23Q1盈利保持稳健，锰铁锂、钠电进展顺利

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 容百科技(688005.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮 箱：zhangpeng1@cindasc.com [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 23Q1盈利保持稳健，锰铁锂、钠电进展顺利 [Table_ReportDate] 2023年4月21日 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入83.68亿元，同比增长61.91%，归母净利润3.11亿元，同比增长6.29%；扣非后归母净利润2.97亿元，同比增长0.32%。 点评： ➢ 2023Q1公司盈利稳健。2023Q1公司毛利率为 8.72%，同比-4.87pct，净利率3.79%，同比-1.84pct。2023Q1出货量2.61万吨，同比+50%，环比-13%，吨盈利1.2万元/吨，同比-29%，环比-20%。我们认为公司盈利稳健原因：1）通过供应链的有效管理降低原材料价格波动风险；2）受益于海外需求旺盛，产销保持在较高水平。 ➢ 磷酸锰铁锂、钠电正极材料积极推进。2023Q1公司磷酸锰铁锂掺混型、低成本型、长循环型及高倍率型产品测试效果良好，产能完成升级改造，产品获得多家客户认证，并加快建设新产线；钠电正极材料通过客户认证并实现小规模出货。 ➢ 高镍正极材料优势明显，持续开拓海外客户。公司韩国忠州基地已建成2万吨/年的高镍正极材料产能，实现百吨级批量出货，将推动公司与日韩客户的合作。2023Q1公司Ni90、NCA及超高镍系列产品累计出货超千吨，高镍材料市占率进一步提升，4680大圆柱电池、麒麟电池、凝聚态电池等新技术路线持续革新，将推动高镍及超高镍正极材料的需求空间进一步提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收350、361、400亿元，归母净利润分别为17.5、21.9、30.2亿元，同比增长29%、26%、38%。截止2023年4月20日市值对应23、24年PE估值分别是17、14倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10,259 30,123 34,964 36,055 39,966 增长率YoY % 170.4% 193.6% 16.1% 3.1% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 911 1,353 1,747 2,193 3,023 增长率YoY% 327.6% 48.5% 29.1% 25.6% 37.8% 毛利率% 15.3% 9.3% 9.4% 10.7% 12.3% 净资产收益率ROE% 16.8% 19.4% 19.9% 20.0% 21.6% EPS(摊薄)(元) 2.02 3.00 3.87 4.86 6.70 市盈率P/E(倍) 33.36 22.46 17.40 13.86 10.05 市净率P/B(倍) 5.60 4.36 3.47 2.77 2.17 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年 4月20日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,252 17,117 19,340 27,886 32,128 营业总收入 10,259 30,123 34,964 36,055 39,966 货币资金 2,585 5,001 8,250 11,033 13,602 营业成本 8,685 27,332 31,684 32,205 35,066 应收票据 9 392 580 422 688 营业税金及附加 20 58 70 69 72 应收账款 1,843 3,793 2,085 6,027 5,174 销售费用 32 42 52 50 52 预付账款 189 772 634 966 1,403 管理费用 278 442 524 505 552 存货 1,668 3,297 3,739 5,152 6,437 研发费用 360 487 559 577 639 其他 2,958 3,862 4,053 4,285 4,825 财务费用 -24 17 220 237 224 非流动资产 5,449 8,544 8,792 8,622 8,079 减值损失合计 -8 -58 -21 -70 -80 长期股权投资 32 139 139 139 139 投资净收益 -14 -98 17 18 20 固定资产（合计） 2,815 4,579 5,501 5,828 5,661 其他 129 30 155 158 169 无形资产 391 573 608 643 678 营业利润 1,016 1,618 2,005 2,518 3,471 其他 2,211 3,253 2,544 2,012 1,601 营业外收支 -3 -36 1 1 1 资产总计 14,701 25,660 28,132 36,508 40,207 利润总额 1,013 1,583 2,006 2,518 3,471 流动负债 8,398 14,176 13,349 19,034 19,613 所得税 104 208 261 327 451 短期借款 502 1,963 1,963 1,963 1,963 净利润 908 1,374 1,745 2,191 3,020 应付票据 4,376 7,819 6,263 9,840 9,641 少数股东损益 -3 21 -2 -2 -3 应付账款 2,500 3,610 3,430 5,515 6,173 归属母公司净利润 911 1,353 1,747 2,193 3,023 其他 1,021 783 1,693 1,715 1,835 EBITDA 1,177 2,110 2,725 3,407 4,419 非流动负债 870 2,932 4,432 4,932 5,032 EPS (当年)(元) 2.06 3.00 3.87 4.86 6.70 长期借款 643 2,678 4,178 4,678 4,778 其他 228 254 254 254 254 现金流量表 单位:百万元 负债合计 9,268 17,108 17,781 23,966 24,645 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4 1,588 1,586 1,584 1,581 经营活动现金流 -192 -241 2,818 3,144 3,043 归属母公司股东权益 5,429 6,965 8,765 10,958 13,981 净利润 908 1,374 1,745 2,191 3,020 负债和股东权益 14,701 25,660 28,132 36,508 40,207 折旧摊销 188 336 596 700 764 财务费用 13 68 270 320 335 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -16 -13 -17 -18 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,206 -2,111 254 -68 -1,084 营业总收入 10,259 30,123 34,964 36,055 39,966 其它 -79 104 -29 20 29 同比（%） 170.4% 193.6% 16.1% 3.1% 10.8% 投资活动现金流 -1,755 -3,062 -853 -541 -240 归属母公司净利润 911 1,353 1,747 2,193 3,023 资本支出 -1,903 -3,088 -850 -550 -250 同比（%） 327.6% 48.5% 29.1% 25.6% 37.8% 长期投资 -20 -140 -10 -10 -10 毛利率（%） 15.3% 9.3% 9.4% 10.7% 12.3% 其他 167 165 7 18 20 ROE% 16.8% 19.4% 19.9% 20.0% 21.6% 筹资活动现金流 1,897 4,477 1,284 180 -235 EPS (摊薄)(元) 2.02 3.00 3.87 4.86 6.70 吸收投资 134 917 54 0 0 P/E 33.36 22.46 17.40 13.86 10.05 借款 1,378 5,405 1,500 500 100 P/B 5.60 4.36 3.47 2.77 2.17 支付利息或股息 -49 -191 -270 -320 -335 EV/EBITDA 42.87 14.72 10.53 7.75 5.42 现金流净增加额 -62 1,191 3,249 2,783 2,569 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，