业绩符合市场预期，锰铁锂进展顺利强化优势

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德方纳米（300769） 2022年半年报点评：业绩符合市场预期，锰铁锂进展顺利强化优势 2022年08月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 363.33 一年最低/最高价 266.44/659.89 市净率(倍) 8.15 流通A股市值(百万元) 51,515.93 总市值(百万元) 63,129.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.56 资产负债率(%,LF) 58.28 总股本(百万股) 173.75 流通A股(百万股) 141.79 相关研究 《德方纳米(300769)：2022年一季报点评：盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期》 2022-04-15 《德方纳米(300769)： 铁锂龙头高歌猛进，率先布局锰铁锂》 2022-03-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,842 15,633 22,573 29,729 同比 414% 223% 44% 32% 归属母公司净利润（百万元） 801 2,019 2,559 3,360 同比 2919% 152% 27% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.61 11.62 14.73 19.34 P/E（现价&最新股本摊薄） 78.85 31.26 24.67 18.79 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 22H1归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%，符合市场预期。22 H1公司营收75.57亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%； 22H1毛利率为27.81%，同比增加6.1pct；净利率16.94%，同比增加6.47pct。22 Q2公司实现营收41.83亿元，同比增加446.91％，环比增长23.98%；归母净利润5.18亿元，同比增长514%，环比下降31.95％。22Q2毛利率为22.19%，同比下降2.38pct，环比下降12.59pct；归母净利率12.39%，同比增长1.35pct，环比下降10.19pct；Q2扣非净利率11.98%，同比提升1.37pct，环比下降10.42pct。 ◼ Q2出货环比持平，库存收益消耗，单吨盈利环比下滑。22H1纳米磷酸铁锂营收75.2亿元，同比增长111.1%，毛利率为27.8%，同比上升6.1pct，环比下降3.6pct。我们预计22H1出货7万吨，同增125%，其中Q2公司铁锂正极出货3.5万吨，环比持平，下半年需求旺盛，但考虑8月部分受到限电影响，我们预计Q3出货环增30%+，全年权益出货量有望达18-20万吨，同比翻倍以上增长。盈利方面，我们预计22H1铁锂正极价格12.2万元/吨（含税），Q2铁锂正极价格约13.5万元/吨（含税），环比增长约24%，主要系原材料价格上涨所致，我们测算22H1单吨盈利约1.8万元/吨，其中Q2单吨盈利约1.5万元/吨，环比下降30%，其中加工费保持稳定，下降系碳酸锂低价库存收益逐渐消耗，我们预计22年铁锂供需格局仍维持紧平衡，全年单位盈利有望维持1万元/吨+水平。随着行业产能逐步释放，预计23年单位盈利回落至7000-8000元/吨。 ◼ 公司锰铁锂进展顺利行业领先，补锂剂预计2023年实现量产。公司生产的磷酸锰铁锂相较铁锂能量密度可提升15%左右，零下20度充放电效率可保持80-85%，且倍率性能更优，主要应用于动力领域，目前公司产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计11万吨产能有望于2022H2投产，2023年11万吨产能释放，实现大规模量产，公司进展行业领先。此外，公司布局补锂剂，可进一步提高铁锂正极的循环寿命和能量密度，强化公司技术优势，公司现已规划4.5万吨补锂剂产能，我们预计22年底小批量投产，23年实现量产，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观，进一步强化公司竞争优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求旺盛，且公司新产品进展顺利，我们预计公司2022-2024年的归母净利润20.2/25.6/33.6亿元，同比增长152%/27%/31%，对应PE为31/25/19X，给予2023年35倍PE，目标价515.55元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 -21%-10%1%12%23%34%45%56%67%78%89%2021/8/262021/12/252022/4/252022/8/24德方纳米沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 22H1归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%，符合市场预期。2022年H1公司营收75.57亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8亿元，同比增长847.44%；扣非净利润12.57亿元，同比增长993.69%；22H1毛利率为27.81%，同比增加6.1pct；净利率为16.94%，同比增加6.47pct。 22Q2公司归母净利润5.18亿元，环比下降31.95%。2022年Q2公司实现营收41.83亿元，同比增加446.91％，环比增长23.98%；归母净利润5.18亿元，同比增长514%，环比下降31.95％，扣非归母净利润5.01亿元，同比增长517.73%，环比下降33.69%。盈利能力方面，Q2毛利率为22.19%，同比下降2.38pct，环比下降12.59pct；归母净利率12.39%，同比增长1.35pct，环比下降10.19pct；Q2扣非净利率11.98%，同比提升1.37pct，环比下降10.42pct。 图1：公司分季度经营情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 Q2出货环比持平，库存收益消耗，单吨盈利环比下滑。2022H1纳米磷酸铁锂营收75.2亿元，同比增长111.1%，毛利率为27.8%，同比上升6.1pct，环比下降3.6pct。H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 出货7万吨，同增125%，其中Q2公司铁锂正极出货3.5万吨，环比持平，下半年下游需求旺盛，但考虑8月部分受到限电影响，我们预计Q3出货环增30%+，全年权益出货量有望达18-20万吨，同比翻倍以上增长。盈利方面，H1铁锂正极价格12.2万元/吨（含税），较期初大幅上涨30%+，Q2铁锂正极价格约13.5万元/吨（含税），环比增长约24%，主要由于原材料价格大幅上涨所致，我们测算H1单吨盈利约1.8万元/吨，其中Q2公司铁锂正极单吨盈利约1.5万元/吨，环比下降30%，其中加工费保持稳定，下降主要由于碳酸锂低价库存收益逐渐消耗所致，我们预计22年铁锂供需格局仍维持紧平衡，公司全年单位盈利有望维持1万元/吨+水平。随着行业产能逐步释放，预计23年单位盈利回落至7000-8000元/吨。 公司锰铁锂进展顺利行业领先，补锂剂预计2023年实现量产。公司生产的磷酸锰铁锂相较铁锂能量密度可提升15%左右，零下20度充放电效率可保持80-85%，且倍率性能更优，主要应用于动力领域，目前公司产品已通过下游客户的小批量验证，获得客户的高度认可，我们预计11万吨产能有望于2022H2投产，2023年11万吨产能释放，实现大规模量产，公司进展行业领先。此外，公司布局补锂剂，可进一步提高铁锂正极的循环寿命和能量密度，强化公司技术优势，公司现已规划4.5万吨补锂剂产能，我们预计22年底小批量投产，23年实现量产，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观，进一步强化公司竞争优势。 表2：公司分业务拆分 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：德方纳米子公司拆分（亿元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 Q2期间费用率同环比下降，整体费用控制良好。2022年H1公司期间费用合计5.43亿元，同比增长313.96%，费用率为7.18%，同比降3.1pct。2022Q2期间费用合计2.89公司名称营业收入（亿元）营收-同比净利润（亿元）净利润-同比营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）佛山市德方纳米科技有限公司21.6583.6%1.0640.8%11.190.4411.790.75曲靖市德方纳米科技有限公司57.29921.0%8.961376.6%27.786.185.610.61曲靖市麟铁科技有限公司9.96445.9%0.17-5.020.201.82(0.04)德枋亿纬0.00-0.09---0.000.002021H22021H12022H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 亿元，同比增长255.06%，环比增13.99%，期间费用率为6.91%，同比降3.74pct，环比降0.61pct；销售费用0.1亿元，销售费用率0.23%，同比降0.44pct，环比降0.04pct；管理费用1.43亿元，管理费用率3.42%，同比降1.09pct，环比增0.05pct；财务费用0.42亿元，财务费用率1.02%，同比降0.43pct，环比增0.1pct；研发费用0.94亿元，研发费用率2.25%，同比降1.77pct，环比降0.72pct。计提信用减值损失0.57亿元。 图3：公司季度费用情况 数据来源：WIND，东吴证券研究所 资本开支大幅增长，账面现金显著增加。2022年H1公司存货为36.64亿元，较年初增长134.53%；应收账款24.77亿元，较年初增长87.45%；期末公司合同负债5.85亿元，较年初增长22.44%。2022年H1公司经营活动净现金流净额为-28.09亿元，同比下降310.21%；投资活动净现金流净额为-16.65亿元，同比下降256.03%；资本开支为16.2亿元，同比上升283.9%；账面现金为70.65亿元，较年初增长278.53%，短期借款32.83亿元，较年初增长229.57%。 投资建议：考虑到下游需求旺盛，且公司新产品进展顺利，我们预计公司2022-2024年的归母净利润20.2/25.6/33.6亿元，同比增长152%/27%/31%，对应PE为31/25/19X，给予2023年35倍PE，目标价515.55元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 德方纳米三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,489 15,644 24,064 33,768 营业总收入 4,842 15,633 22,573 29,729 货币资金及交易性金融资产 1,917 5,651 10,884 17,029 营业成本(含金融类) 3,445 11,414 16,931 23,039 经营性应收款项 1,930 5,814 8,406 10,899 税金及附加 23 75 108 143 存货 1,562 4,065 4,639 5,681 销售费用 32 103 149 196 合同资产 0 0 0