Q4收入边际改善，全年分红比例提升

多因素影响，公司2022年度业绩承压，全年营收1320.22亿元，同比下降21.4%，归母净利润156.61亿元，下滑52.9%。第四季度营收增速转正，达466.93亿元，同比增长1%。主要原因是房地产市场低迷、疫情反复导致水泥需求减少、价格下跌，以及能源成本上升。全年水泥熟料净销量3.10亿吨，同比下降24.12%，下半年销量实现正增长，自产品销量1.55亿吨，同比增加3.33%。

盈利水平显著下降，吨收入、吨成本和吨毛利分别减少了39.6%、27.0%和66.6%，全年期间费用率上升至7.01%，同比增加0.82个百分点。经营活动现金流净额96.49亿元，同比减少71.53%，主要由于销售收入减少和应收账款增加。年末货币资金和交易性金融资产合计686.21亿元，同比下降26.85%，但仍保持充足流动性。资产负债率19.67%，同比上升2.89个百分点，财务状况稳健。

公司积极应对挑战，推进项目建设和并购，拓展新能源和新兴产业领域，全年资本性支出239.33亿元，同比增长49.4%，新增产能包括水泥、骨料和商混，以及光储发电装机容量。2023年计划资本性支出193.18亿元，保持较高水平。

公司分红比例提升至50%，每股现金分红1.48元（含税），当前股息率为5.2%。考虑到2023年基建投资预计增长、水泥需求稳定以及行业供需平衡，预计2023-25年的EPS分别为3.5、3.8和4.1元/股，对应PE分别为8.1、7.4和6.9倍，维持“买入”评级。然而，供给增加、成本上涨和需求不足仍然是潜在的风险。

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