业绩符合预期，锰铁锂保障竞争力

事项： 公司发布2022年半年报，2022H1实现收入75.6亿元，同比增长493%，归母净利润12.8亿元，同比增长847%，扣非归母净利润12.6亿元，同比增长994%； 其中22Q2单季度收入41.8亿元，同比增长447%，环比增长24%，归母净利润5.2亿元，同比增长514%，环比下降32%，扣非归母5.0亿元，同比增长518%，环比下降34%。 点评： 业绩整体同比高增，Q2环比下降主要系库存收益降低。上半年磷酸铁锂材料出货约7万吨，同比增长超120%，均价约10.75万元/吨，同比增长168%，毛利率27.8%，同比提升6.2pcts，公司业务上半年整体迎量、价、利齐升。单季度来看，公司Q2出货约3.5万吨，环比持平，Q2整体毛利率22.2%，环比下滑12.6%，主要系碳酸锂大幅涨价在一季度，二季度库存收益下降。 考虑股权激励后，费用仍持续优化。尽管上半年公司计提超2亿元股权激励费用，但在规模效应下，实现期间费用率为7.2%，同比下降3.1pcts，其中Q2期间费用率6.9%，环比下降0.6pcts。 产能释放顺利，锰铁锂放量在即。德枋亿纬10万吨磷酸铁锂材料5月投产、7月全面释放，锰铁锂材料11万吨9月投产，预计宜宾德方时代8万吨磷酸铁锂材料在Q4投产，公司23年初磷酸盐系正极材料合计产能料将达45万吨，对应权益产能约37万吨。其中，公司新产品磷酸锰铁锂材料在海外大客户进展顺利，预计23年大规模上量。 投资建议：公司锰铁锂进展不断超预期，各项技术验证进展顺利，预计随产能建成23年放量，液相法更适合锰铁锂工艺要求，掌握know how难度大，公司将保持较强竞争力，我们预计公司2022-2024年归母净利润为分别为18.9/28.4/35.6亿元，对应EPS分别为10.8/16.3/20.5元，给予公司23年业绩27倍PE，对应股价441元，维持“强推”评级。 风险因素：新能源汽车销售不及预期，磷酸铁锂正极材料渗透率不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧。 主要财务指标