2022年年报点评：紧抓数字经济发展机遇，ICT设备保持高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 锐捷网络（301165.SZ）2022年年报点评 紧抓数字经济发展机遇，ICT设备保持高增 2023年04月14日 ➢ 事件概述： 2023年3月31日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入113.26亿元，同比增长23.26%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长20.14%，实现扣非归母净利润4.94亿元，同比增长20.76%；Q4单季度实现营业收入38.19亿元，环比增长28.00%，实现归母净利润3593.61万元，环比下降85.81%，实现扣非归母净利润2159.04万元，环比下降90.82%。 ➢ 网络设备收入增速远超行业平均，数据中心交换机保持持续领先。 2022 年面对复杂多变的外部经济环境挑战，公司紧抓数字经济与国家新基建战略实施的机遇，订单数大幅增加，2022年公司产品销售量同比增长高达58.81%。分业务看，公司主要产品网络设备收入为84.75亿元，占营业收入比重达74.83%，同比增长28.29%，2020至2022年CAGR为31.45%，远高于行业增速8.2%；网络安全产品实现营业收入8.66亿元，同比增长22.96%；云桌面解决方案实现营业收入7.37亿元，同比缩减34.24%，主要因为22年疫情影响，下游客户需求有所压制。 根据IDC 2022年Q4数据统计，公司数据中心交换机市场占有率持续提升，由2019年的8.6%提升至2022年的16.8%，其中2022年公司200G/400G数据中心交换机市场占有率达58.4%。 ➢ 毛利率不断提升，加大研发投入取得多项技术突破。 2022年，公司综合毛利率为39.66%，同比提升2.21pct。主要由于网络设备产品毛利率高达43.25%，比去年提升3.41pct。公司净利润率略有下降，由4.98%下降0.12pct至4.86%，主要是由于费用率上升所致。公司销售、管理、研发费用合计同比增长33.35%，期间费用率同比上升2.87pct，其中，管理费用率上升0.55pct，研发费用率上升2.90pct，主要是由于公司业务拓展和研发投入增加。2022年公司在各业务领域持续推出重磅方案，多项技术加速迭代。在网络设备领域，园区网络方面推出极简以太全光2.X解决方案，无线网络方面推出全光无线星空解决方案，规模应用于高校网络建设，SMB产品方面打造的云平台累计注册用户数超190万，上云设备数超1,800万台；在网络安全领域，发布了全新安全云平台；在云桌面领域，发布了统一工作空间UWS，强化了方案使用体验和竞争力。 ➢ 投资建议：看好数字经济发展机遇，公司能够紧跟市场趋势的前瞻性布局及拥有渠 道与 产 品优 势 ， 我们 预 计公司2023-2025年归 母净 利 润分 别为7.89/10.10/11.79亿元，当前市值对应的PE倍数为42x/33x/28x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；部分原材料依赖进口。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,326 14,901 18,825 22,986 增长率（%） 23.3 31.6 26.3 22.1 归属母公司股东净利润（百万元） 550 789 1,010 1,179 增长率（%） 20.1 43.4 28.1 16.7 每股收益（元） 0.97 1.39 1.78 2.07 PE 60 42 33 28 PB 7.7 7.1 6.6 6.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年04月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 57.88元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.锐捷网络（301165.SZ）深度报告：国产ICT新贵——敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求-2023/03/08 锐捷网络(301165)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,326 14,901 18,825 22,986 成长能力（%） 营业成本 6,834 9,023 11,424 13,961 营业收入增长率 23.26 31.56 26.34 22.10 营业税金及附加 51 60 75 92 EBIT增长率 13.41 80.01 25.43 14.61 销售费用 1,792 2,310 2,899 3,517 净利润增长率 20.14 43.40 28.11 16.67 管理费用 467 596 753 919 盈利能力（%） 研发费用 2,042 2,533 3,181 3,850 毛利率 39.66 39.45 39.31 39.27 EBIT 411 740 929 1,064 净利润率 4.86 5.29 5.37 5.13 财务费用 -4 39 33 35 总资产收益率ROA 6.83 7.57 8.55 8.79 资产减值损失 -64 -72 -82 -91 净资产收益率ROE 12.80 17.03 20.25 22.10 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 418 632 816 941 流动比率 1.91 1.59 1.51 1.43 营业外收支 4 5 5 5 速动比率 1.03 0.89 0.78 0.70 利润总额 422 637 821 946 现金比率 0.82 0.64 0.52 0.43 所得税 -128 -152 -189 -232 资产负债率（%） 46.66 55.54 57.80 60.22 净利润 550 789 1,010 1,179 经营效率 归属于母公司净利润 550 789 1,010 1,179 应收账款周转天数 21.29 27.00 26.80 26.50 EBITDA 584 952 1,179 1,250 存货周转天数 164.36 160.00 155.00 150.00 总资产周转率 1.66 1.61 1.69 1.82 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,941 3,611 3,481 3,380 每股收益 0.97 1.39 1.78 2.07 应收账款及票据 688 1,324 1,661 2,006 每股净资产 7.56 8.15 8.78 9.39 预付款项 6 7 9 11 每股经营现金流 -0.43 2.68 1.85 2.01 存货 3,077 3,912 4,803 5,686 每股股利 0.80 1.15 1.47 1.71 其他流动资产 172 157 172 190 估值分析 流动资产合计 6,884 9,010 10,126 11,273 PE 60 42 33 28 长期股权投资 0 0 0 0 PB 7.7 7.1 6.6 6.2 固定资产 480 599 731 861 EV/EBITDA 52.57 31.55 25.49 24.19 无形资产 13 13 12 11 股息收益率（%） 1.38 1.98 2.53 2.96 非流动资产合计 1,167 1,402 1,696 2,137 资产合计 8,051 10,413 11,822 13,410 短期借款 580 580 580 580 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1,427 2,843 3,537 4,246 净利润 550 789 1,010 1,179 其他流动负债 1,598 2,233 2,604 3,063 折旧和摊销 173 211 251 186 流动负债合计 3,605 5,657 6,721 7,889 营运资金变动 -929 555 -152 -128 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -246 1,525 1,051 1,145 其他长期负债 151 126 112 186 资本开支 -216 -239 -276 -302 非流动负债合计 151 126 112 186 投资 0 0 0 0 负债合计 3,756 5,783 6,833 8,076 投资活动现金流 -214 -239 -276 -302 股本 568 568 568 568 股权募资 2,118 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 193 0 -74 0 股东权益合计 4,295 4,630 4,989 5,334 筹资活动现金流 2,185 -616 -905 -944 负债和股东权益合计 8,051 10,413 11,822 13,410 现金净流量 1,744 670 -130 -101 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 锐捷网络(301165)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并