重大事件快评：现金分红比例提升，安全边际凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 建材 [Table_StockInfo] 冀东水泥（000401） 买入 重大事件快评 （维持评级） 水泥II 2021年11月22日 现金分红比例提升，安全边际凸显 证券分析师： 黄道立 0755-82130685 huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师： 冯梦琪 fengmq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040002 证券分析师： 陈颖 chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 事项： [Table_Summary] 公司于11月19日公告，拟提高2021-2023年度现金分红比例。 国信建材观点：1）现金分红比例提升，安全边际凸显：拟提高2021-2023年度现金分红比例至不低于当年可供分配利润的50%，且2021年不低于0.75元/股，我们测算目前股息率区间约6.3%-8.0%，具备良好的安全边际。2）区域价格中枢稳定，未来需求有望继续释放：预计随着下半年专项债发行进度加速以及煤炭价格回归，下游项目施工有望继续释放，区域水泥价格中枢有望维持相对稳定。3）风险提示：区域建设进度不及预期；成本增加超预期；供给增加超预期。4）投资建议：合资公司吸收合并完毕，公司资产质量、管理效率、盈利能力等有望得到进一步加强和提升，预计21-23年EPS为1.92/2.14/2.31元/股，对应PE为6.2/5.6/5.2x，随着公司分红水平提升，安全边际进一步凸显，继续维持“买入”评级。 评论：  现金分红比例提升，安全边际凸显 公司11月19日公告，拟提高2021-2023年度现金分红比例，将现金分红比例确定为：公司在各会计年度分配的现金股利（含监管机构认可的其他现金分红方式）总额不低于公司当年实现的可供分配利润的50%，且2021年度公司实际利润分配每股现金股利（含监管机构认可的其他现金分红方式）不低于人民币0.75元。此前，公司2020-2022年现金分红比例为公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的归属于母公司可供分配利润的百分之十且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。过去三年，公司平均分红率为28.7%。此次公司大幅提升现金分红比例，使得投资者进一步共享公司发展成果，同时兼顾企业的长远和可持续发展，彰显公司对未来经营发展稳健前行的信心。根据公司披露的2021年最低现金分红及我们的盈利预测进行测算，目前公司股息率区间约6.3%-8.0%，具备良好的安全边际。  区域价格中枢稳定，未来需求有望继续释放 今年年初以来，公司核心区域京津冀地区水泥需求与去年同期基本持平，其中上半年表现优于下半年，主要由于下半年随着建材等各类原材料价格上涨，下游项目资金压力逐步显现，部分项目施工进度推迟，同时，受能耗双控、电力短缺、环保管控等因素影响，水泥供给受到一定限制，今年1-10月，京津冀地区水泥产量累计同比微幅增长0.07%，与去年基本持平，过去两年平均约4.3%，自7月份后单月产量均为负增长。今年以来，华北地区水泥价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 中枢实现449.7元/吨，较去年中枢提高约6.13%，目前价格为559元/吨，同比提高33.73%，库容比为58.6%，同比小幅提高2.7个百分点，较全国平均水平低6.2个百分点。我们预计，随着今年下半年专项债发行进度加速以及煤炭价格回归，下游项目施工需求有望继续释放，区域水泥价格中枢有望维持相对稳定。 图1：京津冀和全国水泥产量累计增速对比（%） 图2：京津冀和全国水泥产量单月增速对比（%） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图3：华北、京津冀和全国水泥均价情况（元/吨） 图4：华北、京津冀和全国水泥库容比情况（元/吨） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理  投资建议：京津冀水泥龙头，经营质量有望继续改善，维持“买入”评级 今年11月，公司完成了对合资公司金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司47.09%股权的吸收合并，合资公司资产整体注入并成为公司全资子公司，整体股权层级得到精简，管理效率有望提升，同时资产质量、盈利能力等将得到进一步加强和提升。现阶段，华北地区建设需求仍具备支撑，雄安新区建设持续加快，今年1-10月完成投资同比增长33.4%，同时整体供给端严控持续，整体行业供需格局仍有望保持良好。我们预计公司2021-23年EPS为1.92/2.14/2.31元/股，对应PE为6.2/5.6/5.2x，随着公司分红水平提升，安全边际进一步凸显，继续维持“买入”评级。 -40%-20%0%20%40%60%80%2019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/10全国京津冀-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09全国京津冀3504004505005506006502018/012018/092019/052020/012020/092021/05华北全国高标水泥均价京津冀203040506070802019/012019/072020/012020/072021/012021/07华北水泥库容比（%）全国水泥库容比（%）京津冀水泥库容比（%） oPsPpRvNqPzRpNqPpQnRrM8OcM7NnPoOnPrQjMrQoPkPpNsQ6MqRsOwMtOxPNZrRmP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 5897 11228 11538 13956 营业收入 35480 38850 42891 44949 应收款项 2673 3103 3596 3958 营业成本 23057 26651 29852 31375 存货净额 2707 3155 3585 3807 营业税金及附加 518 575 579 636 其他流动资产 4692 3234 4621 4293 销售费用 1399 1476 1415 1348 流动资产合计 15969 20720 23341 26014 管理费用 3831 4062 4247 4261 固定资产 32857 32024 31352 30919 财务费用 886 610 594 566 无形资产及其他 5384 5169 4954 4738 投资收益 440 470 470 470 投资性房地产 2958 2958 2958 2958 资产减值及公允价值变动 (32) (20) (20) (10) 长期股权投资 1780 1998 2115 2283 其他收入 558 500 499 499 资产总计 58947 62870 64719 66912 营业利润 6755 6426 7152 7723 短期借款及交易性金融负债 3919 3919 3136 2508 营业外净收支 (3) (2) (1) (1) 应付款项 4292 5053 5798 6218 利润总额 6753 6424 7151 7722 其他流动负债 5552 7109 7428 7962 所得税费用 1569 1493 1662 1794 流动负债合计 13764 16081 16361 16688 少数股东损益 2334 2220 2471 2668 长期借款及应付债券 10226 10226 10226 10226 归属于母公司净利润 2850 2711 3018 3259 其他长期负债 2808 2502 1943 1510 长期负债合计 13034 12728 12168 11735 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 26798 28808 28530 28424 净利润 2850 2711 3018 3259 少数股东权益 14438 14859 15328 15833 资产减值准备 (267) 1 (2) (1) 股东权益 17711 19202 20862 22655 折旧摊销 3064 3477 3687 3879 负债和股东权益总计 58947 62870 64719 66912 公允价值变动损失 (32) 20 20 10 财务费用 886 610 594 566 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (1627) 2591 (1808) 265 每股收益 2.11 1.92 2.14 2.31 其它 264 420 470 507 每股红利 2.12 0.86 0.96 1.04 经营活动现金流 4252 9220 5386 7919 每股净资产 13.14 13.58 14.76 16.03 资本开支 (2029) (2450) (2817) (3240) ROIC 12% 11% 13% 14% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 16% 14% 14% 14% 投资活动现金流 (2043) (2669) (2934) (3408) 毛利率 35% 31% 30% 30% 权益性融资 28 0 0 0 EBIT Margin 19% 16% 16% 16% 负债净变化 2014 0 0 0 EBITDA Margin 27% 25% 24% 25% 支付股利、利息 (2855) (1220) (1358) (1467) 收入增长 3% 10% 10% 5% 其它融资现金流 (639) 0 (784) (627) 净利润增长率 6% -5% 11% 8% 融资活动现金流 (2291) (1220) (2142) (2094) 资产负债率 70% 69% 68% 66% 现金净变动 (82) 5331 310 2418 息率 17.7% 7.6% 8.4% 9.1% 货币资金的期初余额 5979 5897 11228 11538 P/E 5.7 6.2 5.6 5.2 货币资金的期末余额 5897 11228 11538 13956 P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 企业自由现金流 4532 8290 4280 6531 EV/EBITDA 4.4 4.8 4.3 4.0 权益自由现金流 590