2022年年报点评：聚焦“两智一新”，紧抓发展机遇

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 良信股份（002706.SZ）2022年年报点评 聚焦“两智一新”，紧抓发展机遇 2023年04月01日 ➢ 事件：2023年3月30日，公司发布2022年度报告。2022年公司实现收入41.57亿元，同比增长3.23％；实现归母净利4.22亿元，同比增长0.77%；分季度来看，Q4公司实现收入11.93亿元，同比下滑0.82％，环比增长10.26%；实现归母净利0.73亿元，同比增长0.83%，环比下滑45.85%。 ➢ 费用管控良好，盈利能力有望向上回升。 盈利能力方面，22年公司毛利率为30.60%，同比降低4.61pcts，22Q4毛利率28.82%，环比降低1.23pcts，后续随着公司收入结构优化叠加大宗原材料价格回落，盈利能力有望向上修复。费用方面，公司费用管控良好，22年期间费用率为20.88%，同比降低2pcts，其中销售费用率同比降低1.13pcts，主要系公司精简营销团队、加强销售活动管控所致。公司保持较高研发投入，持续夯实竞争力，公司22年研发投入2.7亿元，占销售收入的6.5%，截至2022年末，公司累计申请专利2308项，其中发明专利711项，获得授权1577项。 ➢ 聚焦“两智一新”，布局高增长赛道。 公司布局智能配电、智慧人居以及新能源三大高增长板块：1）智能配电：公司智能配电系列产品涵盖软件平台、品牌柜、智能组件中的一个或多个与物联元件的组合，主要应用于工建、公商建、数据中心以及新能源等细分市，助力客户提升供电稳定性及运维效率。2）智慧人居：公司将着力开发人居智慧化产品平台，实现智慧人居全场景应用，打造端到端的方案交付服务体系；3）新能源：在发电侧，公司主攻风电、光伏、核电板块；在用电侧，公司聚焦储能、充电桩、新能源车领域；在客户方面与阳光电源、宁德时代、比亚迪、锦浪科技、德业股份等多家新能源头部企业达成合作。 ➢ 海盐基地陆续投用，产能效率同比提升。 海盐基地是公司延伸产业链，降本增效的重要举措。22年海盐基地点焊、电子零部件业务投产，23年4月拟启动成品车间整体搬迁，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升。海盐智能型低压电器研发及制造基地项目建设持续推进，预计23年底将完成搬迁验收。 ➢ 投资建议：我们预计公司23-25年的营收分别为50.67、61.78、74.85亿元，增速分别为21.9%、21.9%、21.1%；归母净利润分别为5.5、6.84、8.62亿元，增速分别为30.4%、24.3%、26%。对应3月31日收盘价，公司23-25年估值分为26X、21X、17X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4157 5067 6178 7485 增长率（%） 3.2 21.9 21.9 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 422 550 684 862 增长率（%） 0.8 30.4 24.3 26.0 每股收益（元） 0.38 0.49 0.61 0.77 PE 34 26 21 17 PB 3.8 3.5 3.2 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.75元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.良信股份（002706.SZ）事件点评：员工持股计划彰显雄心，未来成长动力充足-2023/01/03 2.良信股份（002706.SZ）2022年三季报点评：费用管控良好，加速新能源业务开拓-2022/10/28 3.良信股份（002706.SZ）2022年半年报点评：盈利能力有望逐步提升，下游结构持续优化-2022/08/30 4.良信股份（002706.SZ）深度报告：从四大预期差再论良信股份投资价值-2022/07/01 5.良信股份（002706.SZ）深度报告：勇立潮头，奋楫者先-2022/06/06 良信股份(002706)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4157 5067 6178 7485 成长能力（%） 营业成本 2885 3410 4138 4987 营业收入增长率 3.23 21.89 21.93 21.14 营业税金及附加 24 30 37 45 EBIT增长率 -5.34 42.40 26.25 26.56 销售费用 378 446 531 629 净利润增长率 0.77 30.42 24.30 26.01 管理费用 197 238 290 352 盈利能力（%） 研发费用 270 380 463 561 毛利率 30.60 32.70 33.02 33.37 EBIT 414 589 744 941 净利润率 10.15 10.86 11.07 11.51 财务费用 -2 -10 -11 -11 总资产收益率ROA 7.39 8.65 9.58 10.55 资产减值损失 -13 -12 -14 -16 净资产收益率ROE 11.27 13.52 15.34 17.39 投资收益 0 1 0 0 偿债能力 营业利润 421 588 740 936 流动比率 2.08 2.00 1.97 1.96 营业外收支 40 16 11 11 速动比率 1.70 1.64 1.62 1.63 利润总额 461 604 751 947 现金比率 0.56 0.58 0.61 0.69 所得税 40 54 68 85 资产负债率（%） 34.38 36.02 37.52 39.35 净利润 422 550 684 862 经营效率 归属于母公司净利润 422 550 684 862 应收账款周转天数 50.37 45.00 43.00 40.00 EBITDA 534 720 902 1122 存货周转天数 63.80 65.00 63.00 60.00 总资产周转率 0.82 0.84 0.92 0.98 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 931 1160 1443 2015 每股收益 0.38 0.49 0.61 0.77 应收账款及票据 622 700 820 931 每股净资产 3.33 3.62 3.97 4.41 预付款项 16 10 12 15 每股经营现金流 0.41 0.59 0.71 0.96 存货 504 595 700 803 每股股利 0.20 0.26 0.33 0.41 其他流动资产 1381 1501 1695 1921 估值分析 流动资产合计 3454 3967 4670 5685 PE 34 26 21 17 长期股权投资 0 1 1 1 PB 3.8 3.5 3.2 2.9 固定资产 1199 1403 1595 1758 EV/EBITDA 25.88 18.96 14.82 11.46 无形资产 162 162 162 162 股息收益率（%） 1.57 2.06 2.55 3.22 非流动资产合计 2251 2392 2464 2481 资产合计 5705 6358 7134 8166 短期借款 124 174 224 274 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1177 1401 1701 2050 净利润 422 550 684 862 其他流动负债 358 412 449 580 折旧和摊销 120 130 158 181 流动负债合计 1659 1988 2374 2904 营运资金变动 -93 -11 -48 28 长期借款 259 259 259 259 经营活动现金流 461 666 800 1080 其他长期负债 43 44 44 51 资本开支 -481 -247 -213 -181 非流动负债合计 302 303 303 309 投资 0 0 0 0 负债合计 1961 2290 2677 3213 投资活动现金流 -1127 -247 -213 -181 股本 1123 1123 1123 1123 股权募资 1505 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -57 50 7 50 股东权益合计 3743 4068 4457 4953 筹资活动现金流 981 -190 -304 -328 负债和股东权益合计 5705 6358 7134 8166 现金净流量 318 229 283 571 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 良信股份(002706)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的