2023年半年报点评：行业低谷或已过，业绩有望逐季好转

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 稀土及磁性材料 2023年08月31日 广晟有色（600259）2023年半年报点评 强推 （维持） 行业低谷或已过，业绩有望逐季好转 目标价：44.6元 当前价：34.59元 事项：  公司发布2023年半年报，公司实现营业收入111.44亿元，同比下降7.33%；归母净利润1.02亿元，同比下降45.44%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比下降70.39%；其中财务费用0.26亿元，同比下降41.58%，销售费用0.11亿元，同比下降30.73%；资产减值损失-1.26亿元，同比下降514.4%；经营性现金流量净额为-4.82亿元，同比变化52.5%。 评论：  受稀土价格下跌计提存货减值影响公司业绩。2023年上半年，氧化镝/氧化铽/氧化镨钕均价分别为205万元/吨、1046万元/吨、57.3万元/吨，分别同比去年-23%/-26%/-40%。受稀土产品价格下跌影响，公司销售毛利减少且确认存货减值损失增加，上半年公司实现营业收入111.44亿元，同比下降7.33%；归母净利润1.02亿元，同比下降45.44%；其中富远公司上半年实现净利润-0.87亿元，同比下降218%，兴邦公司实现净利润0.21亿元，同比下降67%，华企公司净利润0.69亿元，同比增长21%。  Q2季度稀土价格跌幅收窄，Q3季度价格稳中有升，行业低谷或已过。2023年第二季度氧化镝/氧化铽/氧化镨钕均价分别为195万元/吨、857万元/吨、48.2万元/吨，分别同比-20%/-40%/-47%，环比-10%/-31%/-28%，受稀土价格变化影响，公司二季度实现营业收入49.45亿元，同比减少30.9%，环比减少20.2%；归母净利润0.96亿元，同比减少8.75%，环比增加1604%，进入7、8月份，氧化镝/氧化铽/氧化镨钕价格稳中有升，其中7月份均价三种稀土产品价格分别环比+6%/-12%/-8%，8月份均价分别环比+9%/+2%/+7%。  大宝山矿业投资收益增厚公司业绩。2023年上半年，公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.8亿元，同比下滑18%，其中二季度为0.49亿元，同比下滑28.9%，环比增加55.4%。其中大宝山矿业克服硫精矿价格从650元/吨下跌到350元/吨困难，通过加强副产矿综合回收、降本增效，大宝山矿业利润总额、归母净利润均超额完成，上半年大宝山矿业实现利润总额2.39亿元，净利润2.01亿元，为公司贡献业绩0.81亿元。  公司稀土矿山企业产量突破历史新高，23年全年有望满配额生产。公司2022年获得广东省应急管理局颁发的安全生产许可证且稀土矿扩界整合工作的完成，稀土矿产量持续增长，22年公司全年产量1523吨，2023年上半年，公司稀土矿山企业产量突破历史新高，公司23年有望满配额（2700吨配额）生产。  投资建议：考虑上半年稀土价格下降，我们对公司2023-2025年业绩预测做出调整：预计公司实现归母净利润3.0/5.0/6.9亿元（前值4.9/7.9/9.7亿元），分别同比增长29.0%/66.9%/37.3%，考虑公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2024年30倍估值，对应目标价44.6元，目标价空间29%，维持“强推”评级。  风险提示：稀土价格大幅波动；下游需求不及预期；项目扩产进度不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 22,864 24,197 25,876 27,292 同比增速(%) 42.0% 5.8% 6.9% 5.5% 归母净利润(百万) 233 300 500 687 同比增速(%) 67.0% 29.0% 66.9% 37.3% 每股盈利(元) 0.69 0.89 1.49 2.04 市盈率(倍) 50 39 23 17 市净率(倍) 3.4 3.1 2.7 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月30日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 33,643.59 已上市流通股(万股) 32,948.97 总市值(亿元) 116.37 流通市值(亿元) 113.97 资产负债率(%) 57.45 每股净资产(元) 10.54 12个月内最高/最低价 49.31/33.50 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《广晟有色（600259）2022年报点评：自有矿占比不断提升，业绩持续高增长》 2023-04-04 《广晟有色（600259）深度研究报告：国企改革先锋，高速步入稀土头部梯队》 2023-02-16 -24%-12%0%12%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-31~2023-08-30广晟有色沪深300华创证券研究所 广晟有色（600259）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,009 2,337 2,484 2,606 营业总收入 22,864 24,197 25,876 27,292 应收票据 101 116 93 113 营业成本 22,113 23,374 24,841 26,063 应收账款 101 477 301 287 税金及附加 98 99 98 96 预付账款 36 302 251 216 销售费用 39 42 45 47 存货 2,634 4,973 3,906 4,005 管理费用 189 191 206 216 合同资产 0 0 0 0 研发费用 49 48 55 58 其他流动资产 191 387 317 324 财务费用 112 93 90 86 流动资产合计 4,072 8,592 7,352 7,551 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 1 1 1 1 资产减值损失 -126 -120 -60 -10 长期股权投资 827 827 827 827 公允价值变动收益 4 4 4 4 固定资产 405 417 434 459 投资收益 152 160 160 160 在建工程 778 911 1,066 1,248 其他收益 11 20 20 20 无形资产 1,021 1,094 1,197 1,333 营业利润 308 417 669 903 其他非流动资产 218 219 217 215 营业外收入 5 6 5 5 非流动资产合计 3,250 3,469 3,742 4,083 营业外支出 48 48 48 48 资产合计 7,322 12,061 11,094 11,634 利润总额 265 375 626 860 短期借款 918 1,027 1,136 1,246 所得税 53 75 126 173 应付票据 519 971 875 937 净利润 212 300 500 687 应付账款 189 363 217 253 少数股东损益 -21 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 233 300 500 687 合同负债 301 319 341 360 NOPLAT 301 374 572 756 其他应付款 270 270 270 270 EPS(摊薄)（元） 0.69 0.89 1.49 2.04 一年内到期的非流动负债 583 583 583 583 其他流动负债 197 3,886 2,528 2,153 主要财务比率 流动负债合计 2,977 7,419 5,950 5,802 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 200 200 200 200 营业收入增长率 42.0% 5.8% 6.9% 5.5% 其他非流动负债 580 580 580 580 EBIT增长率 32.4% 24.1% 53.2% 32.1% 非流动负债合计 780 780 780 780 归母净利润增长率 67.0% 29.0% 66.9% 37.3% 负债合计 3,757 8,199 6,730 6,582 获利能力 归属母公司所有者权益 3,440 3,740 4,240 4,927 毛利率 3.3% 3.4% 4.0% 4.5% 少数股东权益 125 122 124 125 净利率 0.9% 1.2% 1.9% 2.5% 所有者权益合计 3,565 3,862 4,364 5,052 ROE 6.8% 8.0% 11.8% 13.9% 负债和股东权益 7,322 12,061 11,094 11,634 ROIC 8.7% 5.7% 9.3% 11.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.3% 39.3% 44.4% 46.8% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 64.0% 61.9% 57.3% 51.6% 经营活动现金流 -378 -2,158 1,786 848 流动比率 1.4 1.2 1.2 1.3 现金收益 379 539 745 939 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.6 存货影响 -688 -2,339 1,067 -99 营运能力 经营性应收影响 192 -537 309 41 总资产周转率 3.1 2.0 2.3 2.3 经营性应付影响 82 625 -241 97 应收账款周转天数 2 4 5 4 其他影响 -343 -446 -94 -130 应付账款周转天数 2 4 4 3 投资活动现金流 -826 -366 -424 -506 存货周转天数 37 59 64 55 资本支出 -1,321 -366 -430 -508 每股指标(元) 股权投资 -144 0 0 0 每股收益 0.69 0.89 1.49 2.04 其他长期资产变化 639 0 6 2 每股经营现金流 -1.12 -6.41 5.31 2.52 融资活动现金流 779 3,852 -1,215 -220 每股净资产 10.22 11.12 12.60 14.64 借款增加 -592 109 109 109 估值比率 股利及利息支付 -87 -82 -82 -84 P/E 50 39 23 17 股东融资 1,386 1,386 1,386 1,386 P/B 3 3 3 2 其他影响 72 2,439 -2,628 -1,631 EV/EBITDA 31 22 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 广晟有色（600259）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金