23Q3单位盈利转正，锰铁锂产能建设+认证进度双领先

德方纳米三季报显示，第三季度实现了净利润转正。尽管2023年第一季度到第三季度，公司总营收为143.1亿元，同比下降1%，归母净利润为-10.0亿元，同比下降155%，扣非归母净利润为-10.3亿元，同比下降158%，但第三季度的业绩出现了显著改善。

1. 量：第三季度磷酸盐系正极材料销量达到6.86万吨，环比增长明显。公司现有磷酸铁锂产能26.5万吨，自6月起产能利用率已超过100%。预计在市场需求逐步恢复和产能利用率保持高位的情况下，第四季度的出货量可能与第三季度大致持平。

2. 价：在仅考虑磷酸盐系正极材料的情况下，预计2023年第三季度单吨平均售价为7.9万元，相比2023年上半年的均价，下降了约17%。

3. 利：在利润端，预计单吨归母净利为0.07万元，单吨扣非归母净利为0.06万元。然而，第三季度的利润修复受到约0.35亿元存货跌价准备和较高研发费用（约2.2亿元，环比增长140%）的影响。

展望未来，德方纳米计划建设50万吨新型磷酸盐系正极材料项目，加上已公布的产能，公司远期规划的磷酸盐系正极材料产能将达到139.5万吨，其中包括34.5万吨磷酸铁锂（现有26.5万吨+在建8万吨）和55万吨磷酸锰铁锂（现有11万吨+拟建11万吨+远期规划33万吨）产能，部分产能可共享使用。

在磷酸锰铁锂领域，德方纳米的产品已通过部分车企的批量认证，开始批量出货，预计将在全球产业化初期阶段收获超额收益，彰显其先发优势。

盈利预测方面，考虑到行业竞争加剧，调整后的归母净利润预测为-8.9亿元、12.1亿元和16.7亿元，对应2024-2025年的PE分别为18.3x和13.2x，维持“增持”评级。

风险提示包括产能释放不及预期、下游市场增长不及预期、原材料价格波动风险和模型测算风险。