2022年报点评：业绩低点已过，有望逐季向好

事件：2023年3月30日晚，首旅酒店发布2022年年度报告。公司2022年全年实现收入50.89亿元，同比-17.3%；归母净利润-5.82亿元；扣非归母净利润-6.74亿元。处于此前业绩预告中值偏下位置。2022年Q4收入为12.52亿元，同比-12.3%；归母净利润为-2.51亿元；扣非归母净利润为-2.78亿元。 受疫情影响，2022年Q4营收利润承压。受2022年Q4全国疫情的影响，居民出行意愿持续走低，拖累多个出行相关细分行业。2022年Q4全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为7.6/2.9/0.5亿人次，为2019年同期的34%/24%/29%。低迷的出行状况对酒店行业造成较大负面影响。首旅酒店2022年Q4收入相应为2019年同期的60%，较出行状况相对较优，但酒店行业营业成本较为刚性，营收的大幅下滑带来实际亏损。 2022年Q4首旅酒店RevPar仅为疫情前63%，系需求下滑所致。2022年Q4首旅酒店OCC/ADR/RevPar分别为52.3%/182元/96元，为2019年同期的67%/93%/63%。即RevPar的承压主要原因是需求低迷。2022年Q1-Q4的RevPar恢复程度分别为63%/56%/66%/63%，全年均处相对低位。根据相关出行数据跟踪，居民出行意愿已有较好恢复，预期2023年酒店行业RevPar恢复程度将有大幅回升。 2022年期末储备店上升至2085家，支持公司2023年新开1500-1600家酒店目标。公司2022年开店为879家，其中直营29家、特许加盟850家，仍以轻资产扩店模式为主。年末储备店上升至2085家，为公司2023年新开1500-1600家酒店目标提供支持。随着需求的快速修复，开店有望在2022年基础上大幅提升，同时关店数有望收窄，形成净开店的触底回升。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。基于更新的财务数据，我们微调首旅酒店2023/2024年及新增2025年盈利预测，预期2023-2025年归母净利润分别为10.23/12.29/13.85亿元（前值2023/2024年为10.38/12.77亿元），对应2023-2025年PE估值为26/22/19倍，2023年随着酒店行业进入Q2、Q3旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期等 事件：2023年3月30日晚，首旅酒店发布2022年年度报告。公司2022年全年实现收入50.89亿元，同比-17.3%；归母净利润-5.82亿元；扣非归母净利润-6.74亿元。处于此前业绩预告中值偏下位置。2022年Q4收入为12.52亿元，同比-12.3%；归母净利润为-2.51亿元；扣非归母净利润为-2.78亿元。 图1：2021Q1-2022Q4首旅酒店营业收入及增速 图2：2021Q1-2022Q4首旅酒店归母净利润及增速 受疫情影响，2022年Q4营收利润承压。受2022年Q4全国疫情的影响，居民出行意愿持续走低，拖累多个出行相关细分行业。根据交通部披露数据，2022年Q4全国公路/铁路/民航运送旅客量分别为7.6/2.9/0.5亿人次，为2019年同期的34%/24%/29%。 低迷的出行状况对酒店行业造成较大负面影响。首旅酒店2022年Q4收入相应为2019年同期的60%，较出行状况相对较优，但由于酒店行业营业成本较为刚性，营收的大幅下滑带来实际利润的亏损。 图3：跨省公共交通旅客运送量恢复程度（当月数据/2019年同期数值）在2022年Q4持续处于低位 全年毛利率/费用率与收入波动分别呈现正向/反向变动趋势，亟待收入随需求恢复体现盈利弹性。2022年公司毛利率为15.7%，较去年同期下滑10.5个百分点。由于酒店行业呈现四季周期性，Q2、Q3为相对旺季，在不受疫情影响的情况下比淡季毛利率可高出20多个百分点；相应销售、管理、财务费用率也在旺季体现规模效应，呈现出净利润的较大弹性。因而随着2023年居民出行及消费意愿逐步恢复，首旅酒店有望兑现较大利润弹性。 图4：2021Q1-2022Q4公司毛利率 图5：2021Q1-2022Q4公司三大费用率 2022年Q4首旅酒店RevPar仅为疫情前63%，系需求下滑所致。2022年Q4首旅酒店OCC/ADR/RevPar分别为52.3%/182元/96元，为2019年同期的67%/93%/63%。 即RevPar的承压主要原因是需求低迷。2022年Q1-Q4的RevPar恢复程度分别为63%/56%/66%/63%，全年均处相对低位。根据相关出行数据跟踪，居民出行意愿已有较好恢复，预期2023年酒店行业RevPar恢复程度将有大幅回升。 2022年期末储备店上升至2085家，支持公司2023年新开1500-1600家酒店目标。 公司2022年开店为879家，其中直营29家、特许加盟850家，仍以轻资产扩店模式为主。截至年末共计直营及加盟酒店5983家，较2021年末提升67家；其中直营677家、加盟5306家，加盟店数占比为89%，较去年期末的87%有所提升。年末储备店上升至2085家，为公司2023年新开1500-1600家酒店目标提供支持。随着需求的快速修复，开店有望在2022年基础上大幅提升，同时关店数有望收窄，形成净开店的触底回升。 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，在新冠疫情酒店行业整体承压的背景下，龙头逆势扩张，市场格局显著向好。 基于更新的财务数据，我们微调首旅酒店2023/2024年及新增2025年盈利预测，预期2023-2025年归母净利润分别为10.23/12.29/13.85亿元（前值2023/2024年为10.38/12.77亿元），对应2023-2025年PE估值为26/22/19倍，2023年随着酒店行业进入Q2、Q3旺季，有望持续兑现业绩逐季向好，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费意愿恢复不及预期、行业竞争加剧、门店扩张不及预期等。