5,8946,5287,3358,258财务费用-96-165-186-210非流动资产：研发费用5678金融类资产0101927费用合计459447447459固定资产1,2011,1661,1061,039资产减值损失0000在建工程7430125公允价值变动0000无形资产507482457433投资收益43000长期股权投资0000营业利润8741,2181,4841,772其他非流动资产72727272加：营业外收入0000非流动资产合计1,8541,7491,6461,548减：营业外支出0000资产总计7,7498,2778,9819,806利润总额8741,2181,4841,772流动负债：所得税费用132183223266短期借款0407090净利润7421,0351,2611,506应付账款、票据154103114125少数股东损益0000其他流动负债315315315315归母净利润7421,0351,2611,506流动负债合计470458499531非流动负债：主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债112112112112营业收入增长率10.8%15.6%15.4%14.9%非流动负债合计112112112112归母净利润增长率-4.5%39.5%21.8%19.4%负债合计582570611643盈利能力所有者权益毛利率52.4%58.7%58.9%59.2%股本888888888888四项费用/营收18.2%15.3%13.3%11.9%股东权益7,1677,7078,3699,163净利率29.5%35.5%37.5%39.0%负债和所有者权益7,7498,2778,9819,806ROE10.4%13.4%15.1%16.4%偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率7.5%6.9%6.8%6.6% 净利润742103512611506营运能力 少数股东权益0000总资产周转率0.30.40.40.4 折旧摊销10110510297应收账款周转率235.5182.5182.5182.5 公允价值变动0000存货周转率3.02.32.42.6 营运资金变动-972135-42-39每股数据（元/股）经营活动现金净流量745327613211564EPS0.841.171.421.70投资活动现金净流量-3418706966P/E38.327.522.618.9筹资活动现金净流量5484-455-569-693P/S11.39.88.57.4现金流量净额2,8112,891821937P/B4.03.73.43.1公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位。1年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。