本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天赐材料（002709.SZ）2022年三季报点评 业绩符合预期，盈利领先体现一体化优势 2022年10月30日 ➢ 事件说明。2022年10月27日，公司发布三季报，22年Q1-Q3公司实现营收164.29亿元，同比+148.06%；实 现 归 母 净 利 润43.60亿元，同比+180.65%；实现扣非归母净利润42.55亿元，同比+181.68%。 ➢ 22Q3营收与净利大幅提升。营收和净利：公司2022Q3营收60.65亿元,同比+107.46%，环比+16.32%，归母净利润为14.54亿元，同比+88.61%，环比+3.25%，扣非后归母净利润为13.68亿元，同比+83.87%，环比-1.72%。毛利率：2022Q3毛利率为36.17%，同比-7.30pcts，环比-5.89pcts。净利率：2022Q3净利率为24.37%，同比-3.88pcts，环比-3.39pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为8.40%，同比+0.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.71%、2.93%、5.00%、-0.24%，同比+0.07pct、+0.50pct、-0.02pct和-0.14pct。 ➢ 电解液出货大幅增长，盈利能力行业领先。出货量方面，我们预计公司Q3电解液出货约9万吨，环比Q2电解液出货量增长45%，往后看，我们预计全年电解液出货量有望达35万吨。2023年出货有望达50万吨。单吨净利方面，我们测算Q3电解液吨净利约1.36万/吨，较Q2环比下降32%。单吨净利下降的主要原因包括：1、六氟磷酸锂价格出现波动；2、碳酸锂库存收益减少。 ➢ 一体化布局构建成本优势，磷酸铁+LiFSI贡献新增长。一体化方面，公司打造“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”产业链一体化布局，目前公司六氟磷酸锂的自产比例超过95%，计划在未来两年将电解液核心原材料的自产比例提升至90%以上。磷酸铁方面，公司六氟磷酸锂产线的副产物可用于磷酸铁的生成，实现生产线的横向循环，有望进一步降低磷酸铁的生产成本，宜昌天赐30万吨一期10万吨产线于三季度投产，二期项目正在积极推进中。新型锂盐添加剂方面，公司截止目前拥有LiFSI产能0.63万吨，在建产能达12万吨，我们预计今年出货7000吨，明年出货1.5万吨，随着技术成熟和成本下降，LiFSI有望为公司带来新增长。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收269.49、356.82、495.76亿元，同比增速分别为143.0%、32.4%、38.9%，归母净利润为59.52、68.40、89.49亿元，同增169.5%、14.9%、30.8%，当前时点对应估值14、12、9倍 PE，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11091 26949 35682 49576 增长率（%） 169.3 143.0 32.4 38.9 归属母公司股东净利润（百万元） 2208 5952 6840 8949 增长率（%） 314.4 169.5 14.9 30.8 每股收益（元） 1.15 3.09 3.55 4.64 PE 37 14 12 9 PB 11.3 6.3 4.4 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 42.00元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.天赐材料（002709.SZ）2022年半年报点评：一体化布局持续推进，电解液盈利能力行业领先-2022/08/25 2.天赐材料（002709.SZ）事件点评：产能全球布局，电解液龙头转型锂电平台型企业-2022/06/28 3.天赐材料（002709.SZ）深度报告：一体化构筑成本壁垒，新型锂盐带来成长性-2022/06/15 4.天赐材料（002709.SZ）2021年年报点评：业绩符合预期，龙头一体化布局深化-2022/03/22 5.天赐材料(002709):Q3业绩环比大增，股权激励彰显成长信心-2021/10/27 天赐材料(002709)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11091 26949 35682 49576 成长能力（%） 营业成本 7211 17264 24239 34427 营业收入增长率 169.26 142.98 32.41 38.94 营业税金及附加 78 216 285 397 EBIT增长率 245.53 157.12 14.16 30.16 销售费用 76 167 221 307 净利润增长率 314.42 169.52 14.92 30.83 管理费用 355 862 1142 1586 盈利能力（%） 研发费用 378 919 1217 1690 毛利率 34.98 35.94 32.07 30.56 EBIT 2966 7626 8706 11331 净利润率 19.91 22.09 19.17 18.05 财务费用 38 15 -49 -112 总资产收益率ROA 15.89 19.64 16.63 15.94 资产减值损失 -241 -28 -40 -57 净资产收益率ROE 30.86 46.47 37.27 34.67 投资收益 -2 -5 -6 -9 偿债能力 营业利润 2672 7468 8585 11236 流动比率 1.51 1.88 1.99 2.03 营业外收支 29 15 15 15 速动比率 1.21 1.58 1.68 1.71 利润总额 2702 7483 8600 11251 现金比率 0.35 0.59 0.72 0.76 所得税 394 1347 1548 2025 资产负债率（%） 46.98 56.43 53.89 52.43 净利润 2307 6136 7052 9226 经营效率 归属于母公司净利润 2208 5952 6840 8949 应收账款周转天数 111.42 110.00 110.00 110.00 EBITDA 3387 8172 9419 12151 存货周转天数 63.35 60.00 60.00 60.00 总资产周转率 1.11 1.22 1.00 1.02 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2148 7704 12708 18878 每股收益 1.15 3.09 3.55 4.64 应收账款及票据 3386 8081 10711 14896 每股净资产 3.71 6.65 9.53 13.40 预付款项 360 863 1212 1721 每股经营现金流 1.06 2.04 3.62 4.36 存货 1252 2809 3945 5603 每股股利 0.50 0.67 0.77 1.01 其他流动资产 2107 4924 6493 8953 估值分析 流动资产合计 9252 24382 35068 50051 PE 37 14 12 9 长期股权投资 30 30 30 30 PB 11.3 6.3 4.4 3.1 固定资产 2493 3971 4585 4601 EV/EBITDA 23.52 9.54 7.77 5.53 无形资产 531 554 551 549 股息收益率（%） 1.19 1.60 1.84 2.41 非流动资产合计 4648 5931 6054 6072 资产合计 13899 30313 41121 56123 短期借款 444 494 524 544 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2366 5486 7703 10941 净利润 2307 6136 7052 9226 其他流动负债 3335 6997 9404 13213 折旧和摊销 421 546 713 820 流动负债合计 6146 12977 17631 24698 营运资金变动 -991 -2924 -962 -1868 长期借款 311 911 1311 1511 经营活动现金流 2047 3938 6982 8404 其他长期负债 73 3218 3218 3218 资本开支 -1609 -1567 -853 -871 非流动负债合计 384 4129 4529 4729 投资 -149 -5 -5 -5 负债合计 6529 17106 22160 29427 投资活动现金流 -1758 -1894 -865 -884 股本 960 1927 1927 1927 股权募资 2044 -34 0 0 少数股东权益 213 397 609 886 债务募资 -83 3860 251 220 股东权益合计 7370 13206 18961 26696 筹资活动现金流 1553 3512 -1113 -1349 负债和股东权益合计 13899 30313 41121 56123 现金净流量 1836 5556 5004 6170 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 天赐材料(002709)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为