本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信德新材（301349.SZ）2022年三季报点评 业绩符合预期，一体化项目有望推动盈利提升 2022年10月29日 ➢ 事件说明。2022年10月25日，公司发布三季报，22年Q1-Q3公司实现营收6.95亿元，同比+106.57%；实现归母净利润1.21亿元，同比+10.16%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+24.62%。 ➢ 22年Q3业绩高增。营收和净利：公司2022Q3营收2.63亿元，同比+106.48%，归母净利润为0.43亿元，同比+12.29%，扣非后净利润为0.42亿元。毛利率：2022Q3毛利率为26.08%，同比-9.74pcts。净利率：2022Q3净利率为16.16%，同比-13.56pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为7.11%，同比-4.17pcts，费用管控良好。 ➢ 原材料价格波动造成盈利微降，一体化布局降本增效。2021年公司负极包覆材料成本中直接材料费占比73.23%，乙烯焦油及下游古马隆树脂是公司主要原材料，Q3东北地区乙烯焦油价格在5200-5550元/吨，较Q2的4700-5050元/吨平均上调500元/吨左右，Q3公司毛利率同比下降9.74pcts。公司依靠“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产过程，减少古马隆树脂的外购比例，优化过高供应商集中度，“年产3万吨碳材料产业化升级项目”正在加速推动。同时，公司的供应商盘锦富添、亿华化工距离公司仅三小时车程，一定程度上可以减少采购运输费用对公司盈利的影响。 ➢ 掌握包覆核心技术，产品向高端化升级。产品力方面，截至2022年9月，公司共取得74项专利，与同业企业相比，公司生产工艺耗时短且沥青产品结焦值较高、软化点较高、可纺性较强。产品结构方面，高温、中温负极包覆材料较低温包覆材料拥有更高单吨毛利，高温负极包覆材料单吨毛利约7898元/吨，中高温、中温、低温分别为6605/6841/7199元/吨。公司的产品结构向高端化倾斜，2021年高温产品销售金额占比已超50%，销售数量占比提升至45%。 ➢ 合作下游优质企业，竞争格局优势显著。公司与负极行业知名企业江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞和凯金能源达成合作，2021年前4大客户国内人造石墨市场市占率之和达到63%。此外，公司积极与江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞、青岛青北、中科星城等企业签订战略合作协议或者框架供货协议，是公司未来订单与业绩的有力保障。同时，由于碳包覆行业入局者少，公司已有产能2.5万吨远超同业，行业领先地位稳固。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收8.57、13.69、18.72亿元，同比增速分别为74.3%、59.7%、36.7%，归母净利润为1.84、3.11、4.04亿元，同增34.0%、68.8%、29.9%，2022年10月28日对应估值39、23、18倍 PE，考虑到公司产品力行业领先与一体化布局加速，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游新能源汽车销量不及预期；原材料价格上涨超预期；产能建设速度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 492 857 1369 1872 增长率（%） 80.9 74.3 59.7 36.7 归属母公司股东净利润（百万元） 138 184 311 404 增长率（%） 59.9 34.0 68.8 29.9 每股收益（元） 2.02 2.71 4.58 5.95 PE 52 39 23 18 PB 14.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 105.60元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.信德新材（301349.SZ）深度报告：负极包覆材料翘楚，乘快充之势迎高增长-2022/09/30 信德新材(301349)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 492 857 1369 1872 成长能力（%） 营业成本 292 554 899 1247 营业收入增长率 80.88 74.26 59.73 36.73 营业税金及附加 4 7 11 15 EBIT增长率 39.59 47.45 54.42 32.19 销售费用 1 2 3 4 净利润增长率 59.88 33.99 68.80 29.88 管理费用 27 43 68 94 盈利能力（%） 研发费用 23 39 59 79 毛利率 40.58 35.39 34.32 33.39 EBIT 147 217 335 443 净利润率 27.99 21.52 22.74 21.60 财务费用 5 2 -27 -28 总资产收益率ROA 20.87 6.05 9.05 10.30 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 28.26 6.50 9.89 11.38 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 142 215 362 470 流动比率 2.45 17.32 12.94 10.95 营业外收支 18 0 0 0 速动比率 1.55 16.39 11.95 10.16 利润总额 160 215 362 470 现金比率 0.17 14.05 10.06 8.60 所得税 22 30 51 66 资产负债率（%） 26.15 7.00 8.52 9.55 净利润 138 184 311 404 经营效率 归属于母公司净利润 138 184 311 404 应收账款周转天数 69.82 60.00 55.00 45.00 EBITDA 160 247 382 508 存货周转天数 57.26 55.00 53.00 50.00 总资产周转率 0.91 0.46 0.42 0.51 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 20 2070 2204 2538 每股收益 2.02 2.71 4.58 5.95 应收账款及票据 121 246 287 317 每股净资产 7.17 41.73 46.31 52.26 预付款项 13 22 31 37 每股经营现金流 1.42 0.77 3.89 6.75 存货 73 96 169 178 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 58 117 144 161 估值分析 流动资产合计 285 2552 2835 3231 PE 52 39 23 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 14.7 2.5 2.3 2.0 固定资产 120 188 256 318 EV/EBITDA 45.25 21.04 13.36 9.46 无形资产 73 73 73 73 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 375 500 608 698 资产合计 660 3051 3442 3929 短期借款 15 25 45 75 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 27 50 85 116 净利润 138 184 311 404 其他流动负债 74 73 89 104 折旧和摊销 13 31 47 65 流动负债合计 116 147 219 295 营运资金变动 -55 -165 -98 -16 长期借款 31 41 49 55 经营活动现金流 97 52 264 459 其他长期负债 25 25 25 25 资本开支 -141 -155 -155 -155 非流动负债合计 56 66 74 80 投资 0 -30 0 0 负债合计 173 214 293 375 投资活动现金流 -141 -185 -155 -155 股本 51 68 68 68 股权募资 0 2166 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 55 20 28 36 股东权益合计 487 2838 3149 3553 筹资活动现金流 48 2183 24 31 负债和股东权益合计 660 3051 3442 3929 现金净流量 3 2050 133 335 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 信德新材(301349)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。