2022年三季报点评：业绩符合市场预期，补锂剂及一体化再深化

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德方纳米（300769） 2022年三季报点评：业绩符合市场预期，补锂剂及一体化再深化 2022年10月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 277.05 一年最低/最高价 259.28/678.00 市净率(倍) 5.81 流通A股市值(百万元) 39,282.44 总市值(百万元) 48,137.98 基础数据 每股净资产(元,LF) 47.67 资产负债率(%,LF) 62.03 总股本(百万股) 173.75 流通A股(百万股) 141.79 相关研究 《德方纳米(300769)：2022年半年报点评：业绩符合市场预期，锰铁锂进展顺利强化优势 》 2022-08-26 《德方纳米(300769)：2022年一买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,842 23,906 43,027 48,535 同比 414% 394% 80% 13% 归属母公司净利润（百万元） 801 2,410 2,905 3,501 同比 2919% 201% 21% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.61 13.87 16.72 20.15 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.13 19.98 16.57 13.75 [Table_Tag] #业绩符合预期 #一体化 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022Q3归母净利润5.48亿元，环比增长5.66%，处于业绩预告上限，符合市场预期。22Q3营收68.59亿元，同比增加588.18％，环比增长63.98%；归母净利润5.48亿元，同增402.36%，扣非净润5.21亿元，同增392.12%，毛利率为16.11%，同比下降7.32pct，环比下降6.09pct；归母净利率7.98%，同比下降2.95pct，环比下降4.41pct。 ◼ 储能动力需求旺盛，Q3出货量持续向上，单吨盈利小幅下降。我们预计Q3铁锂出货5万吨，环比增长40%+，权益出货4.5-5万吨，环比增长30%+，预计Q4出货环比再增30%+，全年权益出货预计18-20万吨，同比翻倍以上增长。盈利来看，Q3正极均价15.5万元/吨，环比提升15%，毛利率16%，环比下滑6pct，单吨毛利2.2万元/吨，环比下降4000元。我们测算Q3单吨盈利约1.1万元/吨，环降25%，主要由于碳酸锂低价库存受益消耗。Q4铁锂加工费基本稳定，我们预计公司全年单吨盈利维持1.3万元/吨+，22年H2到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解，公司单位盈利回落至8000元/吨。 ◼ 锰铁锂进展顺利，加大补锂剂及上游材料布局。公司锰铁锂产品已通过下游客户的小批量验证，获客户高度认可，11万吨产能已于22年9月投产，预计23年出货5万吨+，主要应用于动力电池。公司4.5万吨补锂剂产能预计22年底小批量投产，23年预计出货3000吨左右，公司公告于成都新增5000吨补锂剂产能，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观。公司拟于曲靖沾益区人民政府、曲靖黑金能源投资25亿元建设16万吨合成氨及56万吨硝酸项目，二期建设配套焦化项目，建设周期公司预计持股40%，进一步保障公司原材料供应的稳定，降低生产成本。 ◼ 应收账款及预付账款增加，Q3净现金流减少。三季度末公司存货40亿元，较Q2末增长10%；应收账款40亿元，较Q2末增长61%，预付账款13亿，较Q2末增长59%；公司Q3经营活动净现金流净额为-19.45亿元，同比下降1279.4%；资本开支为5.6亿元，同比上升11.17%；账面现金为40.32亿元，较年初增长116.04% ◼ 盈利预测与投资建议：考虑公司新产品进展顺利，一体化程度加深，我们上修公司2022-2024年归母净利润至24/29/35亿元（原预测20.2/25.6/33.6亿元），同比+201%/21%/21%，对应PE为20/17/14x，给予23年25xPE，对应目标价418元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26德方纳米沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 季报点评：盈利能力大幅提升，业绩大超市场预期》 2022-04-15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 2022Q3归母净利润5.48亿元，环比增长5.66%，处于业绩预告上限，符合市场预期。2022年前三季度公司营收144.16亿元，同比增长519.79%；归母净利润18.28亿元，同比增长628.2%；扣非净利润17.77亿元，同比增长681.01%。其中2022年Q3实现营收68.59亿元，同比增加588.18％，环比增长63.98%；归母净利润5.48亿元，同比增长402.36%，环比增长5.66％，扣非归母净利润5.21亿元，同比增长392.12%，环比增长3.92%。盈利能力方面，Q3毛利率为16.11%，同比下降7.32pct，环比下降6.09pct；归母净利率7.98%，同比下降2.95pct，环比下降4.41pct；Q3扣非净利率7.59%，同比下降3.02pct，环比下降4.39pct。此前公司预告Q3归母净利5.1-5.6亿元，实际业绩偏预告上限，符合市场预期。 图1：公司分季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 储能动力需求旺盛，Q3出货量持续向上，单吨盈利小幅下降。我们预计Q3铁锂出货5万吨，环比增长40%+，权益出货4.5-5万吨，环比增长30%+，预计Q4出货环比再增30%+，全年权益出货预计18-20万吨，同比翻倍以上增长。盈利来看，Q3正极均价15.5万元/吨，环比提升15%，毛利率16%，环比下滑6pct，单吨毛利2.2万元/吨， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 环比下降4000元。我们测算Q3单吨盈利约1.1万元/吨，环降25%，主要由于碳酸锂低价库存受益消耗，Q3计提1.2亿元股权激励费用，若加回，单吨盈利近1.4万元/吨。受益于储能需求高增，Q4铁锂加工费基本稳定，我们预计公司全年单吨盈利维持1.3万元/吨+，22年H2到23年产能逐步释放，预计23年供给紧张明显缓解，公司单位盈利回落至8000元/吨。 锰铁锂进展顺利，加大补锂剂及上游材料布局。公司锰铁锂产品已通过下游客户的小批量验证，获客户高度认可，11万吨产能已于22年9月投产，预计23年出货5万吨+，主要应用于动力电池。此外，公司4.5万吨补锂剂产能预计22年底小批量投产，23年预计出货3000吨左右，公司公告于成都新增5000吨补锂剂产能，该产品技术壁垒较高，盈利空间可观。公司拟于曲靖沾益区人民政府、曲靖黑金能源投资25亿元建设16万吨合成氨及56万吨硝酸项目，二期建设配套焦化项目，建设周期公司预计持股40%，进一步保障公司原材料供应的稳定，降低生产成本。 Q3期间费用率同环比下降，各项费用控制良好。2022年前三季度公司期间费用合计9.08亿元，同比增长315.5%，费用率为6.3%，同比下降3.32pct。其中2022年第三季度期间费用合计3.65亿元，同比增长317.81%，环比增26.32%，期间费用率为5.33%，同比下降3.45pct，环比下降1.59pct；销售费用0.12亿元，销售费用率0.17%，同比下降0.37pct，环比下降0.06pct；管理费用1.4亿元，管理费用率2.04%，同比下降1.42pct，环比下降1.38pct；财务费用0.72亿元，财务费用率1.05%，同比下降0.01pct，环比增0.04pct；研发费用1.42亿元，研发费用率2.06%，同比下降1.64pct，环比下降0.19pct。公司2022年Q3计提信用减值损失0.8亿元。 图3：公司季度费用情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 应收账款及预付账款增加，Q3净现金流减少。2022年三季度末公司存货为40.38亿元，较年初增长158.47%；应收账款39.97亿元，较年初增长202.46%；期末公司合同负债5.86亿元，较年初增长22.54%；预付账款13亿元，较年初增长334%。2022年Q3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 7 公司经营活动净现金流净额为-19.45亿元，同比下降1279.4%；投资活动净现金流净额为-18.67亿元，同比下降1468.91%；资本开支为5.6亿元，同比上升11.17%；账面现金为40.32亿元，较年初增长116.04%，短期借款40.69亿元，较年初增长308.46%。 盈利预测与投资建议：考虑公司新产品进展顺利，一体化程度加深，我们上修公司2022-2024年归母净利润至24/29/35亿元（原预测20.2/25.6/33.6亿元），同比+201%/21%/21%，对应PE为20/17/14，给予23年25xPE，对应目标价418元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 7 德方纳米三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,489 29,168 45,071 55,236 营业总收入 4,842 23,906 43,027 48,535 货币资金及交易性金融资产 1,917 10,809 10,927 17,058 营业成本(含金融类) 3,445 19,219 36,824 41,699 经营性应收款项 1,930 9,425 17,094 18,878 税金及附加 23 115 206 233 存货 1,562 8,793 16,848 19,079 销售费用 32 48 86 87 合同资产 0 0 0 0 管理费用 177 717 861 874 其他流动资产 79 140 203 221 研发费用 164 622 861 971 非流动资产 3,460 6,192 8,431 10,362 财务费用 40 203 169 78 长期股权投资 21 31 41 51 加:其他收益 34 48 86 97 固定资产及使用权资产 2,210 4,259 6,306 8,045 投资净收益 -6 10 17 19 在建工程 297 687 687 687 公允价值变动 1 0 10 10 无形资产 198 481 664 847 减值损失 -58 -105 -100 -100 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 93 93 92 91 营业利润 939 2,936 4,035 4,619 其他非流动资