2022年年报点评：业绩符合预期，锰铁锂和补锂剂业务如日方升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 德方纳米(300769.SZ) 2022年年报点评 业绩符合预期，锰铁锂和补锂剂业务如日方升 2023年03月31日 ➢ 事件说明。3月30日，公司发布2022年年报，全年实现营收225.57亿元，同比增长365.87%，实现归母净利润23.80亿元，同比增长197.30%，扣非后归母净利润23.19亿元，同比增长201.11%，整体业绩处于业绩预告范围内，符合预期。 ➢ Q4业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4营收81.41亿元,同比216.70%，环比18.69%，归母净利润为5.53亿元，同比-0.71%，环比增长0.89%，扣非后净利润为5.42亿元，同比-1.41%，环比4.04%。毛利率：2022Q4毛利率为16.16%，同比-18.34pcts，环比0.05pct。净利率：2022Q4净利率为6.97%，同比-14.75pcts，环比-1.19pcts。费用率：公司2022Q4期间费用率为4.67%，同比变动-2.90%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.18%、2.39%、1.18%、0.91%，同比变动-0.50pct、-0.90pct、-1.83pcts和0.33pct。 ➢ 液相法产品性能优异，纳米磷酸铁锂产能加速释放。出货量方面，公司22年纳米磷酸铁锂销量为17.23万吨，同比增加88.88%，市占率居行业前列，我们预计23年公司出货量有望突破30万吨。吨净利方面，根据测算，公司22年吨净利为1.3-1.4万元/吨。产能方面，2022年，德枋亿纬年产11万吨纳米磷酸铁锂项目Q2顺利投产，并积极推进宜宾德方8万吨项目，两大项目全部达产后，公司的磷酸铁锂产能产能可达36.5万吨/年。 ➢ 新产品投产进度加快，全品类产品矩阵优势凸显。补锂剂：公司研发的补锂剂材料可大幅改善正极材料的能量密度和循环性能，产能规划方面，2023年2月，曲靖德方创界年产20000吨补锂剂一期项目顺利投产，新增补锂剂产能5000吨/年。磷酸锰铁锂：锰铁锂材料在电压、能量密度、低温性能、安全性和成本上都具备显著优势，产能规划方面，公司曲靖德方年产11万吨磷酸锰铁锂正极材料生产基地项目已于2022年9月底进入试生产阶段，并于3月30日发布公告，建设云南年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收258.50、350.50、451.50亿元，同比增速分别为14.6%、35.6%、28.8%，归母净利润分别为22.04、31.80、37.04亿元，同比增速分别为-7.4%、44.3%、16.5%，3月31日收盘价对应PE为15、10、9倍。公司正极产品定位高端，差异化路线竞争明确，新产品产能放量在即，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧风险，下游新能源汽车或储能行业市场需求增速不及预期，原材料价格波动风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22557 25850 35050 45150 增长率（%） 355.3 14.6 35.6 28.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2380 2204 3180 3704 增长率（%） 188.4 -7.4 44.3 16.5 每股收益（元） 13.70 12.68 18.30 21.32 PE 14 15 10 9 PB 3.7 3.0 2.4 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 189.42元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.德方纳米（300769.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，出货量环比高增-2022/10/30 2.德方纳米（300769.SZ）2022年半年报点评：盈利能力强劲，铁锂龙头产能加速扩张-2022/08/26 3.德方纳米（300769.SZ）2021年年报点评：LFP龙头业绩符合预期，产能提升，新品推出-2022/03/30 4.【民生电新】德方纳米（300769）业绩预告点评：21年业绩超预期，铁锂龙头产能快速释放-2022/01/14 5.德方纳米（300769）：Q3业绩高增，将受益LFP路线走向全球-2021/10/28 德方纳米(300769)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 22557 25850 35050 45150 成长能力（%） 营业成本 18035 21548 29125 38109 营业收入增长率 355.30 14.60 35.59 28.82 营业税金及附加 73 78 105 135 EBIT增长率 203.32 -5.20 39.43 14.76 销售费用 45 52 70 90 净利润增长率 188.36 -7.42 44.33 16.48 管理费用 591 646 876 1129 盈利能力（%） 研发费用 432 517 701 903 毛利率 20.05 16.64 16.90 15.59 EBIT 3050 2891 4031 4626 净利润率 10.55 8.52 9.07 8.20 财务费用 220 331 346 337 总资产收益率ROA 8.18 6.63 7.93 7.76 资产减值损失 -224 0 0 0 净资产收益率ROE 27.01 20.32 22.96 21.32 投资收益 -4 0 0 0 偿债能力 营业利润 2832 2561 3686 4289 流动比率 1.29 1.52 1.58 1.63 营业外收支 -6 -16 -13 -11 速动比率 0.87 1.03 1.06 1.08 利润总额 2826 2545 3673 4278 现金比率 0.25 0.38 0.37 0.38 所得税 418 331 477 556 资产负债率（%） 63.36 61.82 60.79 59.66 净利润 2407 2214 3195 3722 经营效率 归属于母公司净利润 2380 2204 3180 3704 应收账款周转天数 70.66 60.00 55.00 50.00 EBITDA 3431 3334 4614 5353 存货周转天数 103.89 100.00 100.00 100.00 总资产周转率 1.19 0.83 0.96 1.03 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3513 5342 6395 8171 每股收益 13.70 12.68 18.30 21.32 应收账款及票据 4367 4079 5070 5938 每股净资产 50.72 62.40 79.70 100.01 预付款项 270 431 583 762 每股经营现金流 -35.31 16.30 14.07 18.70 存货 5133 5904 7979 10441 每股股利 1.00 1.00 1.00 1.00 其他流动资产 5025 5744 7611 9665 估值分析 流动资产合计 18307 21500 27638 34977 PE 14 15 10 9 长期股权投资 98 98 98 98 PB 3.7 3.0 2.4 1.9 固定资产 4027 4799 5557 6195 EV/EBITDA 11.25 11.32 8.06 6.65 无形资产 385 484 533 536 股息收益率（%） 0.53 0.53 0.53 0.53 非流动资产合计 10787 11761 12457 12785 资产合计 29094 33261 40095 47762 短期借款 4691 4691 4691 4691 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 7179 8265 11171 14617 净利润 2407 2214 3195 3722 其他流动负债 2373 1213 1621 2093 折旧和摊销 381 443 583 726 流动负债合计 14243 14169 17483 21402 营运资金变动 -9432 -394 -1984 -1891 长期借款 2478 4678 5178 5378 经营活动现金流 -6136 2832 2445 3249 其他长期负债 1714 1714 1714 1714 资本开支 -2552 -1433 -1292 -1065 非流动负债合计 4192 6392 6892 7092 投资 -1050 0 0 0 负债合计 18435 20561 24375 28494 投资活动现金流 -3587 -1433 -1292 -1065 股本 174 174 174 174 股权募资 4093 0 0 0 少数股东权益 1846 1857 1872 1889 债务募资 6109 987 500 200 股东权益合计 10659 12699 15720 19268 筹资活动现金流 10741 430 -100 -407 负债和股东权益合计 29094 33261 40095 47762 现金净流量 1018 1829 1053 1776 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 德方纳米(300769)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监